Michael Burry – „Big Long“-Story bei GameStop

Unternehmen GameStop ist einer der Stars des Jahres 2021, als es einer Gruppe amerikanischer Investoren gelang, zu führen kurzer Druck Viele Fonds spielen mit dem Wertverfall der Aktien des Unternehmens. Viele Investoren machten ein Vermögen, indem sie bei GameStop long gingen. Er hat auch verdient DR. Michael Berrydie sich Ende 2018 für das Unternehmen interessierten. Dies ist ein Beispiel für ein Geschäft, bei dem Sie nicht niedrig kaufen und hoch verkaufen müssen, um eine drei- oder sogar vierstellige Rendite zu erzielen.. Die vorgenannte Transaktion ist ein Beispiel dafür, dass nicht nur an Interessenten hohe Gewinne erwirtschaftet werden können. Wichtig ist, Aktien des Unternehmens deutlich unter ihrem inneren Wert (nicht zu verwechseln mit Buchwert!) zu kaufen. Das bewies Michael Burry, der am häufigsten aus dem Film bekannt ist "Groß Kurz". Damals verdiente er Geld mit seinen Short-Positionen auf dem Subprime-Immobilienmarkt. Michael Burry hat bei dieser Transaktion bewiesen, dass er auch in Positionen verdienen kann "Große lange".

Beschreibung der GameStop-Marktsituation

GameStop ist seit vielen Jahren eine wahre Dollarfabrik. Es war ein stabiles Unternehmen mit einer erkennbaren Marke. In den Jahren 2012-2016 erzielte das Unternehmen einen Umsatz zwischen 9 und 9,5 Milliarden US-Dollar und einen Betriebsgewinn von rund 600 Millionen US-Dollar. Allerdings war das Geschäftsmodell nicht auf veränderte Konsumgewohnheiten zugeschnitten. Die Verkäufe in den Geschäften begannen zu sinken, und immer mehr Marktinvestoren waren der Meinung, dass das Unternehmen ohne eine wesentliche Änderung des Betriebs in immer größere Probleme geraten würde. 

GameStop war Ende 2018 kein sehr beliebtes Unternehmen bei Investoren. Grund dafür war ein veraltetes Geschäftsmodell. Die Wettbewerbsposition des Unternehmens wurde zunehmend schwieriger. Stationäre Geschäfte, die Spiele und Gaming-Zubehör verkauften, wurden langsam obsolet. Obwohl GameStop über einen eigenen Online-Shop verfügte, war es für viele Spieler bequemer, das Spiel zu kaufen, indem sie das Angebot von Plattformen wie z Steam. Darüber hinaus entwickelten sich andere Spielkaufkanäle dynamisch, wie zum Beispiel: XBox Live, Playstation-Netzwerk czy Nintendo-Shop. Darüber hinaus begannen Konsolenbesitzer, Abonnements anzubieten, nach denen der Spieler Zugriff auf viele Titel erhält. Ein Beispiel wäre Microsoft „Gamepass“. Außerdem mussten die Spieler nicht in den Laden gehen, um Zubehör wie Tastaturen, Mäuse oder Sessel zu kaufen. Auf dem Markt erschienen nur Online-Shops, die die Lieferung von Wohnaccessoires anboten. Das sich verschlechternde Marktumfeld des Unternehmens machte eine Umstrukturierung des Unternehmens erforderlich. Im Jahr 2017 wurde angekündigt, die Anzahl der Filialen um 150 zu reduzieren. Der Grund für die Reduzierung war die Verbesserung der Rentabilität. Daher wurden die am wenigsten vielversprechenden Institutionen geschlossen. Darüber hinaus beschloss GameStop, gescheiterte Projekte zu verkaufen. 

Game Stop im Jahr 2018

Die Gesellschaft hat ein etwas anderes Geschäftsjahr als das Kalenderjahr. Aus diesem Grund schloss Q2018 2018 mit dem Unternehmen im August 2018. Gleich zu Beginn ist es sehenswert, wie sich die Umsätze im QXNUMX XNUMX entwickelt haben.

