InPost-Aktien - lohnt es sich, in Paketschließfächer zu investieren? [Leiten]

Ende Januar debütierten die Aktien von InPost, einem Unternehmen, das hauptsächlich für sein Angebot an Paketautomaten bekannt ist, auf dem Amsterdamer Markt, der in Polen zu einer Art Phänomen wurde. Die Kapitalausstattung des Unternehmens belief sich zum 29. Januar auf 9,9 Mrd. Euro. Dies bedeutet eine Marktbewertung von mehr als 44 Mrd. PLN. Dies ist mehr als die Kapitalisierung polnischer Unternehmen wie KGHM, PKN Orlen, PKO BP oder CD Projekt. Dies bedeutet, dass das Vermögen von Rafał Brzoska (CEO und Gründer) derzeit 5 Mrd. PLN übersteigt.

Das Unternehmen hat eine sehr turbulente Geschichte und besteht aus dem Schicksal von Integer.pl und InPost. Ein Unternehmen, das sowohl aus der ehemaligen Integer als auch aus InPost besteht, debütierte an der Amsterdamer Börse. Integer wurde 1999 gegründet und sein Gründer war unter anderem Rafał Brzoska. Im Jahr 2006 trat das Unternehmen unter dem Namen "InPost" in den Markt für Postartikel ein. Das Unternehmen benötigte Kapital für die Entwicklung und beschloss daher, 2007 als Integer an der Warschauer Börse zu debütieren. Es wurden über 20 Mio. PLN vom Markt gesammelt. Integer.pl ist ein Favorit vieler Investoren geworden. Der Kampf mit Poczta Polska, d. H. Die berühmten Abzeichen, die an dem Brief festgehalten wurden, um das staatliche Monopol zu umgehen, gewann sowohl Anhänger als auch Gegner des Unternehmens. Gleichzeitig ermöglichten die gewonnenen Gerichtsdienstverträge eine Ausweitung des Geschäftsumfangs.

Das Unternehmen, das an die glänzende Zukunft des E-Commerce glaubt, entwickelte sowohl Postdienste als auch Standardkurierdienste und führte den Paketschließfachdienst (2010) ein. Paketschließfächer sollten den Markt für die Zustellung der letzten Meile an den Verbraucher revolutionieren. Das Warten auf einen Kurier oder das Telefonieren war für Online-Käufer frustrierend. Paketschließfächer sollten zu einer unvollständigen Lösung werden, um das Sammeln kleiner Pakete zu erleichtern. Anstatt zu Hause zu warten oder zu einer Paketsammelstelle zu gehen, sollte der Kunde zu einem nahe gelegenen Paketschließfach gehen und das Paket abholen. Das Geschäft war sehr kapitalintensiv. 

Im Jahr 2015 debütierte die Tochtergesellschaft von Integera. Zu dieser Zeit war InPost Betreiber von Paketautomaten und bot Postdienste an. Das Unternehmen sammelte 120 Mio. PLN (der Verkäufer war Integer), um es für die Entwicklung (einschließlich Paketschließfächer) auszugeben. Leider ist die InPost-Rate seit ihrem Debüt in einem Abwärtstrend. Der Grund war das sich verschlechternde Finanzergebnis. Die Capital Group (Integer und InPost) stand unter Druck. Es verlor die Ausschreibung für den Weltpostbetreiber mit Poczta Polska und den Vertrag über die Zustellung von Gerichtsbriefen. Das Unternehmen war hoch verschuldet, was zusammen mit dem Verlust einiger Einnahmen große finanzielle Probleme für das Unternehmen mit sich brachte. Die Kapitalgruppe benötigte zusätzliches Kapital.

Die Unternehmen (InPost und Integer) wurden vom Adventfonds aus der Börse gezogen, der für beide Unternehmen rund 500 Mio. PLN ausgab. Das "Ausquetschen" von Minderheitsaktionären hinterließ bei einigen polnischen Investoren einen schlechten Geschmack. Der Advent ließ Rafał Brzoska in der Position, der immer noch über 12% der Aktien des Unternehmens besitzt. Das Unternehmen restrukturierte sich und konzentrierte sich auf die Entwicklung von Paketautomaten und die Bereitstellung von Kurierdiensten. Der Postmarkt wurde "losgelassen".

