Spielen Sie nicht alles auf der Zinskurven-Kontrollkarte

Die intellektuell faule Haltung der Fed zur Politik der Zinskurvenkontrolle, die viele Kommentatoren für unvermeidlich halten, geht davon aus, dass dies der einfachste Weg ist, um den Anstieg der Renditen von Staatsanleihen einzudämmen, der den Marktteilnehmern in letzter Zeit so große Sorgen bereitet hat. Die Kontrolle der Renditekurven wird für die Fed einfach der nächste Schritt sein, sobald der Markt laut genug murrt, um dies zu rechtfertigen. Letztendlich geschah es in den 40er Jahren. Und erinnern wir uns an Bernankes Reaktion im Juli 2013 nach zwei Monaten „Hysterie der Begrenzung“ der Renditen amerikanischer Anleihen? Erinnern Sie sich an Yellens 180-Grad-Wende Anfang 2016 nach der vertikalen Aufwertung des US-Dollars? Wir wissen also genau, dass die Fed es tun wird, und zwar bald, oder? Nicht wahr. Der Grund, warum die Zinskurvenkontrolle ein letzter Ausweg ist und daher kurzfristig nicht umgesetzt wird, hängt mit den weitreichenden negativen Spillover-Effekten dieser Politik zusammen:

1. Dies würde alle wirtschaftlichen Folgen der Haushaltsausgaben beseitigen. Vielleicht ist dies jedoch ein wahr gewordener Traum für Anhänger der modernen Geldtheorie (MMT) Federal Reserve zögert normalerweise, einen Blankoscheck für Steuerausgaben auszustellen. Trotz Interventionen im letzten Jahr zur Unterstützung der Wirtschaft strebt die Fed die Entwicklung einer "Marktwirtschaft" an, in der der Markt selbstständig damit umgehen kann. Vielleicht sind meine Beobachtungen etwas spät, aber aufgrund der jüngsten Ereignisse interpretiere ich diese Position so.

2. Die Schulden der Vereinigten Staaten haben gerade 28 Billionen US-Dollar überschritten und könnten bis 2050 bis zu 70 Billionen US-Dollar erreichen! Auf diesem Weg brauchen die Amerikaner Ausländer, um einen Teil dieser Schulden jetzt und für immer und immer und immer zu finanzieren. Im Gegenzug wollen Ausländer eine höhere Rendite für ihre Investition in US-Schulden, als sie anderswo in Bezug auf erhalten könnten Inflation. Wenn die Federal Reserve die Finanzierungskosten am langen Ende der Kurve (10 Jahre oder länger) eindämmen würde, würden die Vereinigten Staaten aufgrund fehlender Auswirkungen auf die Preisfindung und Beschlagnahme keine Käufer für ihre Schulden finden. Dieser Weg führt direkt zur Monetarisierung und zu den Ergebnissen von Simbabwe / Weimar / Venezuela.

3. Die Fed will die Zinsstrukturkurve anheben - Es ist besser für Kredite und für Banken, die kurzfristige Kredite aufnehmen und langfristige Kredite vergeben. Der größte Teil der Finanzierung der US-Regierung erstreckt sich über 0 bis 3 Jahre, den wichtigsten Teil der Zinsstrukturkurve. Das lange Ende mit einem Ausblick von zehn Jahren oder länger ist kein großes Problem, solange das kurze Ende verankert ist.

4. Chaos am kurzen Ende der Kurve. Die Erschöpfung der Staatskassen bei der Fed (die sich im Notfall aufgrund der Pandemie auf 1,6 Billionen USD belief) verursachte eine Funktionsstörung auf dem Repo-Markt und am kürzesten Ende der US-Zinsstrukturkurve, wo die Repo-Sätze manchmal negativ werden . Die Schuld dafür liegt bei dem unerfahrenen Präsidenten Williams von der New Yorker Fed-Niederlassung, der ersetzt werden müsste. Einige Leute denken, dass diese Situation mit der neuen Version von "Operation Twist" gelöst werden kann.bei dem die Federal Reserve einige der Aktien mit kürzeren Laufzeiten verkaufen würde, um am längeren Ende der Kurve Käufe zu tätigen. Der Effekt wäre jedoch der gleiche wie bei einer Zinskurvenkontrolle und würde einen Präzedenzfall schaffen, den die Fed lieber vermeiden würde. Eine andere Lösung - eine Erhöhung der Bankeinlagenlimits - hätte auch zwei wichtige Konsequenzen: Der Kongress will die Bankbilanzen nicht "schwächen", und warum sollten sich Jamie Dimon und andere CEOs mit noch mehr US-Schulden belasten, wenn die Fed zügeln würde seine Rentabilität?