Quelle: Bericht für Q2018 XNUMX GJ

Die Einnahmen im zweiten Quartal 2018 gingen um mehr als 40 Millionen US-Dollar zurück, d. h. um 2,42 %. Gleichzeitig meldete das Unternehmen einen nominalen Rückgang der Bruttomarge auf den Umsatz von 623,7 Millionen US-Dollar (Q2017 596,1) auf 36,96 Millionen US-Dollar. Prozentual sank die Marge von 36,20 % auf 542,3 %. Trotz rückläufiger Einnahmen und einer niedrigeren Bruttomarge blieben die S-, G&A- (Vertriebs-, allgemeine und Verwaltungs-)Kosten unverändert bei 50,46 Millionen US-Dollar. Bedenkt man, dass es dem Unternehmen aufgrund der Kostenstruktur (Gehälter der Mitarbeiter, Miete von Räumlichkeiten) schwer fällt, Kosten einzusparen, fiel der Rückgang des Betriebsergebnisses sogar noch größer aus und betrug sogar 2,58 %. Allein die operative Marge ging im Jahresverlauf von 1,31 % auf 2018 % zurück. Der Nettoverlust war auf höhere Steuerverbindlichkeiten zurückzuführen, die sich im zweiten Quartal 32,6 auf XNUMX Millionen US-Dollar beliefen. 

Es überrascht nicht, dass die Einnahmen des Unternehmens weitgehend vom Verkauf von Spielen und Gaming-Zubehör abhingen. Die wichtigste Einnahmegruppe waren die sog gebrauchte und wertvolle Videospielproduktewas im zweiten Quartal 27,5 des Geschäftsjahres 2018 % des Umsatzes ausmachte. Es war auch eines der margenstärkeren Segmente des Unternehmens. In diesem Quartal betrug die Bruttomarge beim Verkauf gebrauchter Spiele 43,7 %. Viel mehr als bei neuen Spielen (Soft- und Hardware), wo die Bruttomarge meist nicht über 10-20% lag. Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2018 ging der Umsatz im Segment gebrauchte Spiele um 9,90 % oder 49,7 Millionen US-Dollar zurück. Gleichzeitig sank die Bruttomarge vom Umsatz im Jahresverlauf um 28 Millionen US-Dollar auf 197,5 Millionen US-Dollar. 

Die zweite Produktgruppe mit dem größten Einfluss auf die Höhe des Rohertrags vom Umsatz war das Segment "Technologiemarken", zu dem das Spring Mobile-Netzwerk und die Verwaltung der Geschäfte von AT&T, Simply Mac und Cricket Wireless gehörten. Im zweiten Quartal 2018 des Geschäftsjahres ging der Bruttogewinn vom Umsatz im Laufe des Jahres um 6,5 Millionen US-Dollar auf 132,4 Millionen US-Dollar zurück. Aufgrund eines schnelleren Umsatzrückgangs (um 19,4 Millionen US-Dollar) verbesserte sich die Bruttomarge jedoch von 73,8 % (Q2017 78,4 GJ) auf 2018 % (QXNUMX XNUMX GJ). 

In Bezug auf die Liquidität war GameStop in guter Verfassung. Er hatte 279 Millionen Dollar an freiem Bargeld. Natürlich waren die Vorräte (1 Millionen US-Dollar) ein wesentlicher Bestandteil des Umlaufvermögens. GameStop hatte ungefähr 237 Millionen US-Dollar an langfristigen Zinsverbindlichkeiten. Im ersten Halbjahr 819 hatte das Unternehmen einen negativen operativen Cashflow von 2018 Millionen US-Dollar. Der Grund war die Notwendigkeit, Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen zu reduzieren, was zu einem Mittelabfluss von 429,9 Millionen US-Dollar führte. Dadurch sanken die liquiden Mittel von 581 Millionen US-Dollar (Ende des Geschäftsjahres 879) auf 2017 Millionen US-Dollar. Dies war nicht unerwartet, da dies der Betriebszyklus des Unternehmens war.

Quelle: Bericht für Q2018 XNUMX GJ

Die Einnahmen im dritten Quartal 2018 stiegen im Jahresvergleich um etwa 96 Millionen US-Dollar oder 4,82 %. Das war eine gute Nachricht, denn damit waren Bedenken über eine schnelle Erosion des Geschäftsmodells verfrüht. Allerdings sahen die Daten nicht so gut aus, wie es bis hin zum Bruttogewinn auf den Umsatz ging. Nominal stieg er nur um 1,4 Millionen Dollar. Dadurch sank die Bruttomarge von 34,7 % (Q2017 33,1 GJ) auf 2018 % (QXNUMX XNUMX GJ). Grund für die geringe Umsatzsteigerung war der Umsatzrückgang im ertragsstärksten Segment (gebrauchte Spiele), der nicht durch bessere Umsätze in anderen Segmenten kompensiert wurde. Gleichzeitig betrifft die Margenerosion nahezu alle Segmente. 

