KI, Bitcoin und eine wachsende Zahl von Sektoren partizipieren am Wachstum

Die Quartalsergebnisse des Unternehmens NVIDIA erregte erneut Aufmerksamkeit und enttäuschte die Erwartungen der Anleger nicht. Man könnte hinzufügen, dass er der letzte Ungläubige der generativen Revolution ist künstliche Intelligenz sie kapitulierten. Das sind sowohl gute als auch schlechte Nachrichten, denn die Märkte sind gewissermaßen „Geiseln“ eines Unternehmens und seiner Derivatgeschäfte.

Erstellung der ersten ETFs für Bitcoin und ein erheblicher Mittelzufluss in diese Art von Lösungen trugen zu einem deutlichen Anstieg des Bitcoin-Preises in diesem Jahr bei. Unternehmen, die vom Interesse der Anleger an Kryptowährungen profitieren, verdienen einen gesonderten Kommentar. Es scheint, dass die meisten in den USA notierten Unternehmen aus diesem Teilsektor durch eine sehr hohe Volatilität und sehr schwache Fundamentaldaten (Finanzergebnisse, Bilanz oder Cashflows) gekennzeichnet sind. Damit stellen sie den spekulativen Teil des Anlegermarktes dar, der mit Veränderungen der zugrunde liegenden Instrumente verbunden ist. Es lohnt sich, dies im Hinterkopf zu behalten, um künftige Überraschungen zu vermeiden.

Wachsende Beteiligung von Sektoren an Indexsteigerungen

In den vergangenen Monaten war die geschäftliche Dominanz führender Technologieunternehmen unbestritten, vor allem aufgrund der Revolution im Bereich der generativen künstlichen Intelligenz. Infolgedessen konzentrierte sich der Großteil der Anstiege der Kernindizes auf das Verhalten einiger weniger großer Unternehmen. Dennoch kamen zu den größten Technologieunternehmen (insbesondere solchen, die Software und Halbleiter herstellen) auch Industrie-, Verbraucher- und Finanzunternehmen hinzu. Interessanterweise sind die Preise der meisten Unternehmen aus der Branche „Grüne Energie“ nicht mehr gesunken. Trotz relativ hoher Bewertungen in entwickelten Märkten ist dies positiv zu bewerten.

Risiken? Historisch gesehen relativ hohe Indexbewertungen, Geopolitik (wachsende Zahl von Konflikten weltweit) und eine mögliche Rückkehr der Inflation aufgrund des „starken Konsums“ weltweit.

NATIONALE AKTIONEN

Banken sollten der Garant für den Boom sein, und genau das tun sie auch

Die Verantwortlichen der VIG/C-QUADRAT TFI betonen, dass nicht zu übersehen sei, dass sich die Bankenbranche in diesem Jahr auf einem sehr attraktiven Gewinnpfad befinde. Hohe Zinsen, strenge Kostenkontrolle und eine solide makroökonomische Lage machen die berichtete Ertragsdynamik im Bankensektor beeindruckend. Bedenken wir, dass dies auch einer der wenigen liquiden Sektoren ist, die von ausländischen institutionellen Anlegern relativ effizient gekauft oder verkauft werden können. Der Beitrag anderer Sektoren (möglicherweise abgesehen von LPP, der den Einzelhandelssektor repräsentiert) war für das weitere Wachstum der Indizes praktisch unbedeutend.

Personalaustausch in Staatsfinanzunternehmen und KPO

Mit dem neuen Jahr hat sich das Personalkarussell in den von der Staatskasse kontrollierten Unternehmen beschleunigt. Vieles deutet darauf hin, dass dies von ausländischen institutionellen Anlegern positiv aufgenommen wird – insbesondere im Zusammenhang mit den im WIG20-Index enthaltenen Unternehmen.

Darüber hinaus sollten Ankündigungen über die Freigabe von Mitteln aus dem KPO ein Wachstumskatalysator für mittlere und kleine Unternehmen in der zweiten Jahreshälfte sein.

Co dalej?

Bewertet liegt der heimische Aktienmarkt leicht über seinen historischen Durchschnittswerten. Dennoch sind die relativen Bewertungen der Unternehmen im Vergleich zu den globalen Aktienmärkten sehr attraktiv. Die Hauptargumente für weiteres Wachstum sind die solide makroökonomische Grundlage Polens für 2024 und der mögliche Kapitalzufluss in den heimischen Aktienmarkt.

Wo liegen die potenziellen Risiken für den heimischen Aktienmarkt?

Nach einem sehr guten Februar mit soliden einstelligen Renditen in allen Unternehmenskategorien (große, mittlere und kleine) bestehen kurzfristig keine nennenswerten Risiken, vor allem aufgrund der allmählichen Erholung der globalen Industrie. Daran ändert auch die Tatsache, dass es in Polen landwirtschaftliche Proteste (aufgrund fehlender Präsenz gegenüber der WSE) gibt, nichts. Mittelfristig ist die ungewisse Zukunft der Ukraine ein zentraler Aspekt der Risikowahrnehmung in unserer Region der Welt.