Allgemeine Informationen zum Unternehmen

Ende 2020 hatte InPost 12 Paketschließfächer und 254 Millionen aktive Benutzer der mobilen Anwendung. Das Unternehmen bietet Liefer- und Fulfillment-Services für E-Commerce-Verkäufer an. Sie arbeiten im B5,7C- (Business-to-Consumer), C2C- (Consumer-to-Consumer) und C2B-Angebot (z. B. Paketrücksendungen). Ende September 2 beschäftigte das Unternehmen 2020 Mitarbeiter. Die größte Sortieranlage des Unternehmens befindet sich in Wola Bykowska (in der Nähe von Łódź). Im Jahr 3 gingen rund 186% der Sendungen durch. Die zweite Hauptsortieranlage befindet sich in der Nähe von Warschau. Das Unternehmen verfügte außerdem über 2019 Paketautomaten (APM), hauptsächlich auf dem polnischen Markt. In Großbritannien und Italien wurden ausländische Paketschließfächer eingerichtet. 

Der CEO (Chief Executive Officer) des Unternehmens ist Rafał Brzoska, der Gründer von Integer und InPost. Finanzdirektor ist wiederum Adam Aleksandrowicz, der unter anderem ähnliche Funktionen wahrnahm bei American Heart of Poland SA, Bioton und AstraZeneca Russland.

Quelle: Unternehmensprospekt

InPost-Aktien - Börsengang

Das Debüt InPost ist ein luxemburgisches Unternehmen, das im November 2020 gegründet wurde. Das wichtigste Kapital ist die Tochtergesellschaft Integer.pl. Die Anzahl der Aktien des Unternehmens beträgt 500 Millionen. Die Aktienemission erfolgte nur an institutionelle Aktionäre.

InPost-Aktienchart, H1-Intervall. Quelle: xNUMX XTB.

175 Millionen bestehende Aktien wurden verkauft (35% der Gesamtmenge). Verkäufer waren der PZU Closed-End Non-Public Assets Fund BIS 2, der Mehrheitsaktionär von AI Prime und der Tempelton Strategic Emerging Markets Fund. Da die Aktien von den bestehenden Aktionären verkauft werden und die Gesellschaft keine neuen Aktien ausgibt, führt das öffentliche Angebot nicht zu einer Kapitalzuführung. Es ist nur eine "Gewinnsammlung" der bestehenden Aktionäre. Institutionelle Anleger erwarben die gesamte Emission für jeweils 16 €. Dies führte zu einer Gesamtkapitalisierung des Unternehmens in Höhe von 8 Mrd. EUR. Das Debüt fand an der Amsterdamer Börse statt. Einer der Käufer ist BlackRock oder der in Singapur ansässige GIC-Fonds. Nach seinem Debüt wird AI Prime mit Aktien von weit über 40% weiterhin der Hauptaktionär des Unternehmens sein. Die Beteiligungsstruktur des Unternehmens sieht wie folgt aus:

Quelle: Unternehmensprospekt

So kaufen Sie InPost-Aktien

Rafał Brzoska (CEO und Gründer) besitzt über A & R 12,2% der Aktien des Unternehmens. Nach dem Debüt des Unternehmens können InPost-Aktien über Plattformen gehandelt werden, die den Zugang zum niederländischen Markt ermöglichen. Diese Gruppe umfasst unter anderem XTB czy Saxo Bank.

Makler
Hauptstandort	Polen	Dänemark
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E-Commerce und Einzelhandel

Der polnische Einzelhandel wuchs zwischen 2015 und 2019 um rund 7% pro Jahr. Das schnelle Wachstum wurde durch die gute Wirtschaftslage, die Senkung der Zinssätze, die Erhöhung der Reallöhne und die Erhöhung der Sozialtransfers durch die Regierung unterstützt. Es sei jedoch daran erinnert, dass die meisten Verkäufe "stationär" getätigt werden (etwa 87% des Marktes). Die Einzelhandelsumsätze in Polen sind vom E-Commerce weitaus weniger betroffen als in Ländern wie Großbritannien, den USA oder China. 

Quelle: Unternehmensbroschüren

Aus diesem Grund ist in den nächsten rund zehn Jahren mit einem deutlichen Anstieg des Online-Umsatzes zu rechnen. Erwähnenswert ist, dass der Online-Absatzmarkt in den Jahren 2015-2019 in Polen jährlich um etwa 16% wuchs, viel schneller als in Frankreich (11% jährlich), Deutschland (9%) oder Spanien (13%). Der polnische E-Commerce-Markt ohne den Verkauf von Lebensmitteln und Getränken hat einen Wert von rund 57 Mrd. PLN (eine 8-fache Steigerung über ein Jahrzehnt). Nach Schätzungen des Unternehmens wird der Markt im Jahr 2024 einen Wert von 95 Mrd. PLN haben.