So auch im zweiten Quartal 2018. Trotz rückläufiger Umsätze und niedrigerer Bruttomargen aus Verkäufen blieben die S-, G&A- (Vertriebs-, allgemeine und Verwaltungs-)Kosten unverändert bei 566,6 Millionen US-Dollar. Darüber hinaus gab es einen Werthaltigkeitstest, der zu einer Abschreibung von 557,3 Millionen US-Dollar auf den Firmenwert (Goodwill) und 30 Millionen US-Dollar auf Vermögenswerte führte. Dies stürzte den Betriebsgewinn auf schockierende 493,5 Millionen Dollar ab. Nach „Bereinigung“ des Ergebnisses aus Einmaleffekten läge der Betriebsgewinn bei 93,8 Millionen US-Dollar, die Betriebsmarge also bei 4,50 %. Es überrascht nicht, dass der Nettoverlust auf die Auswirkungen einmaliger Ereignisse zurückzuführen war. 

Im dritten Quartal 2018 war das Segment die wichtigste Umsatzgruppe, die etwa 34,6 % des Gesamtumsatzes von GameStop ausmachte "Neue Spielesoftware". Die Einnahmen beliefen sich auf 720,7 Mio. $ und waren um 70,8 Mio. $ höher als im Vorjahr, dh um 10,8 % im Jahresvergleich. Grund waren gute Verkäufe von neuen Titeln und Expansionen auf dem Nintendo Switch-Spielemarkt. Allerdings sah die Rohertragsmarge selbst nicht mehr so ​​gut aus. Nominal stieg der Bruttogewinn vom Umsatz um 3,1 Mio. USD, dh um 1,99 % im Jahresvergleich. Die Bruttomarge vom Umsatz ging von 24 % auf 22,1 % zurück. Das bedeutete, dass GameStop seine Marge abbauen musste, um mit konkurrierenden Vertriebskanälen wettbewerbsfähig zu sein. Es war ein negativer Trend und ein Teil davon "Marktbären" es ging davon aus, dass sich der Rückgang der Margen fortsetzen würde.

Die zweite Produktgruppe mit dem größten Einfluss auf die Bruttomarge war der Verkauf gebrauchter Spiele. Im dritten Quartal 2018 lag die Bruttomarge vom Umsatz bei 43,1 % und damit 50 Basispunkte unter dem Vorjahreswert. Nominal sank der Bruttogewinn vom Umsatz um 28,6 Millionen $ im Jahresvergleich. Grund war der Umsatzrückgang um ganze 13,4 % J/J. 

Im dritten Quartal 2018 stiegen die Barmittel auf 454,5 Millionen US-Dollar. Die Vorräte stiegen um fast 790 Millionen und beliefen sich Ende Q2018 2 auf 027 Millionen US-Dollar. Dies war die übliche Praxis des Unternehmens, da es für den wichtigsten Zeitraum des Unternehmensverkaufs, nämlich jedes vierte Quartal des Geschäftsjahres, Vorräte anlegen musste. GameStop hatte immer noch über 800 Millionen US-Dollar an Zinsschulden, jedoch waren in den nächsten 349 Monaten etwa 12 Millionen US-Dollar fällig. Nach 9 Monaten des Jahres 2018 hatte GameStop einen negativen operativen Cashflow von -179,2 Millionen US-Dollar. Damit konnte das Unternehmen im dritten Quartal seinen operativen Cashflow um 250,7 Millionen US-Dollar verbessern, trotz des gestiegenen Bedarfs für eine Aufstockung der Vorräte. Dadurch verbesserte sich der Liquiditätsbestand.

2018 trennte sich das Unternehmen von einer Smartphone-Kette namens Spring Mobile für 800 Millionen Dollar. Käufer war Prime Communications. Erwähnenswert ist, dass GameStop 2013 Spring Mobile für 1,5 Milliarden US-Dollar übernommen hat. Nach der Transaktion hatte GameStop noch rund 800 Millionen Dollar Schulden zu begleichen.

Die Situation des Unternehmens war also angespannt, aber eine Insolvenz war in den nächsten Jahren sicher kein Thema. Das Unternehmen konnte trotz schrumpfender Rohertragsmarge noch Gewinne erwirtschaften. Der Markt war anderer Meinung. Von Anfang 2017 bis Ende Oktober 2018 fiel der Aktienkurs von GameStop um 36,3 %. Die Kapitalisierung des Unternehmens betrug etwa 1,5 Milliarden US-Dollar. Einige Investoren sahen in dem Unternehmen eine Möglichkeit, Gewinne zu erzielen. Unter ihnen war der Star der Subprime-Krise – Michael Burry.

