Warum stoppen Zinserhöhungen die Inflation nicht?

Einem neuen Bericht der Financial Times zufolge verzögern Arbeitsmarktbeschränkungen und Wohneigentum die Rückkehr zur Preisstabilität.

Die Zentralbanken erhöhen die Zinsen so schnell wie seit den 90er-Jahren nicht mehr, doch die ernsthaften Inflationsprobleme sind noch nicht unter Kontrolle. Die 20 größten Volkswirtschaften der Welt haben seit Beginn der Straffung der Kreditkosten die Zinsen um durchschnittlich 3,5 Prozentpunkte angehoben. Allerdings der Vorsitzende Federal Reserve, Jay Powell und der Präsident Europäische ZentralbankChristine Lagarde, erwarten Sie nicht, dass die Inflation das 2-Prozent-Ziel vor 2025 erreicht. Trotz des Rückgangs der Verbraucherpreisindizes verweisen Zentralbanker auf eine höhere Kerninflation, Einschränkungen auf dem Arbeitsmarkt und Druck im Dienstleistungssektor als Gründe für den anhaltenden Preisanstieg, berichtet die Financial Times.

Warum bleibt die Inflation trotz aggressiver Zinserhöhungen bestehen?

Die Geldpolitik operiert immer mit einer Verzögerung von etwa 18 Monaten, bis sich die Auswirkungen einer einmaligen Zinserhöhung vollständig in den Ausgabenmustern und Preisen niederschlagen. In den USA und im Vereinigten Königreich haben die Zentralbanken vor weniger als anderthalb Jahren und in der Eurozone vor weniger als einem Jahr damit begonnen, die Zinsen anzuheben. Erst kürzlich haben sie das neutrale Niveau überschritten, was eine aktive Einschränkung der Wirtschaft bedeutet. Einige Zentralbanker und Ökonomen glauben jedoch, dass die Verzögerungen noch länger dauern könnten und die Auswirkungen einer Straffung der Geldpolitik dieses Mal schwächer ausfallen könnten. Sie argumentieren, dass sich das Wirtschaftswachstum trotz des starken Anstiegs der Kreditkosten als überraschend widerstandsfähig erwiesen habe, insbesondere im Dienstleistungssektor, der in den meisten Ländern den Großteil des verarbeitenden Gewerbes ausmacht.

Eine Verlagerung vom verarbeitenden Gewerbe hin zu Dienstleistungen, die weniger Kapital erfordern, kann auch dazu führen, dass die Auswirkungen einer restriktiveren Geldpolitik langsamer zum Tragen kommen. Strukturelle Entwicklungen auf den Immobilien- und Arbeitsmärkten zwischen den 90er Jahren und heute könnten erklären, warum Zinserhöhungen in der Vergangenheit schnellere und stärkere Auswirkungen hatten. Auf dem Immobilienmarkt sind Veränderungen zu beobachten, die die Auswirkungen von Zinserhöhungen verzögern.

In einigen Ländern ist die Zahl der Haushalte, die eine eigene Immobilie besitzen oder zur Miete wohnen, gestiegen. Mittlerweile erfreuen sich Festhypotheken größerer Beliebtheit, sodass höhere Zentralbankzinsen keinen unmittelbaren Einfluss auf die Kaufkraft der privaten Haushalte haben.

Darüber hinaus haben die Auswirkungen der Pandemie weitreichende Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt. Insbesondere im Dienstleistungssektor herrscht weiterhin ein weit verbreiteter Arbeitskräftemangel, der das Lohnwachstum und damit die Inflation anheizt. Dienstleistungsunternehmen könnten derzeit Personal halten, da sie bei einem Wirtschaftswachstum Schwierigkeiten bei der Rekrutierung befürchten. Dadurch könnte der Sektor für einen längeren Zeitraum als zuvor vor den Auswirkungen einer Straffung der Geldpolitik geschützt sein, so die FT.

„Inflation ist vorübergehend“

Die Zentralbanker bestanden hartnäckig darauf, dass die Inflation nur von kurzer Dauer sein würde, was die Abkehr von der seit Jahrzehnten geltenden aggressiven und lockeren Geldpolitik verzögerte. Diese Verzögerungen machten es schwieriger, die Inflation bei höheren Zinssätzen zu kontrollieren, da sich der Preisdruck von einem Problem, das eine kleine Anzahl von Produkten betraf, die von Störungen in der Lieferkette betroffen waren, zu einem weitreichenden Phänomen ausweitete, das fast alle Waren und Dienstleistungen betrifft.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich warnte letztes Jahr, dass Länder in eine Situation geraten könnten, in der hohe Inflation zur Norm wird, wenn die Zinsen zu wenig angehoben werden oder sich ihre Wirkung erheblich verzögert. Dem FT-Bericht zufolge besteht die Gefahr, dass eine Rückkehr zu einer Inflationsrate von 2 Prozent eine Erhöhung der Kreditkosten in einem Ausmaß erforderlich macht, dass die Stabilität des Finanzsystems gefährdet wäre.

Die Probleme mehrerer mittelgroßer Banken in den USA und die Schwierigkeiten der Credit Suisse in diesem Jahr sind teilweise auf höhere Kreditkosten zurückzuführen. Sollte sich das Wirtschaftswachstum verlangsamen, prognostizieren Experten einen größeren Druck auf die Zentralbanker, die versuchen, die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Jennifer McKeown, Chefökonomin bei Capital Economics, sieht nun höhere Zinsen vor „Wird die meisten entwickelten Volkswirtschaften in den kommenden Monaten in eine Rezession führen“.