Return on Capital Employed (ROCE) – ein Indikator, der die operative Effizienz eines Unternehmens misst

Letztlich muss sich jeder Fundamentalanalyst fragen: Allokiert das Unternehmen sein Kapital sinnvoll? Die zukünftige Fähigkeit, Wert für die Eigentümer des Unternehmens zu schaffen, hängt von der ordnungsgemäßen Verwaltung der Mittel des Unternehmens ab. Natürlich gibt es viele Möglichkeiten, die Effektivität von Enterprise Asset Management zu berechnen. Dazu gehören: ROA, ROE, ROIC und ROCE. Jeder Indikator hat seine Vor- und Nachteile. Heute werden wir uns auf die Analyse der letzten von ihnen konzentrieren. Der ROCE kann ein nützliches Instrument zur Analyse vieler Unternehmen sein. 

Wie wird der ROCE berechnet?

ROCE ist anders Return on Capital Employed, also Rentabilität des investierten Kapitals. Die Kennzahl soll die Effektivität des eingesetzten Kapitals messen. Mit anderen Worten, der Indikator ermöglicht es Ihnen zu beurteilen, wie viel Gewinn ein bestimmtes Unternehmen aus dem vom Unternehmen investierten Kapital erwirtschaften kann. ROCE wird von Finanzmanagern, Aktionären, Investoren und Investmentanalysten verwendet.

Der ROCE wird berechnet, indem das Betriebsergebnis durch das konstante Kapital dividiert wird. Das Betriebsergebnis ist ein Maß für die Effektivität der Geschäftstätigkeit eines Unternehmens. Es ist der Gewinn vor Steuern und den Auswirkungen von Finanzkosten und Einnahmen. Sie ist damit ein grundlegendes Maß dafür, wie gesund die operative Tätigkeit des Unternehmens ist. Im Gegensatz zum ROIC wird der NOPAT (operativer Gewinn nach Steuern) nicht berechnet, sondern der operative Gewinn selbst. Infolgedessen ist der ROCE nicht empfindlich gegenüber Unterschieden in den Steuersätzen, was einen einfacheren Vergleich von Unternehmen aus derselben Branche, die jedoch in anderen Ländern tätig sind, ermöglicht. 

Das konstante Kapital hingegen ist eine Kennzahl, die durch Hinzufügen von Eigenkapital zu langfristigen Verbindlichkeiten berechnet wird. Das konstante Kapital ist daher ein Indikator, der einen Teil der Verbindlichkeiten des Unternehmens berücksichtigt. Das Anlagekapital kann auf viele Arten berechnet werden. Einige Analysten ziehen es vor, den Wert des konstanten Kapitals für das letzte Geschäftsjahr zu verwenden, andere entscheiden sich für die Berechnung des Durchschnittswerts (z. B. für die letzten zwei Jahre oder vier Quartale). Ein weiterer Unterschied besteht darin, wie langfristige Verbindlichkeiten berechnet werden. Einige Analysten ziehen es vor, alle langfristigen Verbindlichkeiten in ihr Anlagekapital einzubeziehen, während andere nur Zinsen auf langfristige Verbindlichkeiten (z. B. Kredite und Darlehen) für ihre Berechnungen verwenden.

Woher bekomme ich die Informationen, die zur Berechnung des ROCE benötigt werden? Die einfachste Quelle sind die veröffentlichten Jahresabschlüsse der Unternehmen. Am einfachsten ist der Zugang zu börsennotierten Unternehmen, die zur Veröffentlichung von Jahres- und periodischen Finanzberichten verpflichtet sind. Wie du sehen kannst, Apple erwirtschaftete in dem im September 2021 endenden Geschäftsjahr einen Betriebsgewinn von 108,95 Milliarden US-Dollar.