Michael Burry beginnt einzukaufen

Michael Burry ist berühmt für nicht offensichtliche Markttransaktionen. Es nimmt oft eine Position ein, die der Marktstimmung entgegengesetzt ist. Das gelingt natürlich nicht immer. Dies war beispielsweise beim Kauf von Anteilen an Tailored Brands der Fall, wo der Restrukturierungsprozess durch eine Pandemie ruiniert wurde. Im Fall von GameStop entschied er, dass der Ausverkauf am Markt zu hoch war. Zugegeben, es war kein Unternehmen mit starkem Burggraben und großen langfristigen Perspektiven. Es war jedoch immer noch ein Unternehmen mit einer sehr erkennbaren Marke und profitablem Geschäft. Um die Situation des Unternehmens besser zu verstehen, lohnt es sich, eine langfristige Perspektive zu betrachten:

Quelle: eigene Studie

Die Bewertung war auch verlockend, da sie etwas weniger als das Fünffache des für 5 generierten FCF (freier Cashflow) betrug. Darüber hinaus hatte das Unternehmen keine Nettoverschuldung. Natürlich war die hohe Liquidität zum Teil notwendig, um das Geschäft am Laufen zu halten. Trotzdem wurde das Unternehmen vom Markt nicht zu teuer bewertet.

Laut dem 13F-Bericht, der von Sion Asset Management LLC für das vierte Quartal 2018 erstellt wurde, erschien GameStop im Portfolio des Fonds und hielt 6,5 % aller Vermögenswerte von Scion. Michael Burry erwarb 536 Aktien des Unternehmens. In den folgenden Quartalen war Scion sehr aktiv im Bereich des GameStop-Aktienhandels. Dies ist in der folgenden Tabelle ersichtlich:

Quelle: eigene Studie

Interessant, Michael Burry trennte sich im zweiten Quartal 2019 von GameStop-Aktien. Grund waren enttäuschende Daten aus den letzten Quartalen des Unternehmens. Als Ergebnis wurde ein Paket von 650 Aktien verkauft. Nach 000 Monaten erwarb Scion Capital jedoch bis zu 3 Millionen Aktien von GameStop zu durchschnittlichen Kosten von etwas mehr als 3 US-Dollar. Er begann auch einen "Krieg" mit dem Management und veröffentlichte einen offenen Brief. Im August 4 schrieb er an den Vorstand von GameStop und forderte einen Aktienrückkauf, um die niedrigen Preise zu nutzen, um Aktien unter ihrem inneren Wert zu kaufen. Im Dezember 2019 kündigte GameStop Pläne zum Rückkauf von 2019 Millionen Aktien des Unternehmens (weniger als 34,6 % der Aktien des Unternehmens) an. Dafür sollte er rund 35 Millionen Dollar bereitstellen. Es war also eine Firma mit einem Graham Zigarettenstummel (von Zigarrenstummel).

Transaktionen von Michael Burry auf GameStop, eigene Ausarbeitung. Diagrammquelle: XTB xStation.

GameStop nach Burrys Investition

Quelle: eigene Studie

Die Ergebnisse im Jahr 2019 waren nicht die besten. Im Jahr 2018 war der Nettoverlust weitgehend „buchhalterisch“, da es dem Unternehmen gelang, 231 Millionen positiven freien Cashflow (FCF) zu generieren. Andererseits kam 2019 ein negativer Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit (OCF) zum Nettoverlust hinzu. Infolgedessen wies das Unternehmen im Jahr 2019 eine Nettoverschuldung von rund 690 Millionen US-Dollar aus. Dies war ein beispielloser Wert in der jüngeren Geschichte des Unternehmens, da GameStop normalerweise mehr Barmittel als Zinsverbindlichkeiten hatte.

Im Jahr 2020 war die Situation weiterhin schwierig. Die COVID-19-Zeit wirkte sich negativ auf den Umsatz des Unternehmens aus. Gleichzeitig erwirtschaftete GameStop aufgrund relativ starrer Kosten in jedem der ersten drei Quartale einen operativen Verlust. In den 9 Monaten des Jahres 2020 erwirtschaftete das Unternehmen einen negativen FCF von 74 Millionen US-Dollar. Das Unternehmen rettete sich durch den Verkauf seiner Vermögenswerte. GameStop hat Immobilien und Ausrüstung im Wert von 95,5 Millionen US-Dollar verkauft.