Allegro dominiert den polnischen E-Commerce-Markt, auf dem 12,3 Millionen aktive Käufer und 117 Verkäufer miteinander verbunden sind. Infolgedessen beträgt die durchschnittliche Anzahl von Transaktionen auf dieser Plattform rund 000 Millionen pro Monat. Es gibt auch ausländische Marktplätze (Amazon, AliExpress, Olx). Gleichzeitig entwickeln sich Unternehmen, die auf einzelne Branchen spezialisiert sind (z. B. eObuwie, Answear, Zalando, Vinted), dynamisch.

Kunden gewöhnen sich langsam an Online-Einkäufe. Die Gründe sind häufig eine breitere Produktpalette, wettbewerbsfähige Preise und eine bessere Logistik- und Rückgaberichtlinie. Erwähnenswert ist auch der Einfluss von Smartphones. Derzeit werden 65% der Besuche auf Websites von Online-Verkäufern über mobile Geräte durchgeführt. Wertmäßig werden rund 33% der Online-Einkäufe über mobile Geräte getätigt. Covid-19 hat die Reifung des E-Commerce-Marktes erheblich beschleunigt. 

Quelle: Firmenpräsentation

Handelsbeschränkungen haben zu einer deutlichen Zunahme des Umfangs der Online-Einkäufe geführt. Dies galt für die meisten Handelssegmente. Es ist jedoch ersichtlich, dass sich der Online-Lebensmittelhandel noch in einem frühen Entwicklungsstadium befindet.

Quelle: Unternehmensprospekt

Der Erfolg des Unternehmens hängt hauptsächlich von der Entwicklung des E-Commerce-Marktes ab. In Polen betrug die Verbreitung des elektronischen Handels im Einzelhandel (ohne Lebensmittel und Getränke) im Jahr 13 2019%. Nach Prognosen des Unternehmens soll es 2024 das Niveau von 29% erreichen.

Aufgrund der begrenzten Größe des polnischen Marktes ist eine Expansion auf ausländischen Märkten (vor allem auf europäischen Märkten) erforderlich. Vor einigen Jahren war die Expansion auf dem Auslandsmarkt nicht vollständig erfolgreich. 2017 zog sich das Unternehmen aus dem Betrieb in der Tschechischen Republik, Frankreich, Kanada, der Slowakei, Ungarn und Brasilien zurück.

Es besteht die Gefahr, dass die Expansion auf ausländischen Märkten langsamer erfolgt als in Polen. Es sei daran erinnert, dass die Bekanntheit der Marke Inpost außerhalb Polens sehr schlecht ist. Um das Vertrauen der Verbraucher zu stärken, sind hohe Investitions- und Marketingausgaben erforderlich.

Polen - Versorgungsmarkt und Wettbewerber

Der polnische B2C-Markt (Business-to-Consumer) hat sich während der COVID-19-Pandemie erheblich beschleunigt. In Bezug auf das Volumen wird der Markt jährlich um ca. 79% auf 681 Millionen Einheiten (Inland) wachsen. Dies ist viel schneller als in den Vorjahren. Der hohe Basiseffekt im Jahr 2020 wird dazu führen, dass der Markt in den kommenden Jahren wahrscheinlich langsamer wachsen wird als in der Zeit vor der Pandemie.

Quelle: Unternehmensprospekt

Der Markt wird von Paketzustellungen "an die Tür" dominiert. In den letzten 5 Jahren hat der Einsatz von Paketautomaten zur Zustellung eines Pakets an den Verbraucher jedoch erheblich zugenommen. Zusammen mit der Verdichtung des Netzwerks von Paketautomaten besteht die Möglichkeit, dass der Anteil der Paketautomaten am "Mix" der Lieferungen steigt.

Quelle: Unternehmensprospekt

Der polnische Logistikmarkt ist sehr konzentriert. Sieben Unternehmen spielen eine dominierende Rolle (InPost, Poczta Polska, DHL, UPS, FedEx, DPD und GLS). Das Unternehmen Brzoski konkurriert nicht auf allen Märkten. Es konzentriert sich auf den Paketautomatenmarkt (Pionier) und Kurierzustellungen im B2C-Segment. Der deutliche Anstieg des Anteils von Paketautomaten am B2C-Markt und die Zusammenarbeit mit Allegro waren einer der Hauptgründe für den deutlichen Anstieg des Marktanteils von InPost.

Quelle: Unternehmensprospekt

Die Position von InPost auf dem Markt für "traditionelle" Kurierdienste ist viel schwächer. Dieses Segment wird von der staatlichen Poczta Polska und DPD dominiert.

Quelle: Unternehmensprospekt

Paketschließfächer sind eine interessante Lösung für Verkäufer und Käufer. Verkäufer können niedrigere Versandkosten anbieten, was die Leute davon überzeugt, ein Geschäft abzuschließen. Für einige Käufer gibt es zwei Vorteile. Erstens erhält er ein Paket zu geringeren Kosten und erhält Flexibilität beim Abholen des Pakets (Paketschließfächer sind rund um die Uhr in Betrieb).