Ja, Probleme am kurzen Ende der Zinsstrukturkurve werden eine Art Fed-Reaktion auslösen, aber erwarten Sie am kurzen Ende eine sehr technische Unterstützung, die die Liquidität erhöht und die kürzesten Zinssätze von Null wegnimmt.

Über den Autor

Steen Jakobsen, Chefökonom und CIO Saxo Bank. Dkam 2000 zu Saxo. Als CIO konzentriert er sich auf die Entwicklung von Strategien zur Asset Allocation und die Analyse der gesamtwirtschaftlichen und politischen Situation. Als Leiter des SaxoStrats-Teams, dem internen Expertenteam der Saxo Bank, ist er für alle Forschungsarbeiten verantwortlich, einschließlich vierteljährlicher Prognosen, und war der Gründer der empörenden Prognosen der Saxo Bank. Vor dem Beitritt Saxo Bank Er arbeitete mit der Swiss Bank Corp, der Citibank, Chase Manhattan und UBS zusammen und war der weltweite Leiter für Handel, Währung und Optionen in Christiania (derzeit Nordea). Jakobsens Herangehensweise an Handel und Investitionen regt zum Nachdenken an und hat keine Angst, sich dem Konsens zu widersetzen. Dies führt häufig zu Debatten in der globalen Marktgemeinschaft. Jeden Tag führen Jakobsen und sein Team Research in verschiedenen Anlageklassen durch, die wichtige makroökonomische Veränderungen, Marktbewegungen, politische Ereignisse und die Politik der Zentralbanken abdecken. Mit über 30 Jahren Erfahrung tritt Jakobsen regelmäßig als Gast bei CNBC und Bloomberg News auf.

Wenn die Federal Reserve eine Zinskurvenkontrolle einführen würde, wäre dies zu einem späteren Zeitpunkt und würde höchstwahrscheinlich den XNUMX-Jahres-Zinssatz für Staatsanleihen im Gegensatz zum XNUMX-Jahres-Marktzins nicht überschreiten. Die Fed kann die Haushaltsausgaben unterstützen, obwohl wir die Impfung noch nicht abgeschlossen haben und im Zusammenhang mit der aktuellen Beschäftigungs- und Arbeitslosenquote, aber sie wird nicht ganz aufgeben, dem Markt zu erlauben, übermäßige Ausgaben der Regierungen einzudämmen.

Natürlich fragt man sich, ob es für die Fed zu spät ist, einen solchen Ansatz zu verfolgen - angesichts der Richtung der US-Haushaltsdefizite und der dafür erforderlichen Emission von Anleihen, aber zumindest die Vorgehensweise der Fed sollte gewürdigt werden.

Folgen

Selbst wenn die Fed auf die jüngsten Anzeichen einer Funktionsstörung am Rentenmarkt reagiert, was zu einer gewissen Abwärtskonsolidierung der Renditen führt, deuten hochfrequente Daten und das in der Entwicklung befindliche US-Konjunkturpaket darauf hin, dass die Fiskalausgaben bis zum Ende des zweiten Quartals und des zweiten Quartals weiter steigen werden Die Renditen der 1,60-jährigen Benchmark-Staatsanleihen werden 1,65 / 1,8% betragen, und ein weiterer "Schutz vor erzwungenem Zusammenbruch" durch die Hypothekenbranche wird die Renditen auf das Niveau von 2,0 bis XNUMX% erhöhen. Der Trend ist in allen Charts klar: Die Zinsen steigen, vielleicht nicht jeden Tag, aber ständig.

Meine bevorzugte Methode, dies zu verfolgen, ist die Beobachtung des Goldpreises. Wenn die Zinskurvenkontrolle tatsächlich implementiert würde, wäre der Goldpreis um 1 USD höher (da begrenzte Zinssätze und Inflation die Realzinsen auf noch niedrigere negative Werte drücken würden). Gold verliert unterdessen schnell an Wert, da die Realzinsen trotz Bidens bevorstehender ungeheurer Haushaltsausgaben von 000 Billionen US-Dollar und Infrastrukturausgaben in Höhe von 1,9 bis 2 Billionen US-Dollar anhaltend steigen, bevor die EU mit der Entwicklung ihres neuen Haushalts beginnt und China sich von dem derzeitigen entfernt starre Geldpolitik. Mit anderen Worten, das Rentabilitätswachstum steht erst am Anfang, da die reale Welt zu klein ist, um die Ausgaben für die fiskalische Infrastruktur, den grünen Übergang und die Einkommensunterstützung für die untere Hälfte des „K“ in einer K-förmigen Erholung zu berücksichtigen.

Gold ist der beste Indikator für die Kontrolle der Zinsstrukturkurve und der Realzinsen. Ein weiterer Indikator können spekulative Aktien sein, die zu einem überhöhten Vielfachen der stabilsten Free Cashflow-Renditen bewertet werden.