ANLEIHEMÄRKTE

Unternehmensanleihen – neinHey, aber nicht so gut wie im Jahr 2023

Der Primärmarkt für Unternehmensanleihen erholte sich nach den Feiertagen, liegt aber noch weit von den Rekorden des letzten Jahres entfernt. Die Catalyst-Unternehmen erwarben 1,6 Milliarden PLN, was einer Verfünffachung gegenüber Januar entspricht. Für die Verbesserung der Statistiken ist vor allem PKO BP verantwortlich, die 1 Milliarde PLN erhalten hat. Weitere 0,5 Milliarden PLN wurden von drei Unternehmen eingesammelt, die jeweils etwa 170 Millionen PLN ausgegeben haben. Durch die Euro-Emission hat die MLP-Gruppe umgerechnet rund 176 Mio. PLN eingesammelt. KRUK sammelte rund 173 Millionen PLN durch drei Emissionen, darunter eine Emission, die zu einer Reduzierung der Abonnements um 75 % führte. Im Gegenzug erhielt Echo Investment 170 Mio. PLN, wovon 100 Mio. PLN eine „Rolle“ von Anleihen mit einer Laufzeit von 2024 bis 2025 waren. Ronson Development hat erfolgreich Anleihen im Wert von 60 Mio. PLN refinanziert.

Auf dem polnischen Sekundärmarkt kam es zu einer Verlangsamung des Preiswachstums, das im Januar spürbar zunahm. Auf dem Auslandsmarkt kam es wiederum zu einer weiteren Einengung der Credit Spreads bei gleichzeitigem Anstieg der Renditen der Staatsanleihen.

Es besteht nach wie vor eine sehr starke Nachfrage seitens privater und institutioneller Anleger. Die Zeichnungsreduzierungen bei den meisten Emissionen auf dem Primärmarkt lagen im Februar bei über 50 %, was die Emittenten dazu ermutigen dürfte, neue Schuldtitel zu platzieren. Der Rückgang der Anzahl der Emittenten und Serien bleibt ein strukturelles Problem des Marktes. Im Februar kehrten WB Electronics und die Eigentumsrechtebörse „Vindexus“ zu Catalyst zurück, diese sind jedoch die einzigen „neuen“ Emittenten.

SCHATZANLEIHEN

Anleihen mit variablem Kupon

Der Februar erwies sich als weiterer großartiger Monat für konservative Lösungen. Im Einklang mit früheren Prognosen scheinen Instrumente, die auf variablen Kupons basieren, die Gewinner des diesjährigen Rennens im Schuldensegment zu sein. Der Wandel in der Rhetorik der polnischen Zentralbank, die begann, Inflationsprozesse im Hinblick auf die Absicherung des Wirtschaftswachstums stärker in den Vordergrund zu stellen, beeinflusste auch die Erwartungen der Anleger an die weitere Zinsentwicklung an der Weichsel. Die Finanzmärkte beginnen, vorsichtig von ihrer Prognose eines starken Zinssenkungszyklus in diesem Jahr abzuweichen. Inflationsrisiken (Ende der „Inflationsschutzschilde“, Wiederbelebung des Konsums), die in der zweiten Jahreshälfte auftreten könnten, führen dazu, dass wir in naher Zukunft möglicherweise vergessen, die Zinssätze in Polen zu ändern. In einem solchen Umfeld ist ein variabler Kupon ein natürlicher Nutznießer, denn er bedeutet, dass höhere WIBOR-Sätze, die die Grundlage für die Verzinsung von Instrumenten in konservativen Produkten bilden, uns länger erhalten bleiben.

Nach wie vor scheint es, dass Lösungen, die auf variablen Coupons basieren, im Jahr 2024 relativ gut abschneiden dürften. Darüber hinaus ist das Verhältnis von potenziellem Gewinn zu Risiko, das diese Art von Lösungen bietet, sehr attraktiv.

Anleihen mit festem Kupon

Der Februar erwies sich für Festkuponfonds als neutral.  Der inländische Schuldenmarkt verlangsamt sich angesichts sehr positiver Inflationswerte immer noch. Der letzte Januar-Wert des jährlichen VPI lag bei 3,9 % und war der niedrigste Wert seit März 2021 (noch vor Ausbruch des Konflikts in der Ukraine).

Trotz der anhaltenden Desinflationswelle beginnen sich die Anleger jedoch Sorgen über die Entwicklung der Zinssätze in den kommenden Quartalen zu machen. Die jüngsten Aussagen des Vorsitzenden des Monetary Policy Council zeigen die wachsende Besorgnis der Währungsbehörden hinsichtlich der Dauerhaftigkeit des aktuellen Trends sinkender Inflation. Insbesondere die Sorge vor einem erneuten Anstieg der Verbraucherinflation nach dem Ende des sogenannten „Inflationsschutzschilde“. Die Änderung des Narrativs durch den Monetary Policy Council erhöht das Risiko einer nicht weiteren Anpassung der Zinssätze, das zuvor von den Anlegern sehr stark ins Spiel gebracht wurde. Die Folge der veränderten Finanzmarktoptik hinsichtlich der Zinssätze in Polen ist die Rückkehr der Volatilität auf den Schuldenmärkten. Die Experten der VIG/C-QUADRAT TFI sehen die Folgen einer höheren Volatilität in den Februar-Ergebnissen von Lösungen mit Zinsrisiko.

Die veränderte Wahrnehmung der Inflations- und Zinsentwicklung wird sich in diesem Jahr mehr als einmal auf die Bewertung von Festzinsanleihen auswirken. Es scheint, dass dieses Jahr für diese Produktkategorie nicht mehr so ​​​​eindeutig sein wird wie im Jahr 2023. Es sollte auch nicht vergessen werden, dass die VPI-Inflation aufgrund des sogenannten „Basiseffekte“ (d. h. sehr hohe Messwerte im letzten Jahr) dürften zwei bis drei Monate lang weiter zurückgehen. Es ist sehr wahrscheinlich, dass wir in diesem Quartal eine Rückkehr des VPI zum Zielwert der Zentralbank (d. h. in der Spanne von 1,5 % bis 3,5 %) erleben werden. Wie wird die Reaktion sein? RPP? Wir werden sehen.

Autor: VIG/C-QUADRAT TFI