Der Markt begann langsam zu bemerken, dass GameStop trotz der schwierigen Finanzlage und ungünstiger Marktveränderungen unterbewertet ist. Infolgedessen stieg der Aktienkurs im Laufe des Jahres 2020 um über 200 %. Die vorgenannte Aufstockung nutzte Michael Burry, der ab dem zweiten Halbjahr 2020 damit begann, die Position deutlich abzubauen. Zum Jahresende besaß er keine Aktien des Unternehmens mehr. Abgesehen davon, dass er aus dem Deal einen Gewinn machte, schien Burry von den Veränderungen innerhalb des Unternehmens nicht begeistert zu sein. Ihr Gesicht war Ryan Cohen. Es wird geschätzt, dass Michael Burry mit GameStop etwa 250 Millionen US-Dollar verdient hat. Hätte er die Aktie jedoch etwas länger gehalten, wäre sein Gewinn um ein Vielfaches höher gewesen.

Ryan Cohen kommt ins Spiel

Ryan Cohen

GameStop suchte auch nach externer Finanzierung, da es Mittel benötigte, um das Geschäft umzugestalten. 2019 wurden die fortgeschrittenen Gespräche mit Sycamore Partners fortgesetzt. Ein verbindlicher Vertrag wurde jedoch nicht unterzeichnet. Allerdings geriet das Unternehmen auf das Radar eines Investors, der das veraltete Geschäftsmodell ändern wollte. Dieser Jemand war Ryan Cohen, der begann, seinen Anteil an der Firma zu erhöhen. Im Im August 2019 gab das von ihm kontrollierte Unternehmen RC Ventures bekannt, dass es 9,98 % der Anteile an dem Unternehmen hält. Ryan Cohen war CEO und Mitbegründer von Chewy, einem der Marktführer im Online-Verkauf von Heimtierprodukten. 

Aufgrund seiner fast 10%igen Beteiligung am Unternehmen beschloss Cohen, Druck auf den alten Vorstand auszuüben und eine Änderung des Geschäftsmodells zu forcieren. Im November 2020 veröffentlichte er einen offenen Brief, in dem er eine gründliche Umstrukturierung von GameStop forderte. Der traditionelle Vertriebsweg (stationärer Handel) passe seiner Meinung nach nicht in die heutige Zeit. Aus diesem Grund sollte die Anzahl der Verkaufsstellen (Schließung von gemeinnützigen Einrichtungen) reduziert und der Schwerpunkt auf den Online-Verkauf gelegt werden. Die Hauptwachstumsbereiche sollten sein E-Sport, Handyspiele oraz Streaming-Spiele. Natürlich sollte der Transformationsprozess selbst langwierig sein. Dies resultierte unter anderem aus aus Ladenmietverträgen. Die durchschnittliche Vertragslaufzeit betrug 24 Monate. Nachdem die ertragsschwachen oder gar defizitären Filialen geschlossen wurden, mussten die frei werdenden Mittel in den Aufbau des Online-Kanals investiert werden. Gleichzeitig sollte GameStop eine deutliche Einschränkung der Aktivitäten außerhalb der Vereinigten Staaten ankündigen, da das Unternehmen auf dem heimischen Markt die größte Anerkennung genoss.

Natürlich erforderte ein solch radikaler Wandel auch Veränderungen im Unternehmen. Dank Cohens Bemühungen hat sich das Managementteam geändert. Im ersten Quartal 2021 wurde Elliott Wilke der neue CGO (Chief Growth Officer), der 8 Jahre lang in verschiedenen Führungspositionen in tätig war Amazonas (unter anderem als Director Amazon Fresh Stores).

Es sei auch daran erinnert, dass das Unternehmen auch die Positionen des CEO und des CFO geändert hat. Im Juni 2021 wurde der derzeitige CEO, George Sherman, durch Matt Furlong ersetzt, der in den vorangegangenen zwei Jahren als Country Leader bei Amazon Australien tätig war. Mike Recupero, der 17 Jahre bei Amazon arbeitete, wurde CFO und wurde Vice President und CFO von North America Consumer. Davor war Mike Vice President und CFO von Amazon Prime Video.

Der Rest der GameStop-Geschichte ist ein Kultstück der Börsengeschichte. Der Abbau von Short-Positionen ließ den Aktienkurs Anfang 2021 mehrfach steigen.