Market Making – was ist Marktanimation und wie funktioniert sie?

In der dynamischen Welt der Börse sind Market Maker einer der wichtigsten, aber oft übersehenen Marktteilnehmer. Sie sind für die Liquidität verantwortlich, die es Anlegern ermöglicht, jederzeit Vermögenswerte zu kaufen und zu verkaufen, ohne lange auf die Gegenpartei warten zu müssen. Wenn wir eine Investment-App öffnen und sehen, dass wir eine Aktie oder ein anderes Instrument sofort zu einem bestimmten Preis verkaufen können, ist das ihnen zu verdanken. Market Maker sind wie ein stiller Mechanismus, der den komplexen Organismus der Börse am Laufen hält – ohne ihre Präsenz wären die Märkte deutlich weniger liquide und die Preise volatiler.

Obwohl ihre Aktivitäten die Grundlage des modernen Handels bilden, bleibt ihre Funktionsweise für viele ein Rätsel. Wie ist es Market Makern möglich, ständig Kauf- und Verkaufsangebote zu unterbreiten, in Sekundenbruchteilen auf jede Preisbewegung zu reagieren und gleichzeitig davon zu profitieren? Was genau ist ihre Rolle und welche Risiken sind damit verbunden?

In diesem Artikel werden wir genauer untersuchen, was Market Making ist und wie es sowohl an traditionellen Börsen als auch an Kryptowährungsmarkt, wie technologische Entwicklungen diese Tätigkeit völlig verändert haben und warum Market Maker für die Stabilität und Effizienz moderner Finanzmärkte unerlässlich sind.

Was ist Market Making?

Market Making (auf Polnisch auch Marktanimation genannt) ist die Praxis, Liquidität auf dem Finanzmarkt sicherzustellen, indem ständig Kauf- und Verkaufsangebote für ein bestimmtes Instrument abgegeben werden. Vereinfacht ausgedrückt ist ein Market Maker eine Institution, die gleichzeitig den Kauf- und den Verkaufspreis eines bestimmten Vermögenswerts (z. B. Aktien, Währungen, Kryptowährungen) unter Verwendung ihres eigenen Kapitals und ihres Bestands an dem Instrument festlegt. Ziel eines solchen Unternehmens ist es, von der Differenz zwischen diesen Preisen – der Geld-Brief-Spanne (der Differenz zwischen Geld- und Briefkurs) – zu profitieren. Die Tätigkeit des Market Makers spielt eine wichtige Rolle bei der Stabilisierung des Marktes. Durch die konsequente Einhaltung einer geringen Spanne zwischen Geld- und Briefkursen wird übermäßige Volatilität reduziert und Marktinvestoren wird ein einfacher Handel ermöglicht. Mit anderen Worten: Dank Market Makern läuft der Handel reibungslos, und es steht immer eine „zweite Partei“ zur Verfügung, die bereit ist, eine Transaktion abzuschließen.

Die Geschichte des Market Making

Das Konzept des Market Making ist nicht neu und geht auf die Anfänge organisierter Börsen zurück. Schon vor Jahrzehnten erkannte man, dass die Aufrechterhaltung der Liquidität Akteure erfordert, die jederzeit bereit sind, Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen. Daher entstanden an traditionellen Börsen offizielle Market Maker, deren Aufgabe es war, Transaktionen zwischen Investoren zu erleichtern. So zum Beispiel an NYSE Der Market Maker war für den kontinuierlichen Handel mit einem bestimmten Wertpapier verantwortlich. Gab es keine Käufer oder Verkäufer, sprang er ein und führte Aufträge mit eigenen Mitteln aus, um Ausfallzeiten zu vermeiden. Im Gegenzug erhielten diese Spezialisten bestimmte Privilegien (z. B. Zugang zu zusätzlichen Informationen oder technischen Möglichkeiten, die ihre Arbeit erleichterten). Dieses Modell machte den Aktienhandel flüssiger und kontinuierlicher, anstatt ihn nur während bestimmter Sitzungen oder Auktionen durchzuführen.