InPost kann aufgrund betrieblicher Einsparungen (hauptsächlich Kosten für die letzte Meile) niedrigere Paketversandkosten anbieten. Das Unternehmen berichtet, dass die Lieferung von mehr als 70 Paketen an ein Paketfach um die Hälfte billiger sein kann als die Lieferung an die Tür.

InPost und der Auslandsmarkt

Der E-Commerce-Markt im Ausland ist viel weiter entwickelt als in Polen. Aus diesem Grund wird der Online-Absatzmarkt selbst langsamer wachsen als in Polen.

InPost auf dem Auslandsmarkt wird sich auf die Entwicklung des Paketautomatenmarktes konzentrieren. Das Unternehmen arbeitet nicht im luftleeren Raum, daher herrscht auf dem ausländischen Markt Wettbewerb. Es ist am stärksten in Deutschland (DHL), Spanien (Correos) und Großbritannien (Amazon). Die oben genannten Märkte werden eine geringere Dichte an Paketautomaten aufweisen als Polen. Dies bietet das Potenzial für den Aufbau eines Netzwerks von Paketautomaten außerhalb Polens.

Die finanziellen Ergebnisse des Unternehmens

Quelle: eigene Studie basierend auf dem Unternehmensprospekt; * OCF - Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit, ** FCF = OCF - CAPEX

Die Entwicklung des E-Commerce-Marktes und der gute Empfang von Paketautomaten durch Kunden führten zu einer deutlichen Steigerung des Umsatzes des Unternehmens. Gleichzeitig wirkte sich die Verbesserung der betrieblichen Effizienz positiv auf die Rentabilität des Geschäfts aus. Es ist erwähnenswert, dass dieses Geschäft saisonabhängig ist. Die Einnahmen des Unternehmens folgen der Dynamik des E-Commerce. Für den E-Commerce-Markt wurde im letzten Quartal des Jahres der höchste Umsatz verzeichnet. Im vierten Quartal 2019 erzielte das Unternehmen 32,5% des Jahresumsatzes für das gesamte Jahr 2019. Im Vorjahr war das vierte Quartal für 38,3% des Gesamtumsatzes im Jahr 2018 verantwortlich.

Es lohnt sich, die erzielten Umsätze in einzelne Segmente aufzuteilen. Die Umsatzerlöse des Segments Paketautomaten dominieren. In den ersten neun Monaten des Jahres 9 erzielte das Unternehmen mit Paketautomaten einen Umsatz von 2020 Mio. PLN (1% des Gesamtumsatzes). Der Umsatz des Segments stieg im Jahresverlauf um 183%. Grund für den Anstieg war die Zunahme des Paketvolumens, die einerseits durch das Wachstum des E-Commerce-Marktes und andererseits durch die größere Bereitschaft der Kunden, die kontaktlose Abholung von Paketen zu nutzen, getrieben wurde . Die Bruttomarge des Umsatzes verbesserte sich von 70,96% auf 131,5%. 

Das zweite Schlüsselsegment waren klassische Kurierdienste, die 26,74% des Gesamtumsatzes ausmachten (445,9 Mio. PLN). Der Anstieg war viel geringer und betrug im Jahresverlauf 51,76%. In diesem Segment war der Anstieg sowohl auf das gestiegene Volumen als auch auf die Unterzeichnung von Verträgen mit Großkunden wie Vinted (einem Marktplatz für gebrauchte Kleidung) und der LPP-Bekleidungsgruppe zurückzuführen. Der starke Umsatzanstieg trug zum Betrieb des operativen Hebels bei, was zu einer Erhöhung der Bruttomarge beim Umsatz führte (Senkung der Stückkosten für die Lieferung eines Pakets). Es ist erwähnenswert, dass Kurierdienste viel weniger rentabel sind als das Paketautomaten-Segment.

Das Unternehmen schätzt, dass es im Jahr 2020 rund 500 Mio. PLN für Investitionen ausgegeben hat. In naher Zukunft erwartet das Unternehmen Investitionen in Höhe von 600 bis 625 Mio. PLN. Mittelfristig sollten die Investitionskosten 5-10% des Umsatzes betragen. Zusammen mit der Reifung der Paketautomatenbasis sollten sich die Investitionsausgaben 5% des Umsatzes nähern. Dies wird das Ergebnis einer geringeren Entwicklung von Paketautomaten und einer Steigerung des Umsatzes pro Karton sein. 

