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Das Interesse am Aktienmarkt in China kehrt allmählich zurück
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Das Interesse am Aktienmarkt in China kehrt allmählich zurück

erstellt Forex Club17 Mai 2024

Der April war der erste Monat, in dem die jährliche Inflationsrate über dem vorherigen Wert lag. Die VPI-Inflation betrug 2,4 % und lag leicht über dem „Tiefpunkt“ von 2,0 % im März. Die Phase des raschen Inflationsrückgangs liegt hinter uns und vor uns liegt die Phase des wieder ansteigenden Inflationsdrucks, der durch mehrere Faktoren bedingt ist. Zunächst einmal das sogenannte „Basiseffekte“, die das Inflationsniveau im letzten Jahr stark nach unten gedrückt haben. Dieses negative Muster wird bis Ende 2024 anhalten. Zudem liegt der erste Monat mit der vollen Mehrwertsteuer auf Lebensmittel hinter uns. Bereits nach der vorläufigen Lesung des Verbraucherpreisindex fällt den Verantwortlichen der VIG/C-QUADRAT TFI auf, dass Handelsketten nicht den vollen Steuersatz in die Warenpreise umgerechnet haben. Allerdings sollten wir uns nichts vormachen. Die Lebensmittelpreise werden in den kommenden Monaten voraussichtlich wieder steigen, was zu einer höheren Inflation führen wird. Darüber hinaus könnte die von der Regierung angekündigte teilweise Abschaffung der Schutzschilde bei Strom- und Gaspreisen die VPI-Indikatoren in Polen recht dynamisch erhöhen.

All diese Faktoren deuten darauf hin, dass die Inflation im weiteren Jahresverlauf wieder ansteigen wird (wahrscheinlich auf 5,5 % +/-), und der Finanzmarkt wird genau beobachten, ob es sich nur um einen kurzfristigen Trend handelt oder um die Rückkehr eines anhaltenderen Inflationsdrucks . In einem solchen Umfeld wird das Ausbleiben von Zinssenkungen durch den Monetary Policy Council im Jahr 2024 zu unserem Basisszenario.

ANLEIHEMÄRKTE

SCHATZANLEIHEN

Markt Staatsanleihen Diese Annahme bestätigte sich auch, da der April der vierte Monat in Folge war, in dem die Renditen von Staatspapieren stiegen (die Aktienkurse fielen). Der erste Monat des neuen Quartals brachte negative Renditen für langfristige Schuldtitel und war der schwächste Zeitraum seit über einem Jahr. Der Markt für zehnjährige Anleihen nähert sich systematisch der Marke von 6 %. Nach Ansicht der Manager der VIG/C-QUADRAT TFI könnte dieses Niveau Anleger dazu ermutigen, ihr Interesse an langfristigen Staatsanleihen zu erneuern, da vor dem Hintergrund der diesjährigen Inflationsprognosen die Rentabilität sinkt
dieser sieht attraktiv aus.

UNTERNEHMENSANLEIHEN

Im April war am Primärmarkt für Unternehmensanleihen wenig los. Die Unternehmen erhielten durch drei Emissionen 560 Mio. PLN, wovon 0,5 Mrd. PLN auf die Bank Pekao entfielen. Abschied nehmen von Katalysatoren – Everest Capital – hat Anleihen im Wert von 45 Mio. PLN ausgegeben. Die neue Ausgabe wird nicht auf Catalyst gelistet, wo die letzte Serie dieser Emittentin bereits gelistet ist. Die Einlösung ist für Juni dieses Jahres geplant. Im Gegenzug erzielte PragmaGO aus der auf Euro lautenden Emission einen Gegenwert von etwa 15 Mio. PLN, was einer Reduzierung der Zeichnungen um mehr als 17 % entspricht.

Im April erschienen drei neue Emittenten auf Catalyst (BUDLEX FINANCE, DANTEX GROUP und OKAM INCITY), die die Entwicklungsbranche repräsentieren. Im April gab es nicht viele Unternehmensanleihen, aber im Mai könnte sich die Situation ändern, da Unternehmen wie Best, Develia, Echo Investment, Enea, Ghelamco Invest, Marvipol Development und Murapol ihre Bereitschaft zur Ausgabe von Anleihen angekündigt haben.

„Die Branchenstruktur der April-Debüts auf Catalyst und die bevorstehenden Emissionen lassen keinen Zweifel – Entwickler festigen ihre führende Position auf dem polnischen Markt für Unternehmensanleihen.“ – kommentiert Piotr Ludwiczak, Fondsmanager von VIG/C-QUADRAT TFI.

AKTIENMARKT

GLOBALE AKTIONEN

Der April war von einer Korrektur an den Aktienmärkten geprägt, mit besonderem Schwerpunkt auf den entwickelten Märkten. Es scheint, dass wir es mit einem Szenario einer allmählichen Verbesserung der globalen PMI-Indikatoren für die industrielle Aktivität zu tun haben, was sich (bei Betrachtung historischer Analogien) in höheren Rohstoffpreisen und einem besseren Verhalten von Unternehmen aus Schwellenländern und Europa (dominiert von zyklischen Unternehmen) niederschlägt.