Im Laufe der Zeit, insbesondere gegen Ende des 20. Jahrhunderts, wurden die Finanzmärkte elektronisch. Es entstanden elektronische Börsen, die von Anfang an auf dem Wettbewerb mehrerer Market Maker basierten. Auf solchen Plattformen hält jeder der mehreren Market Maker während der gesamten Handelssitzung bilaterale Geld- und Briefkurse für ein bestimmtes Instrument. Der Wettbewerb zwischen ihnen minimiert die Spreads (Unterschiede zwischen Geld- und Briefkursen), bietet Anlegern bessere Preise und macht den Markt effizienter. Ehemalige Broker auf den Handelsflächen wichen nach und nach Computerbildschirmen und Algorithmen. Insbesondere seit den 1990er und 2000er Jahren, mit der Entwicklung des elektronischen Handels, hat die Rolle des Menschen an den Börsen abgenommen, und algorithmischer Handel übernahm die Rolle des Market-Making. Heute wird die Liquidität weitgehend von spezialisierten Handelsunternehmen gesteuert, die fortschrittliche Technologien nutzen. Dieses Phänomen betrifft nicht nur Börsen, sondern auch andere Märkte – von Devisen über Derivate bis hin zu Kryptowährungen.

Wie arbeitet ein Market Maker? Die Rolle eines Market Makers

Die Hauptaufgabe eines Market Makers besteht darin, Liquidität bereitzustellen, d. h. ständig gleichzeitige Kauf- und Verkaufsangebote für ein bestimmtes Instrument im Orderbuch zu veröffentlichen. Dies ermöglicht es jedem Anleger, Vermögenswerte in Sekundenbruchteilen zum Geldkurs zu verkaufen oder zum Briefkurs zu kaufen. Ein Market Maker fungiert als Vermittler und gleicht momentane Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage ausDer Gewinn des Market Makers ergibt sich aus der Differenz zwischen Geld- und Briefkurs, dem sogenannten Spread. Der Markt profitiert von reibungsloserem Handel und geringerer Volatilität. Der Wettbewerb zwischen den Market Makern verengt die Spreads zusätzlich, da bessere Kurse einen größeren Anteil des Handelsvolumens anziehen.

Ein gutes Äquivalent hierzu ist eine Wechselstube: Sie kauft Währungen zu einem niedrigeren Preis und verkauft sie zu einem höheren Preis. Sie kassiert eine Marge, geht aber das Risiko ein, dass sich der Wechselkurs vor dem Weiterverkauf ändert. Ähnlich verhält es sich mit einem Market Maker, der einen Bestand des Instruments hält und sich ungünstigen Preisschwankungen aussetzt. Seine ständige Präsenz im Auftragsbuch ermöglicht jedoch die Ausführung auch größerer Aufträge ohne plötzliche Preisschwankungen. Dadurch wird Slippage reduziert und der Handel geordneter. Ein Market Maker eliminiert zwar nicht Risiken oder natürliche Schwankungen, die durch Marktinformationen ausgelöst werden, sorgt aber auch in Zeiten vorübergehender Ungleichgewichte für einen kontinuierlichen Handel.

Strategien und Automatisierung im Market Making

Technologie spielt eine Schlüsselrolle im modernen Market Making. Während Market Maker früher intuitiv auf dem Parkett agierten, sind sie heute durch Algorithmen ersetzt, die sekundenschnelle Entscheidungen treffen. Die meisten Market-Making-Unternehmen nutzen algorithmischen Handel und Hochfrequenzstrategien. HochfrequenzhandelHochfrequenzhandel (HFT), basierend auf mathematischen Modellen und ultraschnellen Verbindungen, ermöglicht eine sofortige Reaktion auf kleinste Preisbewegungen. In diesem Rennen gewinnt der schnellste Händler – derjenige, dessen Angebot zuerst in der Tabelle erscheint. Daher ist der technologische Wettbewerb hart: Unternehmen investieren in Server, Infrastruktur mit geringer Latenz und Algorithmen, die Entscheidungen in Mikrosekunden optimieren.

Bei Market-Maker-Strategien liegt der Schwerpunkt auf der Aufrechterhaltung eines Gleichgewichts zwischen Gewinn und Risiko. Market Maker geben gleichzeitig Kauf- und Verkaufsangebote ab und passen diese ständig an die Volatilität, andere Marktbedingungen und ihr eigenes Risiko an. Ziel ist es, auf beiden Seiten Geschäfte mit geringem Gewinn abzuschließen, bevor der Markt die Richtung ändert. In Ermangelung einer unmittelbaren Gegenpartei (der anderen Partei der Transaktion) sichern Market Maker ihre Wetten ab – beispielsweise durch den Verkauf von Terminkontrakten oder die Nutzung von Arbitrage zwischen Börsen –, um Verluste durch ungünstige Preisbewegungen zu begrenzen. Dies erfordert blitzschnelle Berechnungen, die durch schnelle Algorithmen und fortschrittliche Datenanalysen ermöglicht werden.

