Aktienmarktrückgänge und -erholungen – warum Anleger Nerven aus Stahl brauchen

Selbst die besten Unternehmen ihrer Geschichte können von ihrem historischen Höchststand um 70–90 % fallen. Dies sollte der Anleger in Kauf nehmen, denn ist das Unternehmen fundamental stark, kann es den Verlust durch Zinsen wieder wettmachen. Was sagt die Forschung dazu?

In diesem Artikel erfahren Sie:

• Was sind die Ursachen für starke und lang anhaltende Abwertungen börsennotierter Unternehmen?
• Wie lange dauert die durchschnittliche Erholungsphase nach einem starken Preisrückgang?
• Wie viel Prozent der Aktien erreichen nach einem Kursrückgang von 75 % wieder ein Allzeithoch?
• Lohnt es sich, „fallende Messer zu fangen“ oder „zu kaufen, wenn der Kurs niedrig ist“?

Es gibt bestimmte Persönlichkeiten in der Investmentwelt, deren jede Rede oder jeder analytische Artikel für Aufsehen sorgt. Und so ist es im Fall Michael Mauboussin – einer der bekanntesten und angesehensten Wall-Street-Analysten. Derzeit arbeitet er für Morgan Stanley und hat Analyse „Rückgänge und Erholungen. Basisraten für Tiefpunkte und Erholungen“, mit Dan Callahan.

Es lohnt sich wirklich, einen Blick darauf zu werfen und unsere Zusammenfassung unbedingt zu lesen. Wie wir wissen, ist das Investieren in den Aktienmarkt eine Kunst, die nicht nur Wissen, sondern auch große mentale Belastbarkeit erfordert. Der Bericht „Drawdowns and Recoveries“, erstellt von Counterpoint Global, einer Einheit von Morgan Stanley Investment Management, wirft ein neues Licht auf das Thema langfristiger Aktienkursrückgänge (Drawdowns) und Bounce (Erholungen). Die Analyse basierte auf Daten von über 6,5 Tausend. Börsennotierte US-Unternehmen von 1985 bis 2024, die solche Rückgänge erlebten. Was genau zeigt die Studie von Mauboussin und Callahan?

Welche Schlussfolgerungen lassen sich aus den Kursrückgängen und der Verlusterholung börsennotierter Unternehmen ziehen?

Drawdown ist der Rückgang des Aktienkurses von einem Höchststand zu einem Tiefststand. Wie der Bericht hervorhebt, erleben selbst die besten Aktien erhebliche Rückgänge. Charlie Munger, ehemaliger Vizepräsident Berkshire Hathawaysagte einmal, dass langfristige Anleger darauf vorbereitet sein müssten, dass es während der 50 Jahre, die ein Unternehmen an der Börse ist, zwei- bis dreimal zu Kursverlusten von 100 % kommen könne. Die mangelnde Widerstandsfähigkeit gegenüber solchen Bewertungsschwankungen kann zu mittelmäßigen Anlageergebnissen führen. Munger geht sogar noch weiter und meint, dass Anleger, denen es nicht gelingt, angesichts solcher Rückgänge die Ruhe zu bewahren, schlechtere Ergebnisse verdienen als diejenigen, die Marktschwankungen mit stoischer Ruhe begegnen können. Mungers eigenes Portfolio erzielte zwischen 1962 und 1975 eine durchschnittliche jährliche Rendite von 19,8 %, verzeichnete jedoch zwischen 1973 und 1974 einen Rückgang von 53,4 %.

Der Mauboussin-Bericht analysiert Daten zu maximalen Kursrückgängen im Zeitraum 1985–2024. Was sind die wichtigsten Erkenntnisse?

• Drawdowns. Der mittlere maximale Rückgang der befragten Unternehmen betrug 85,4 %, der Durchschnitt lag bei 80,7 %. Dies bedeutet, dass das typische Unternehmen von seinem historischen Höchststand bis zu seinem Tiefpunkt mehr als 80 % seines Wertes verloren hat. Die mittlere Dauer eines solchen Rückgangs betrug 3,9 Jahre, der Median lag bei 2,5 Jahren.
• Verluste ausgleichen. Die mittlere Kurserholung nach dem maximalen Rückgang betrug 89,6 % der Höchstbewertung. Das bedeutet, dass mehr als die Hälfte der Unternehmen (54 %) nie wieder ihren historischen Höchstkurs erreichten. Allerdings lag die durchschnittliche Erholung bei 338,5 % des Tiefststands – was auf eine hohe Volatilität und die Existenz einer großen Gruppe von Unternehmen hindeutet, die nach dem Tiefststand ein spektakuläres Wachstum verzeichneten.
• Zeit, Verluste auszugleichen. Die durchschnittliche Zeit, die die Preise benötigten, um wieder ihren Höchststand zu erreichen, betrug 3,8 Jahre, der Median lag bei 2,5 Jahren. Dies lässt darauf schließen, dass die Erholungszeit mit der Dauer des Rückgangs vergleichbar ist.