Die Infrastrukturkosten betreffen hauptsächlich den Auslandsmarkt. Derzeit verfügt das Unternehmen über 1 Paketautomaten außerhalb Polens (Stand Ende 134). Zunächst plant das Unternehmen, jährlich 2020 bis 1 Paketautomaten hinzuzufügen. Dann soll die Expansion auf 200 - 1 Paketautomaten pro Jahr beschleunigt werden. Mittelfristig soll die Anzahl der Paketautomaten zwischen 400 und 2 liegen.

Die Kosten für die Instandhaltung der Infrastruktur werden im Jahr 25 auf 2020 Mio. PLN geschätzt. Mittelfristig belaufen sich diese Ausgaben auf 25 bis 30 Mio. PLN. Langfristig werden die Kosten für die Wartung von Paketautomaten zwischen 0,5% und 1% des Umsatzes liegen. Die durchschnittliche "Lebensdauer" eines Paketschließfachs wurde vom Unternehmen auf 15 bis 20 Jahre geschätzt.

Das Unternehmen ist geografisch schlecht diversifiziert. Im Jahr 2020 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von rund 13 Mio. PLN auf ausländischen Märkten. Das Unternehmen beabsichtigt, in naher Zukunft einen Umsatz von 60 bis 80 Mio. PLN zu erzielen. Die Gewinnschwelle auf dem Auslandsmarkt ist für Mitte 2022 (EBITDA) geplant.

Quelle: Unternehmensprospekt

Die größte Ausgabenkategorie sind externe Dienstleistungen, von denen der größte Teil Kuriere sind, die sich selbstständig gemacht haben und mit InPost zusammenarbeiten, sowie Saisonarbeiter in Sortierbetrieben. Dank dieses Schrittes "optimiert" das Unternehmen die Beschäftigungskosten. Die externen Dienstleistungen beliefen sich in den neun Monaten des Jahres 9 auf rund 2020 Mio. PLN (Anstieg um 836% im Jahresvergleich). Es ist anzumerken, dass der Kostenanstieg 71,2 Prozentpunkte niedriger war als der Umsatzanstieg. Die betriebliche Hebelwirkung half (z. B. mehr Pakete zum Laden, bessere "Utility" -Paketautomaten). Dies half dem Unternehmen, seine operative Marge zu verbessern. Die Lohnkosten beliefen sich in den ersten drei Quartalen 30 auf 2020 Mio. PLN. Dies bestätigt die These, dass Mitarbeiter in ihr eigenes Unternehmen "gedrängt" werden.

Unternehmensbilanzstruktur

Ende 2019 verfügte das Unternehmen über ein Vermögen von 1,57 Mrd. PLN. Über 60% von ihnen (weniger als 1 Mrd. PLN) sind Sachanlagen (Gebäude, Schließfächer usw.). Aufgrund seiner Aktivitäten verfügt das Unternehmen über keine wesentlichen Lagerbestände (2,2 Mio. PLN). Die Forderungen überstiegen 216 Mio. PLN nicht. Das Unternehmen hatte langfristige Schulden in Höhe von 613 Mio. PLN und kurzfristige Schulden in Höhe von mehreren Millionen PLN. Ende Dezember 2019 waren noch Kredite an AI Prime Bidco (ein vom Adventfonds kontrolliertes Unternehmen) ausstehend. Der Zinssatz für die Schulden betrug 1 Mio. EURIBOR + 6,25% -6,5% Marge. Im Jahr 2019 wurden Kredite von mBank und PKO BP (insgesamt 39,7 Mio. PLN) mit einem Zinssatz von 1 Monat EURIBOR + 2,5% Marge zurückgezahlt.

Die Betriebsdaten des Unternehmens

Das Unternehmen hatte im Jahr 310 2020 Millionen Pakete zugestellt (ein Jahr zuvor waren es 144 Millionen Pakete). Rund 61 Millionen wurden an die Tür des Kunden geliefert (40 Millionen Sendungen im Vorjahr). Der derzeitige dynamische Anstieg der Sendungen ist das Ergebnis von COVID-19 und dem Übergang eines großen Teils des Handels zum E-Commerce. InPost ist der Nutznießer des gestiegenen Sendungsvolumens.

Quelle: Prospekt

Zwei Dinge trugen zum Erfolg von Paketautomaten auf dem polnischen Markt bei. Erstens resultierte dies aus sehr schlechten Erfahrungen mit Kurierdiensten (Kontakt mit dem Kurier, Paketsammlung) und der Bereitschaft der Kunden, Pakete selbst abzuholen. Infolgedessen wurden Paketschließfächer geschaffen, die Flexibilität beim Abholen des Pakets (zu einem für den Kunden günstigen Zeitpunkt) mit einer Reduzierung der Kosten für die letzte Meile (Lieferung von Paketen an Paketautomaten, nicht an die Tür des Kunden) ermöglichten. Das Unternehmen bietet auch Zugriff auf den Sendungsstatus von der Anwendungsebene aus (auch das Öffnen des Schließfachs aus der Ferne). Die Anwendung "InPost Mobile" soll 2021 in Großbritannien implementiert werden.