Automatisierung und maschinelles Lernen gewinnen zunehmend an Bedeutung, da Algorithmen Marktmuster erkennen und Strategien dynamisch anpassen können.Auch auf dem Kryptowährungsmarkt ist eine neue Form des Market Making aufgetaucht, die sogenannten Automated Market Maker (AMM), d. h. Algorithmen, die als intelligente Verträge, die ihre eigenen Preise basierend auf den Anteilen der Vermögenswerte in sogenannten Liquiditätspools festlegen. Die Teilnehmer handeln direkt mit dem Algorithmus, und Liquiditätsanbieter sind Nutzer, die Geld einzahlen und dafür einen Teil der Transaktionsgebühren erhalten. Dies ist eine vollständig automatisierte Version des Market Making, die im dezentralen Finanzwesen (DeFi) beliebt ist. Traditionelle Kryptowährungsbörsen werden jedoch immer noch von klassischen, spezialisierten Firmen dominiert, die Algorithmen in Orderbüchern verwenden und so eine Liquidität ähnlich der von Aktienmärkten bieten.

Wie verdient ein Market Maker Geld?

Das Geschäftsmodell des Market Makers basiert auf zahlreichen schnellen Transaktionen mit kleinen Einzelgewinnen. Die Haupteinnahmequelle ist der bereits erwähnte Spread, also die Differenz zwischen dem Preis, zu dem der Market Maker den Vermögenswert kauft, und dem Preis, zu dem er ihn verkauft. Gibt ein Market Maker beispielsweise ein Kaufangebot für eine Aktie zu 100 PLN und ein Verkaufsangebot zu 100,10 PLN ab, verdient er 0,10 PLN für jede an Anleger verkaufte Aktie (vorausgesetzt, sie haben die Aktie zuvor für 100 PLN gekauft). Diese Marge mag gering erscheinen, aber bei Handelsbedingungen mit hohem Volumen summieren sich kleine Gewinne aus einzelnen Geschäften zu einem beträchtlichen Gewinn. In der Praxis kann ein Market Maker Hunderttausende Transaktionen pro Tag durchführen, und wenn er bei jeder ein paar Cent verdient, summiert sich die Gesamtsumme zu einer beträchtlichen Summe.

Spread kann man sich vorstellen als Vergütung des Market Makers für die Übernahme von Risiken und die Bereitstellung von LiquiditätWenn ein Market Maker Aktien oder Kryptowährungen von einem anderen kauft, geht er das Risiko ein, dass der Preis dieser Vermögenswerte fällt, bevor sich ein anderer Käufer findet. Fällt der Preis tatsächlich, kann er die Wertpapiere zu einem niedrigeren Preis verkaufen und einen Verlust erleiden. Stagniert oder steigt der Preis jedoch, verkauft der Market Maker die Wertpapiere mit Gewinn (vorausgesetzt, er schafft dies, bevor sich der Preis ändert). Die Geld-Brief-Spanne ist daher eine Prämie für die „Zwischenposition“ des Market Makers und seine Bereitschaft, jederzeit und unabhängig von der Marktrichtung zu handeln. In Zeiten größerer Unsicherheit oder Volatilität steigen die Spreads typischerweise. Dies ist natürlich, da das Risiko des Market Makers steigt und er daher eine höhere Vergütung für das Bieten erwartet. In hochliquiden und ruhigen Märkten können die Spreads jedoch minimal, manchmal sogar nur geringfügig sein (beispielsweise kann die Differenz zwischen Geld- und Briefkurs bei wichtigen Währungspaaren auf dem Devisenmarkt mehrere Hundertstel Prozent betragen).