Das gute Verhalten von Unternehmen in Schwellenländern ist unter anderem darauf zurückzuführen, Allmähliche Rückkehr des Interesses am Aktienmarkt in China – hauptsächlich aufgrund des im historischen Vergleich sehr niedrigen Bewertungsniveaus. Dies wirkt sich positiv auf das gesamte Segment der Schwellenländer aus.

An den entwickelten Aktienmärkten und insbesondere am amerikanischen Markt haben wir es mit einer allmählichen Rückkehr des Inflationsproblems zu tun und damit Zinssenkungen auf die Zukunft verschoben. Gleichzeitig melden amerikanische Unternehmen trotz eines sich theoretisch verschlechternden makroökonomischen Umfelds sehr gute Ergebnisse für das erste Quartal. Dies gilt insbesondere für den Arbeitsmarkt, der sich allmählich abschwächt.

Wer sticht heraus? Es ist erwähnenswert, dass der nicht offensichtliche Erfolg chinesischer Marken in der Automobilindustrie (BYD, Xiaomi) und die E-Commerce-Branche (Vor) beginnt sich negativ auf vergleichbare Unternehmen in den USA und Europa auszuwirken. Andererseits schreitet die KI-Revolution sehr dynamisch voran. Technologieunternehmen zeichnen sich dadurch aus, dass sie nicht nur gute Ergebnisse erzielen, sondern auch die höchsten Investitionsaufwendungen verursachen.

Risiken? Investoren beginnen, das Problem des Haushaltsdefizits in den USA zu bemerken, das in Zukunft zu einem erhöhten Kreditbedarf sowie dem Risiko einer Schwächung des US-Dollars führen könnte und sollte.

NATIONALE AKTIONEN

Im Vergleich zu entwickelten Märkten war der April ein sehr guter Monat für inländische Unternehmen. Infolgedessen sind inländische Unternehmen im historischen Vergleich nicht mehr billig, obwohl sie im Vergleich zu anderen entwickelten Märkten immer noch günstig sind.

Wir verzeichneten aufgrund steigender Preise einen sehr guten Monat für Rohstoffunternehmen (hauptsächlich KGHM). Kupfer i Silber) sowie Verbraucher (insbesondere CCC – erwartet eine deutliche Verbesserung der Finanzergebnisse vor dem Hintergrund der niedrigen Ergebnisbasis aus früheren Zeiträumen). Im Bankensektor – bislang Hauptwachstumstreiber an der WSE – war hingegen nur eine leichte Veränderung zu verzeichnen.

Was sind die Gründe dafür? Eines stellen die Experten von VIG/C-QUADRAT TFI fest: Die Phase der starken Aufwertung von Unternehmen aus dem Bankensektor, die von steigenden Zinsen in Polen profitierten, geht langsam zu Ende. Wir treten langsam in eine Phase der Stabilisierung der Zinssätze auf hohem Niveau ein, was eine Stabilisierung der Zinserträge des Bankensektors bedeutet.

Dennoch kann die Phase der Anhebung der Prognosen für den Bankensektor langsam als abgeschlossen betrachtet werden. Dies bedeutet, dass etwa 30 % des WIG-Index aufgrund der Erwartung erster Zinssenkungen im Jahr 2025 – insbesondere nach dem Ende der Dividendenzahlungssaison – bald unter Druck geraten werden.

Gleichzeitig beobachten die Manager eine allmähliche Rotation zu Unternehmen mit hoher Verschuldung oder als riskanter wahrgenommenen Unternehmen (Energie), die hinsichtlich der Bewertung deutlich hinter dem Marktdurchschnitt zurückbleiben. Dies kann den Beginn der letzten Phase starken Wachstums bedeuten – von Qualitätsunternehmen über zyklische Unternehmen mit guter Qualität bis hin zu zyklischen Unternehmen, die qualitativ als schwächer eingeschätzt werden.

Bei der Analyse des Kurs-Buchwert-Verhältnisses lag der inländische Aktienmarkt zum ersten Mal seit vielen Quartalen über seinem langjährigen Durchschnitt. Dies bedeutet, dass die nominale Attraktivität polnischer Unternehmen relativ geringer ist als in den Vormonaten. Dennoch sind inländische Unternehmen im Vergleich zu entwickelten Märkten relativ attraktiv bewertet.

Wo liegen die potenziellen Risiken für den heimischen Aktienmarkt? Mittelfristig ist die Zukunft der Ukraine ungewiss. Der Konflikt tritt in eine Phase ein, in der keine wahrscheinliche Lösung für beide Konfliktparteien gut oder zufriedenstellend ist. Leider ist dies ein zentraler Aspekt der Risikowahrnehmung in unserer Region der Welt. Ein zusätzliches Risikoelement stellen die bevorstehenden Präsidentschaftswahlen in den USA dar, die für mehr Unsicherheit auf den Finanzmärkten sorgen könnten.


Autor: VIG/C-QUADRAT TFI-Experten

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