Das Unternehmen bietet auch Fulfillment-Services für Verkäufer an. Es handelt sich um eine One-Stop-Shop-Lösung, die dem Kunden Lagerung, Vorbereitung und Versand bietet. Gleichzeitig befasst er sich mit der Verwaltung von Kundenretouren.

Der größte Teil der Einnahmen wird aus Gebühren von Verkäufern für die Lieferung von Produkten an die Tür des Kunden oder an Paketschließfächer (APM) generiert. 

Zwischen 2017 und 2020 stieg die Anzahl der mit Paketautomaten (APM) zugestellten Pakete von 33,5 Millionen auf 247,2 Millionen. Mit der Vergrößerung des Betriebsumfangs musste das Unternehmen die Anzahl der Sammelstellen erhöhen. Ende Januar 2017 verfügte das Unternehmen über 2 Paketschließfächer (182 Kartons). Ende 150 hatte Integer (eine Tochtergesellschaft von InPost) in Polen 728 APMs (2020 Kartons). 

Quelle: Unternehmensprospekt

Das Unternehmen berichtet, dass die Kosten für 1 neuen Paketschließfachstandort 71 PLN betragen. PLN im Jahr 2019 (PLN 109 Tausend im Jahr 2017). Neue Paketschließfächer haben normalerweise 130 Schließfächer. Die Kosten für die Erweiterung alter Paketautomaten (um 30-41 Kartons) betragen 13 PLN auf 16 PLN. Nach Angaben des Unternehmens beträgt die Amortisationszeit für Investitionen in ein Paketschließfach (Kohorte 2019) ungefähr 13 Monate.

Der Ausbau von Paketautomaten hängt von der Auslastung ab. Eine Auslastungsrate von 100% bedeutet, dass ein bestimmter Cache an jedem Arbeitstag 1 Paket hatte. Der Indikator kann 100% überschreiten, wenn sich beispielsweise zwei Pakete von einer Sendung in einem Schließfach befinden. Das Unternehmen behandelt den Paketschließfach als "ausgereift", wenn er eine Auslastung von 72% aufweisen kann. Ende September 2020 hatte Integer eine Auslastung von 80%. Für Paketautomaten, die 2019 in Betrieb waren, lag die Quote bei 85%, was einen Bruttogewinn aus APM von 123 PLN ergab. Es ist erwähnenswert, dass die jährlichen Kosten für die Wartung eines Paketschließfachs 000 PLN pro Jahr betragen. In der Regel erreicht der Paketschrank zwei Jahre nach der Installation die "Reife". 

Kunden und Beziehungen zu Allegro

Es sei daran erinnert, dass der Hauptkunde des Unternehmens Allegro ist, das in 9 Monaten des Jahres 2020 für 26,2% des Umsatzes verantwortlich war (Allegro Smart Service!). Gleichzeitig erwirtschafteten Verkäufer auf der Allegro-Plattform zusätzliche 20,7% des Umsatzes des Unternehmens. Dies ist eine erhebliche Konzentration von Kunden, die das Unternehmen treffen können, wenn Allegro einen ähnlichen Service erstellt. Die nächsten 10 größten Kunden machten nur 7,5% des Umsatzes des Unternehmens aus. 

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Das Unternehmen unterscheidet folgende Arten von Kunden: 

• "Telesales", d. H. Verkäufer, die Einnahmen von bis zu 2000 pro Monat erzielen,
• Mittlere und kleine Verkäufer - bis zu 5000 PLN pro Monat,
• Großverkäufer - bis zu 20 PLN pro Monat,
• Hauptkunden - bis zu 50 PLN pro Monat,
• Strategische Verkäufer - über 50 PLN pro Monat. 