Risiken und Herausforderungen im Zusammenhang mit dem Market Making

Market Making mag zwar sicher erscheinen, birgt jedoch erhebliche Risiken. Das größte davon ist das Marktrisiko, das darin besteht, dass ein Market Maker bei fallenden Preisen auf zu einem höheren Preis gekauften Vermögenswerten sitzen bleiben kann. Bei Crashs oder plötzlichen Preisänderungen zieht sie manchmal ihre Angebote zurück, was den Liquiditätsmangel vorübergehend verschärftDaher ist ein Risikomanagement durch Absicherung, Arbitrage und Begrenzung der Positionsgröße von entscheidender Bedeutung. Trotzdem gibt es Fälle, in denen Market-Making-Unternehmen aufgrund extremer Volatilität in Konkurs gehen.

Eine weitere Bedrohung ist InformationsasymmetrieEin Market Maker handelt mit allen, auch mit besser informierten Anlegern. Verkauft ein solcher Teilnehmer großes Paket, könnte dies auf bevorstehende Kursrückgänge hindeuten. Um sich zu schützen, analysieren Market Maker die Struktur und das Tempo des Auftragseingangs und erweitern manchmal die Spreads. In einem schnelllebigen Markt reagieren sie jedoch möglicherweise nicht immer rechtzeitig.

Obwohl dies theoretisch illegal ist, müssen sich Market Maker in der Praxis auch mit Manipulationen durch Scheinaufträge (sogenanntes Spoofing) oder Pump-and-Dump-Systeme auseinandersetzen, die die Preise verzerren. Beim Spoofing werden große Kauf- oder Verkaufsaufträge ohne die Absicht einer Ausführung erteilt, nur um andere Marktteilnehmer über das tatsächliche Angebots- oder Nachfrageniveau zu täuschen. Der Manipulator erweckt den Eindruck eines starken Interesses an einem bestimmten Marktbereich, was andere Anleger dazu veranlasst, zu reagieren und beispielsweise die Preise in die Höhe zu treiben. Wenn sich der Preis in die gewünschte Richtung bewegt, zieht fiktive Bestellungen sofort zurück und führt die eigentliche Transaktion zu einem günstigeren Preis aus. Börsen versuchen, dem entgegenzuwirken, aber es ist schwierig, solche Aktivitäten zu erkennen.

Erhebliche Risiken bestehen auch technologische ProblemeAlgorithmusfehler oder Verzögerungen bei der Aktualisierung von Angeboten können innerhalb einer Sekunde erhebliche Verluste verursachen. Daher investieren Unternehmen in zuverlässige Systeme und Infrastrukturen mit minimaler Latenz, ohne die ein profitabler Betrieb in diesem Marktsegment heute schlichtweg unmöglich ist.

Auch das sollte man sich nicht entgehen lassen regulatorische Risiken, die für die Geschäftstätigkeit von Market Makern von entscheidender Bedeutung sind. Auf traditionellen Märkten agieren Market Maker innerhalb eines strengen rechtlichen Rahmens: Sie müssen Kapitalanforderungen erfüllen, fortlaufend Kurse bereitstellen und ihre Aktivitäten den Aufsichtsbehörden melden. Diese Vorschriften sollen Anleger schützen und Missbrauch verhindern, erhöhen aber auch die Kosten und den operativen Aufwand.

Darüber hinaus können die Märkte abhängig von einer begrenzten Anzahl von LiquiditätsanbieternWenn ein oder mehrere große Market Maker ihre Quotes plötzlich zurückziehen – beispielsweise aufgrund eines Ausfalls, einer Strategieänderung oder finanzieller Schwierigkeiten – Der Markt könnte die Auswirkungen fast sofort in Form eines starken Rückgangs der Liquidität, größerer Spreads und zunehmender Preisvolatilität spüren. Daher bemühen sich Börsen und Handelsplattformen, mehrere Market Maker gleichzeitig anzusprechen, indem sie Gebührensenkungen, spezielle Partnerprogramme und technische Vorteile anbieten. Eine vielfältige Basis an Liquiditätsanbietern reduziert das Risiko von Handelsunterbrechungen und sorgt für mehr Stabilität im gesamten Ökosystem.

Market Making an traditionellen Börsen vs. auf dem Kryptowährungsmarkt

Obwohl das Funktionsprinzip von Market Makern auf allen Märkten ähnlich ist, unterscheidet sich die Methode ihrer Umsetzung zwischen traditionellen Börsen und dem Kryptowährungsmarkt.