Wie bereits erwähnt, ist die zweite Komponente konstantes Kapitalniveau. Informationen zu diesem Posten finden sich in der Bilanz, in der die Vermögenswerte und Schulden der Gesellschaft dargestellt sind. Vermögenswerte sind, kurz gesagt, die Vermögenswerte des Unternehmens, sie umfassen unter anderem Vorräte, Forderungen, Barmittel oder Anlagevermögen des Unternehmens. Verbindlichkeiten wiederum sind eine Quelle zur Finanzierung des Unternehmensvermögens. Vereinfacht ausgedrückt werden Verbindlichkeiten in Eigenkapital und Verbindlichkeiten des Unternehmens unterteilt. Eigenkapital bedeutet Nettovermögen, d. h. das um die Verbindlichkeiten reduzierte Unternehmensvermögen. Auf der anderen Seite gehören langfristige Verbindlichkeiten Zinsverbindlichkeiten oder Umsatzabgrenzungen. Dies sind beispielsweise Gelder, die für eine Leistung erhalten werden, die erst in der Zukunft erbracht wird.

Die Höhe des Eigenkapitals ist rot markiert. Ende September 2021 betrug das Eigenkapital des Unternehmens 63,1 Milliarden US-Dollar. Die langfristigen Verbindlichkeiten beliefen sich zum Ende des Geschäftsjahres auf 162,4 Milliarden US-Dollar.

Im Jahr 2021 betrug der nach der einfachen Methode (Gewinn des Geschäftsjahres 2021 / gebundenes Kapital am Ende des Geschäftsjahres 2021) berechnete ROCE 48,31 %. Der auf Basis des durchschnittlichen Eigenkapitals (Durchschnitt aus den Geschäftsjahren 2021 und 2020) berechnete ROCE wiederum betrug 49,07%. Das bedeutet, dass das Unternehmen aus einem Dollar Eigenkapital eineinhalb Dollar Nettogewinn erwirtschaftet.

Je höher die ROCE-Quote ist, desto effektiver verwaltet das Unternehmen theoretisch sein gebundenes Kapital. Dies ist jedoch nur ein „Buch“-Blick auf den ROCE-Indikator. Im weiteren Teil des Textes werden wir dieser Problematik näher kommen.

Return on Capital Employed - Deutung

Der ROCE informiert den Analysten darüber, wie viel Betriebsgewinn mit einer Einheit Eigenkapital erwirtschaftet wird. Daher ist es ein Indikator, der die operative Effizienz eines Unternehmens bestimmt. Jedes Unternehmen sollte sich darauf konzentrieren, Shareholder Value zu schaffen. Je höher der ROCE-Wert, desto besser setzt das Unternehmen sein Kapital ein. Auch ein Blick auf die Entwicklung des ROCE-Indikators lohnt sich. Verschlechtert sich das Niveau der Quote mit jedem Analysezeitraum, ist dies eine Botschaft an den Vorstand, dass ein Blick auf die jüngsten Investitionen in das Unternehmen und die Rentabilität einzelner Produktgruppen geworfen werden muss. 

Return on Capital Employed es kann auch als Indikator für den Vergleich des Unternehmens mit dem Wettbewerbsumfeld verwendet werden. Wenn das Verhältnis des geprüften Unternehmens niedriger ist als das der engsten Wettbewerber, kann dies bedeuten, dass der Vorstand des geprüften Unternehmens einen Sanierungsplan zur Steigerung der betrieblichen Effizienz umsetzen sollte. 

Der ROCE kann auch in Relation zum Wert der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC). Wenn der ROCE höher ist als der WACC, bedeutet dies, dass die Aktivitäten des Unternehmens Shareholder Value schaffen. In einer solchen Situation sollte das Unternehmen nach Möglichkeiten suchen, das überschüssige Geld wieder in das Unternehmen zu investieren. Liegt der ROCE jedoch unter dem WACC, sollte der Fokus auf der Verbesserung der Profitabilität oder der Restrukturierung des Geschäfts (Verkauf ineffektiver Produktionsanlagen etc.) liegen. Bei schnell wachsenden Unternehmen ist der ROCE-Index natürlich möglicherweise kein geeignetes Maß. Dies liegt daran, dass viele Unternehmen, die sich in der Phase des dynamischen Wachstums befinden, auf das Verhältnis von CAC (Acquisition Cost) zu LTV (Value of Acquired Customer) achten. 