Der besprochene Bericht weist darauf hin, dass die größten Kursverluste häufig mit Phasen von Marktkrisen zusammenfallen – was ziemlich offensichtlich und intuitiv ist. Die historischen Höchststände der Mehrheit der befragten Unternehmen konzentrierten sich auf Ereignisse wie die Dotcom-Blase (2000), die Finanzkrise (2007–2008) und die Erholung nach der COVID-19-Pandemie (2021). Preistiefs wiederum traten in Zeiten schwacher Marktentwicklung auf, etwa am Tiefpunkt des Bärenmarktes nach dem Platzen der Dotcom-Blase (2003), während der globalen Finanzkrise (Anfang 2009) oder während des pandemiebedingten Crashs (März 2020).

Von den Analysten von Morgan Stanley erhobene Daten zeigen einen klaren Zusammenhang zwischen dem Ausmaß des Rückgangs und der Wahrscheinlichkeit einer Rückkehr zum historischen Höchststand sowie der für eine Erholung benötigten Zeit:

• Die stärksten Rückgänge (95–100 %) machten 28 % der Stichprobe aus und dauerten durchschnittlich 6,7 Jahre. Nur 16 % der Unternehmen dieser Gruppe erreichten wieder ihren Höchstwert und die durchschnittliche Erholungszeit betrug 8 Jahre. Der mittlere wiederhergestellte Wert (wiederhergestellter Verlust) betrug nur 16 % des historischen Preises (Wertes).
• Kleinere Rückgänge (in Prozent) (0–50 %) kamen seltener vor, dauerten im Durchschnitt 1 Jahr und 80 % der Aktien erreichten innerhalb von 1,5 Jahren wieder ihren Höchstwert. Die mittlere Wertrückgewinnung für diese Unternehmensgruppe betrug 146 % des Spitzenwerts.

Wichtig ist: Je stärker der Rückgang, desto größer der potenzielle Anstieg (Erholung vom Tiefpunkt). Beispielsweise verlor ein Wertpapier 97,5 % seines Wertes (die Notierungen fielen von 100 USD auf 2,50 USD) und gewann 16 % seines Wertes zurück, stieg jedoch vom Tiefpunkt aus um das 6,4-fache – dies ist eine sehr dynamische Erholung. Das Problem besteht jedoch darin, dass man – wie es in der Börsenweisheit heißt – „fallende Messer nicht fangen kann“ und niemand in der Lage ist, vorherzusagen, wann ein bestimmtes Wertpapier seinen Tiefpunkt erreichen wird (oder ob es diesen während einer Baisse bereits erreicht hat).

Investoren überreagieren und nicht jedes diskontierte Unternehmen ist ein Schnäppchen

In ihrem Bericht beschrieben die Analysten von Morgan Stanley zwei Fallstudien: NVIDIA und Foot Locker.

NVIDIA

nVidia ist natürlich führend in der Herstellung von Grafikprozessoren und künstlicher Intelligenz. Während des Platzens der Dotcom-Blase zwischen Januar und Oktober 90 erlitt das Unternehmen einen Wertverlust von 2002 %. Dieser Rückgang dauerte nur 0,8 Jahre (der Medianwert lag bei 2,5 Jahren). Die Aktie brauchte 4,1 Jahre, um wieder ihren historischen Höchststand zu erreichen. Trotz dieser schwierigen Zeit entwickelte sich NVIDIA zu einem der leistungsstärksten Unternehmen im S&P 500 und erzielte von 39 bis 2004 eine durchschnittliche jährliche Rendite von 2024 %. Dieses Beispiel zeigt, dass große Einbußen zum Leben eines Unternehmens einfach dazugehören, selbst wenn es außergewöhnlich gute Finanzergebnisse vorweisen kann, es sei denn, diese Rückgänge sind auf strukturelle Probleme des jeweiligen Geschäfts zurückzuführen.

Foot Locker

Es ist eine Schuhladenkette. Die Geschichte dieses Unternehmens ist komplizierter als die von NVIDIA. Von 1990 bis 1999 verloren die Aktien von Foot Locker 91 % ihres Wertes, als das traditionelle Einzelhandelsmodell zusammenbrach. Der Rückgang dauerte 8,6 Jahre, die Rückkehr zum Höchstwert sogar 13,6 Jahre! Im Jahr 2025 wurde Foot Locker von DICK’S Sporting Goods zu einem Preis übernommen, der nur 30 % seines historischen Höchstpreises aus dem Jahr 2016 betrug. Dieses Beispiel verdeutlicht die Risiken von Investitionen in Unternehmen, die mit strukturellen Problemen hinsichtlich ihrer Geschäftsgrundlagen konfrontiert sind.