An traditionellen Aktien- und Derivatebörsen ist die Rolle der Market Maker formalisiert und streng reguliert. Börsen ernennen offizielle Liquiditätsanbieter für bestimmte Instrumente, die bilaterale Kurse aufrechterhalten und ein Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage sicherstellen müssen. An der NYSE sind designierte Market Maker tätig, die für Liquidität sorgen und die Eröffnungskurse für die Handelssitzung festlegen. Im Gegenzug erhalten sie bestimmte Privilegien und Vergütungen. An anderen Börsen wie der Nasdaq und der LSE sind mehrere konkurrierende Market Maker tätig, was zu engeren Spreads und besseren Handelsbedingungen beiträgt.

Bei den Unternehmen, die diese Funktionen wahrnehmen, handelt es sich in der Regel um große Finanzinstitute, z. B.:

• Citadel Securities,
• Virtu Financial,
• Jane Street, IMC
• Optiver.

Sie sind gleichzeitig auf mehreren Märkten tätig und nutzen Algorithmen und eine fortschrittliche technologische Infrastruktur, um die Liquidität in Echtzeit aufrechtzuerhalten.

Auf dem Kryptowährungsmarkt läuft der Handel rund um die Uhr, sodass vollautomatische Systeme und Bots rund um die Uhr operieren müssen. Die Volatilität ist deutlich höher als an den Börsen, sodass auch das Market-Maker-Risiko steigt, obwohl die potenziellen Gewinne aus Spreads höher sein können. Kryptowährungsbörsen, wie zum Beispiel Binance oder Coinbase bieten Maker-Taker-Anreizprogramme an und belohnen Market Maker mit niedrigeren Gebühren oder Boni für die Aufrechterhaltung der Liquidität, insbesondere für neue oder weniger beliebte Token.

Ein spezieller Bereich der Kryptowährungen ist dezentrale Börsen (DEX), bei dem es keine Market Maker im herkömmlichen Sinne gibt. Die Liquidität wird von den Nutzern über den bereits erwähnten automatisierten Market Maker (AMM)-Mechanismus bereitgestellt. Dieses Modell eliminiert Intermediäre, bringt aber neue Risiken mit sich, wie etwa Programmierfehler oder Hackerangriffe. Der Mangel an zentraler Aufsicht gibt den Teilnehmern mehr Freiheit, beeinträchtigt aber den Schutz vor Manipulation und Missbrauch.

Infolgedessen verbindet das Market Making für Kryptowährungen Innovation und Automatisierung mit hohem Risiko, Volatilität und regulatorischer Unsicherheit.

Market Making: Traditionelle Märkte vs. Kryptowährungsmärkte. Quelle: Eigene Studie.

Summe

Market Making ist die Grundlage moderner Finanzmärkte. Ob an Aktienbörsen, Devisenmärkten oder Kryptowährungsbörsen – Market Maker spielen eine Schlüsselrolle bei der Gewährleistung von Liquidität und einem reibungslosen Handelsablauf. Dank ihnen können Anleger Vermögenswerte genau dann kaufen und verkaufen, wenn sie diese benötigen, ohne auf das Erscheinen der anderen Transaktionspartei warten zu müssen. Market Maker erzielen Gewinne aus der Differenz zwischen Geld- und Briefkursen, übernehmen dafür aber das Risiko und die Verantwortung, die Marktkontinuität auch unter ungünstigen Bedingungen aufrechtzuerhalten. Ihre Arbeit, die auf den ersten Blick oft unsichtbar ist, führt zu engeren Spreads, größerer Markttiefe und stabileren Preisen, wovon alle Handelsteilnehmer profitieren.

Im Laufe der Jahrzehnte hat sich diese Rolle vom Parkett-Market-Maker zu Computeralgorithmen entwickelt, die mit unglaublicher Geschwindigkeit arbeiten. Mit dem technologischen Fortschritt und der Entstehung neuer Märkte, wie beispielsweise Kryptowährungen, hat das Market Making neue Formen angenommen, beispielsweise in Form von AMMs an dezentralen Kryptowährungsbörsen. Unabhängig von der Form bleibt die Grundidee jedoch unverändert: Bereitstellung von Liquidität und Verbindung von Käufern mit VerkäufernWenn wir die Mechanismen des Market Making verstehen, können wir besser nachvollziehen, was „unter der Haube“ der Börse passiert, und erkennen, wie das komplexe Ökosystem es uns ermöglicht, jeden Tag Transaktionen in Sekundenbruchteilen abzuschließen.