Es gibt keine einzelne Kennzahl, die es erlaubt, einen „normalen“ ROCE-Bereich zu definieren. Es hängt alles von der Branche ab, in der das Unternehmen tätig ist. Aus diesem Grund ist es am besten, die Größe des ROCE mit konkurrierenden Unternehmen zu vergleichen, die in derselben Branche tätig sind. Die DuPont-Zerlegung ist hilfreich, um zu verstehen, warum die Eigenkapitalrendite einen bestimmten Wert hat. Es sei daran erinnert, dass es mehrere Fallstricke gibt, die das Ergebnis verfälschen können. Zu solchen Situationen gehören unter anderem:

• Manipulieren des Ergebnisses

Der ROCE berücksichtigt Buchhaltungsergebnisse, was bedeutet, dass er anfällig für verschiedene Manipulationen in den Büchern ist. Eine davon kann die Aktivierung von Kosten sein, die das Ergebnis in schnell wachsenden Unternehmen verbessern kann. Die Kostenkapitalisierung besteht darin, einen Teil der Ausgaben (z. B. F&E) im Anlagevermögen zu erfassen und dann über einen Zeitraum von z. B. 3 Jahren abzuschreiben. 

• Rechnungslegungsvorschriften

Ein weiteres Beispiel ist die Umsatzrealisierung von Unternehmen. Ein Beispiel wäre Alteryxdie bei Verwendung von ASC 606 35-40 % des Wertes eines Mehrjahresvertrags "im Voraus" anerkennt. Der Abschluss von Neuverträgen erhöhte somit die Umsatzwachstumsrate stärker als bei einer „linearen“ Erfassung des Vertrages.

• Zyklische Unternehmen

Solche Unternehmen können in guten Zeiten sehr gute Ergebnisse erzielen. In diesem Zeitraum kann das Unternehmen sehr hohe ROCE-Werte erzielen. Wenn der Boom in der zyklischen Industrie jedoch nachlässt, sinkt der ROCE deutlich und wird sogar negativ. Bitte beachten Sie, dass der ROCE kein Prognoseinstrument ist und nicht zur Vorhersage der zukünftigen Rentabilität zyklischer Unternehmen verwendet werden kann. Beispielsweise erzielten Öl produzierende Unternehmen (Exxon, Chevron) im Jahr 2020 aufgrund sehr niedriger Kohlenwasserstoffpreise einen negativen ROCE.

ROE, ROA, ROIC, ROCE – Unterschiede

Eine der beliebtesten Kapitaleffizienzkennzahlen ist ROGEN. ROE steht für Return on Equity. Sie errechnet sich aus der Division des Nettoergebnisses durch die Höhe des Eigenkapitals. Diese Art von Verhältnis reagiert empfindlich auf die Höhe der Hebelwirkung. Je höher die Verschuldung des Unternehmens ist, desto größer ist die Chance, eine hohe Eigenkapitalrendite zu erzielen. 

ROA er errechnet sich aus der Division des Reingewinns durch das gesamte Vermögen des Unternehmens. Aus diesem Grund ist das Verhältnis unempfindlich gegenüber finanzieller Hebelwirkung, misst jedoch nicht effektiv die Effektivität der Vermögensverwaltung. Der Nachteil des Index besteht darin, dass der Nenner sowohl „Produktivvermögen“ als auch nicht betriebsnotwendiges Vermögen (z. B. Grundstücke, überschüssige Zahlungsmittel oder Zahlungsmitteläquivalente) umfasst.

ROIK es ist der Index, der dem ROCE am nächsten kommt. Allerdings wird im ROIC NOPAT (Operating Profit After Tax) anstelle des Betriebsgewinns verwendet. Der ROIC ist auch bei der Berechnung des tatsächlich investierten Kapitals restriktiver als der ROCE. Zum Beispiel zieht ROIC „überschüssige Barmittel“ vom investierten Kapital ab.

Summe

Return on Capital Employed ist eine nützliche Kennzahl, um die Effektivität des Kapitalmanagements eines Unternehmens zu messen. Es ist auch eine sinnvolle Maßnahme, um das analysierte Unternehmen mit der Konkurrenz zu vergleichen. Je höher der ROCE-Wert ist, desto effektiver ist theoretisch das Kapitalmanagement des Unternehmens. Es ähnelt in seiner Struktur dem ROIC, da das Betriebsergebnis im Zähler anstelle des Nettogewinns enthalten ist. Im Gegensatz zum ROIC wird beim ROCE das Betriebsergebnis nicht von den Steuern abgezogen. Der Nenner des ROCE ist das gebundene Kapital (Eigenkapital + langfristige Verbindlichkeiten) und das investierte Kapital in ROIC.