Es ist erwähnenswert, dass der Mauboussin-Bericht Forschungsergebnisse zitiert, die auf die Richtigkeit der sogenannten Überreaktionshypothese hinweisen. Darin heißt es, dass Anleger sowohl auf gute als auch auf schlechte Nachrichten überreagieren, was zu übermäßigen Kursanstiegen bei „Gewinneraktien“ und übermäßigen Kursrückgängen bei „Verliereraktien“ führt. Untersuchungen von Werner De Bondt und Richard Thaler haben gezeigt, dass ein Portfolio aus „Verlierern“ (den Unternehmen mit der schlechtesten Performance in den letzten drei Jahren) in den nächsten drei Jahren ein Portfolio aus „Gewinnern“ übertrifft! Neuere Analysen deuten jedoch darauf hin, dass die Durchschnittsrenditen der „Verlierer“-Portfolios durch einige Ausnahmefälle aufgebläht werden, während der Median niedrig bleibt.

Hendrik Bessembinder – dessen Forschung zu langfristigen Aktienrenditen von Mauboussin häufig zitiert wird – stellte fest, dass Unternehmen mit den höchsten Renditen auf lange Sicht oft über kürzere Zeiträume hinweg große Kursverluste erlitten. Charakteristisch für sie sind ihr junges Alter, höhere Ausgaben für Forschung und Entwicklung (F&E) sowie im Vergleich zu durchschnittlichen Unternehmen größere Kapitalabflüsse in den letzten zehn Jahren.

Okay, welche praktischen Tipps für Anleger finden sich also in diesem Bericht? Mauboussin und Callahan raten Anlegern, sich beim Kauf von Aktien, deren Kurse fallen oder stark von ihren Allzeithochs gefallen sind, mehrere wichtige Fragen zu stellen:

• Sind die Probleme des Unternehmens zyklischer oder langfristiger Natur? Ist der Preisnachlass auf die Marktentwicklung oder auf Probleme mit den Fundamentaldaten des Unternehmens zurückzuführen? Im ersten Fall kann die Aktie ein Schnäppchen sein, im zweiten Fall nicht unbedingt.
• Ist das Geschäftsmodell für ein Wertpapier, das einen starken Rückgang erlebt, das richtige? Entscheidend ist, das Geschäft eines Unternehmens zu verstehen – wie es Geld verdient und ob es Wert für die Aktionäre schafft.
• Wie hoch ist die Investition eines solchen Unternehmens? Unternehmen, die große, einmalige Geschäftsinvestitionen erfordern, unterliegen einem höheren Risiko als Unternehmen, die ihre Investitionen in kleineren Schritten skalieren können.
• Ist das Unternehmen finanziell stabil? Schlechte Finanzergebnisse erhöhen das Risiko einer Investition in die Aktien dieser Firma.
• Hat das Unternehmen einfachen Zugang zu Kapital? Ein Mangel an Geschäftsliquidität kann selbst für gute Unternehmen gefährlich sein.
• Schätzt der Vorstand die Herausforderungen, vor denen das Unternehmen steht, realistisch ein? Ein Management, das Probleme ignoriert, kann zum Scheitern eines Unternehmens führen. Das bekannteste Beispiel ist natürlich Enron.

Summe

Bericht der „Inanspruchnahmen und Rückgewinnungen“ betont, dass große Kursrückgänge bei langfristigen Investitionen unvermeidlich sind. Sogar die besten Unternehmen wie NVIDIA erleben erhebliche Rückgänge. Der Schlüssel zum Erfolg liegt in der mentalen Belastbarkeit und der Fähigkeit, vorübergehende Schwierigkeiten von dauerhaften strukturellen Problemen zu unterscheiden. Anleger müssen bedenken, dass der Versuch, „auf dem Tiefpunkt zu kaufen“, zum Scheitern verurteilt ist. Mit der richtigen Fundamentalanalyse können jedoch Unternehmen identifiziert werden, die das Potenzial für eine Erholung haben.

Um an der Börse erfolgreich zu sein, sind nicht nur analytische Fähigkeiten erforderlich, sondern auch Geduld und Disziplin, um turbulente Marktphasen zu überstehen. Wie Bernard Baruch sagte: „Versuchen Sie nicht, zum Tiefstpreis zu kaufen und zum Höchstpreis zu verkaufen. Das ist unmöglich, es sei denn, Sie sind ein Lügner.“