Kunden werden alle 6 Monate bestimmten Kategorien zugeordnet. Für das Unternehmen sind die wichtigsten Kunden diejenigen, die einen Umsatz von über 5000 PLN pro Monat erzielen. Dies ist auf die größere Stabilität der Verkäufer (und damit auf eine stabilere "Versandquelle") und das geringere Risiko von Abschreibungen zurückzuführen. Gleichzeitig versucht das Unternehmen, die Basis der Verkäufer zu erweitern, da das Geschäft von InPost mit den Kunden „wachsen“ soll. Je größer die Datenbank der Verkäufer ist, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit, Verträge "mit dem Gewinner" abzuschließen. Das Unternehmen unterzeichnet Verträge mit Verkäufern, die ein monatliches Einkommen von über 5000 PLN erzielen. Verträge werden in der Regel über mehrere Jahre mit einer Frist von einem Monat unterzeichnet. Die Versandkosten hängen von der Wahl des Zustellmodells (Paketschließfach oder Zustellung an den Kunden) sowie vom Gewicht und der Größe der Sendung ab. Es ist anzumerken, dass in den ersten 9 Monaten des Jahres 2020 die durchschnittlichen Kosten für die Lieferung an ein Paketschließfach 7,34 PLN und an die Tür des Kunden 10,60 PLN betrugen. Im Vergleich zum Vorjahr stiegen die Kosten für die Zustellung an den Paketschließfach um 1%, während die Kosten für die Tür des Kunden 5-6% betrugen.

Für kleinere Verkäufer gibt es ein Abonnementmodell (12 bis 24 Monate) oder ein "Pay-as-you-go" -Modell. 

Das Unternehmen bietet seinen Kunden eine Zahlungsaufschiebung von 14 bis 90 Tagen. Infolgedessen läuft das Unternehmen Gefahr, einige Forderungen abzuschreiben (kein Einzug). Auf der anderen Seite können Sie mit flexiblen Zahlungsmethoden die Anzahl der Kunden erhöhen. Das Unternehmen verwendet Zahlungsüberwachung und Kundenkreditbewertung, um das Risiko erheblicher Abschreibungen zu minimieren. 

Das Unternehmen versucht außerdem, strategische Kooperationsvereinbarungen mit den größten Akteuren auf dem E-Commerce-Markt zu unterzeichnen. InPost hat Verträge unter anderem mit AliExpress und Allegro. 

Vertrag mit Allegro unterzeichnet

Im September 2020 unterzeichnete InPost mit Allegro einen 7-Jahres-Vertrag über die Bereitstellung von Paketschließfachdiensten für "Allegro Smart!". Viele Allegro-Benutzer haben sich dem "Allegro Smart!" - Programm angeschlossen. Zum Ende des zweiten Quartals 2020 betrug die Zahl der Programmnutzer 2,1 Millionen. Die Vereinbarung legt auch die Mindestanzahl von Paketen fest, die während der Partnerschaft bearbeitet werden. Korrekturen des Paketvolumens hängen von der Entwicklung des E-Commerce-Marktes und der Dynamik der Pakete durch InPost-Paketschließfächer im Rahmen des Allegro Smart! -Services ab. Die Verpflichtungen haben eine Laufzeit von 4,5 Jahren und können von Allegro um weitere 2,5 Jahre verlängert werden. Der Vertrag deckt auch die Versandkosten ab. Während der ersten 2 Jahre können die Versandkosten (für Allegro und Verkäufer auf der Plattform) ohne die Zustimmung von Allegro nicht steigen. Nach diesem Zeitraum werden die Preise anhand der im Vertrag festgelegten Inflationsrate indexiert. Gleichzeitig enthält der Vertrag Bestimmungen, in denen die Bedingungen festgelegt sind, die InPost in Zusammenarbeit mit anderen Auftragnehmern erfüllen muss. Darüber hinaus hatte Allegro das Bezugsrecht auf InPost, nutzte es jedoch nicht.

Der Vertrag umfasst zwei Parteien. Erstens hat InPost für die nächsten Jahre eine Partnerschaft mit dem Hauptkunden. Infolgedessen ist es für das Unternehmen einfacher, Investitionen zu planen, um das Geschäft zu skalieren. Auf der anderen Seite kann Allegro den Smart! ohne Angst vor den Preisen für Kurierdienste seitens des Paketschließfachbetreibers.

Unternehmensprognosen

Das Unternehmen geht davon aus, dass sich der Durchschnittspreis für den Lieferservice zum Paketschließfach mittelfristig leicht erhöhen wird. Infolge der Auslandsexpansion und der Verbesserung der "Auslastungsrate" sollen mittelfristig die Umsätze zwischen 20% und 25% steigen.

Bei "traditionellen" Kurierdiensten erwartet das Unternehmen mittelfristig einen Umsatzanstieg in diesem Segment zwischen 15% und 20%. Daher erwartet Inpost, dass Paketschließfächer (APM) der Hauptwachstumsfaktor sind. Infolgedessen wird der Anteil der Türumsätze in den kommenden Jahren sinken.

Lohnt es sich, InPost-Aktien zu kaufen?

In der Zeit der gestiegenen Lieferungen hat InPost gezeigt, dass das Unternehmen eine zufriedenstellende operative Marge erzielen kann. Gleichzeitig können Sie durch die schnelle "Reifung" von Paketautomaten Ihr Geschäft effektiv skalieren. Das Unternehmen arbeitet nicht im luftleeren Raum. Erwarten Sie daher in den kommenden Jahren einen erheblichen Wettbewerb. Allegro, AliExpress, Orlen und Poczta Polska wollen in Polen in den Paketschließfachmarkt einsteigen. Was für den Kunden zählt, ist die einfache Abhol- und Lieferzuverlässigkeit. Eine Nebensache für den Endempfänger ist, ob er am InPost- oder DPD-Paketschließfach abholt. Gleichzeitig sollten Sie sich bewusst sein, dass dies keine ideale Lösung für den Kunden ist. Es ist nur weniger lästig als zu Hause auf einen "späten" Kurier zu warten. Wenn sich in Polen eine effektive Logistik entwickelt (Lieferung "an die Tür" am selben Tag) und darüber hinaus pünktlich ist, wird das langfristige Gefühl der Existenz von Paketautomaten in Großstädten fraglich sein. In einer solchen Situation ist ein Preiswettbewerb erforderlich, der die Rentabilität des Geschäfts beeinträchtigt. Die Frage, ob Kunden es vorziehen, ein paar Zloty zu sparen, indem sie ihre Zeit damit verbringen, das Paket zu erreichen, bleibt offen. Es sei daran erinnert, dass Kunden sehr empfindlich auf Änderungen in der Preispolitik reagieren, wie die chinesische Hive Box (mit über 180 "Paketautomaten" in 000 Städten) zeigt. Die Aussetzung der kostenlosen Lieferung in Tresoren im Jahr 110 führte zu Unzufriedenheit der Kunden und forderte einen Boykott der Dienstleistungen des Unternehmens. 

Andererseits können Paketschließfächer in kleineren Städten immer noch eine nützliche Ergänzung zu Kurierdiensten sein. Der E-Commerce in kleineren Städten wächst aufgrund einer geringeren Sättigung der Online-Einkäufe schneller als in größeren Städten.

Der Anleger sollte sich daran erinnern, dass eines der Risiken die Möglichkeit ist, die Mietverträge für Platz für Paketschließfächer zu kündigen. In diesem Fall muss Inpost ein Paketfach bewegen, was den Kundenverkehr beeinträchtigen kann (schlechterer Standort).

Das Unternehmen muss das Paketautomaten-Netzwerk erweitern, um sein Angebot für die Kunden zu verbessern. Um den Betriebsumfang zu erhöhen, muss die Anzahl der Paketautomaten erhöht werden. Dies ist wiederum ein sehr kapitalintensives Unterfangen. Das Unternehmen generiert möglicherweise keine erwarteten Cashflows aus betrieblicher Tätigkeit, die in der Lage sind, die erforderlichen Investitionen (CAPEX) zu decken. Infolgedessen wird das Unternehmen gezwungen sein, Schulden aufzunehmen (was im gegenwärtigen Niedrigzinsumfeld möglicherweise keine schlechte Idee ist) oder Kapital zu beschaffen (unter Verwendung attraktiver Bewertungen). InPost beabsichtigt, dem Aktionär vorerst mehrere Dutzend Millionen Zloty in Form von Dividenden zu zahlen. Das im Prospekt erwähnte Unternehmen erklärte sich bereit, dem Hauptaktionär (vom Adventfonds kontrollierte Unternehmen) Dividenden in Höhe von 40 Mio. PLN für den Gewinn 2019 zu zahlen. 

Ein weiteres Problem ist die Unternehmensbewertung, die 44 Mrd. PLN übersteigt. Das Unternehmen entwickelt sich dynamisch, aber es scheint, dass die aktuelle Bewertung bereits die Entwicklung in den kommenden Jahren beinhaltet. Bei einem Umsatz von voraussichtlich 2020 Mrd. PLN im Jahr 2,5 ergibt sich ein Multiplikator, der das Mehrfache des Umsatzes beträgt. Dies ist eine ähnliche Bewertung wie bei vielen Technologieunternehmen. Im Moment ist InPost kein Technologieunternehmen, aber es profitiert sicherlich vom Online-Handel. Aus diesem Grund kann InPost als Wachstumsunternehmen angesehen werden. InPost hat einen erheblichen Anteil am polnischen Markt, daher sollten wir eine Wachstumsrate von mehreren Prozent pro Jahr erwarten. Aus diesem Grund ist die Expansion ins Ausland von zentraler Bedeutung, da sie schneller wachsen kann als die Wachstumsrate des E-Commerce-Marktes in Polen. Ohne Erfolg auf dem Überseemarkt wird die aktuelle Bewertung schwer zu verteidigen sein.