Die Chandler Brothers – die „vergessenen“ Meister des Value Investing

Texte über herausragende Investoren betreffen in der Regel diejenigen, die nur durch Investitionen an der Börse ein Vermögen gemacht haben. Die Geschichte kennt jedoch Fälle solcher Anleger, die ihr Portfolio in mehrere Anlageklassen diversifiziert haben. Ein Beispiel sind die neuseeländischen Brüder Chandler, die in 20 Jahren aus der Summe von 10 Millionen Dollar kamen "Sie haben Geld verdient" 5 Milliarden Dollar. In diesem Zeitraum erzielten sie eine astronomische durchschnittliche Jahresrendite von 36 %. Dies ist mehr als die Quote, die von so herausragenden Investoren wie erreicht wird Warren Buffett, Peter Lynch, Stanley Druckenmiller oder George Soros. Die Chandler-Brüder sind nicht sehr berühmt, weil sie nicht oft in den Medien auftraten. Bis 2006 gaben sie dem Institutional Investor nur ein Interview. Interessanterweise eine erstaunliche Rendite dank gutem Handel auf dem Markt der Entwicklungsländer. Sie investierten unter anderem auf dem brasilianischen, tschechischen oder russischen Markt.

Kindheit und frühe Karriere

Wie bereits erwähnt, haben die Chandler-Brüder nicht bei Null angefangen. Richard und Christopher sind die Söhne eines Veteranen des Zweiten Weltkriegs, der unter anderem Imkergeschäft mit dem Bergsteiger und Polarforscher Edmund Hillary. Die Brüder wuchsen in der Kleinstadt Matangi bei Hamilton im Norden der „Nordinsel“ auf. Der Vater von Richard und Christopher, Robert Chandler, gründete 1972 ein Geschäft namens „Chandler House“. Eltern stellten ihre Söhne im Laden ein. Sie halfen ihrem Vater bei der Buchhaltung, während die Mutter die Kinder über angemessene Einkäufe für den Laden aufklärte. Damals lernten Richard und Christopher wertvolle Lektionen über: „Kaufe nie etwas, wenn du nicht weißt, an wen du es verkaufen kannst“oraz „So viele Waren wie möglich kaufen, die sich sehr gut verkaufen" . Nach dem Abitur übernahmen sie den Familienbetrieb, den sie in einem anderen Umfang einführten. 1986 verkauften sie das Vermögen der Familie für 10 Millionen Dollar. Die Brüder entschieden, dass der Betrag erhöht wurde Sie werden für das ausgeben, was sie mögen, nämlich investieren. Die Mittel wurden verwendet, um den Sovereign Global Fund zu eröffnen, den sie 20 Jahre lang betrieben. Ihr Anlagestil entsprach ihrem eigenen Temperament. Aus diesem Grund war ihre Strategie darauf ausgerichtet, gegen die Marktstimmung zu investieren. Gleichzeitig waren die Brüder bei ihren Investitionen sehr zuversichtlich. Dies zeigte sich in einem sehr konzentrierten Anlageportfolio.

Investitionsmöglichkeit in Asien

1987 brachten die Brüder ihren gesamten Besitz in vier Büros in Hongkong unter. Die Stimmung auf dem Immobilienmarkt in Hongkong war in den 80er Jahren schlecht. Die Preise sind seit dem Höchststand von 1981 um mehr als 70 % gefallen. Grund war die Befürchtung der Anleger, dass das Vereinigte Königreich Hongkong an die Volksrepublik China abgeben müsste. Viele Investoren befürchteten, dass die "Kommunisten" versuchen würden, das Investitionsklima in der Region zu erschweren. Aus diesem Grund waren Immobilien in dieser Region für viele westliche Investoren attraktiv "Nicht investierbar".

Die Brüder waren sich jedoch nicht einig. Sie begannen, das Thema gründlich zu recherchieren. Sie fanden die aktuellen Preise eine großartige Investitionsmöglichkeit. Sie waren der Meinung, dass die Übertragung dieses Gebiets an die Volksrepublik China keine negativen Auswirkungen haben würde. Der Grund war, dass sich die VR China verpflichtet hatte, Hongkong 50 Jahre lang getrennt zu halten. Gleichzeitig lagen die Renditen für die Anmietung von Gebäuden um 5 Prozentpunkte über den Kosten für die Finanzierung des Immobilienkaufs. Aufgrund dieser Situation war das Investitionsrisiko beim Eintreten des positiven Szenarios minimal. Der potenzielle Gewinn ist jedoch sehr groß. Die Chandler-Brüder nutzten die Fremdfinanzierung, um die Transaktion abzuschließen. 1987 erwarben sie den 27,6-stöckigen D'Aguilar Place für 22 Millionen Dollar. 

D'Aguilar Street in Hongkong, 2016. Quelle: wikipedia.org

Gleichzeitig wurde eine umfangreiche Renovierung durchgeführt, die in den nächsten Jahren eine deutliche Mietsteigerung ermöglichte. Die Mieten in diesem Gebäude stiegen um das Dreifache. Infolgedessen gab es einen Liquiditätsüberschuss, der den Kauf von mehr Immobilien ermöglichte. Nach einigen Jahren war die Angst vor einem „Einmarsch von Kommunisten“ in die Sonderregion verschwunden. Infolgedessen strömte Kapital zurück nach Hongkong und trieb die Immobilienpreise in die Höhe. 1991 verkauften die Chandler-Brüder ein Immobilienportfolio für 110 Millionen Dollar. Nachdem sie ihre Schulden abbezahlt hatten, verfügten sie über 40 Millionen Dollar Eigenkapital. Das bedeutet, dass das verwaltete Vermögen in nur 300 Jahren um 4 % gewachsen ist.

Quelle: macro-ops.com

Die Chandler-Brüder hatten auch ein beträchtliches Anlageportfolio mit Aktien aus Hongkong. Der Grund war, dass sie auch ein Engagement in Immobilienunternehmen wollten, die einen erheblichen Anteil ausmachten Hang Seng-Index. Am Freitag, dem 16. Oktober 1987, waren die Chandler-Brüder jedoch aufgrund fallender Kurse gezwungen, die Position zu schließen. Der Grund war der Einsatz einer erheblichen finanziellen Hebelwirkung, die die Eigenkapitalverluste viel höher machte. Durch die Schließung der Position vermied der Fonds noch größere Verluste in den folgenden Tagen, da sich der Abwärtstrend fortsetzte. Nach der Erfahrung im Jahr 1987 reduzierten die Brüder die Hebelwirkung erheblich. Dies ermöglichte Richard und Christofer einen viel längeren Anlagehorizont als Anleger mit hoher Hebelwirkung. Richard Chandler erwähnte nach den Ereignissen von 1987 Folgendes:

"Wenn du einmal Glück hast, nutze die Gnade des Schicksals nicht noch einmal".

Investition in Latino-Märkte

Nach dem Verkauf seiner Vermögenswerte in Hongkong beschloss der Fonds, den Anlagebereich zu wechseln. Das haben die Brüder damals erwähnt "Das Faxgerät wird heutzutage immer beliebter". Infolgedessen entschieden sie, dass der Telekommunikationssektor ein interessanter Ort für die Anlage von Geldern sei. Nach langer Suche fand der Fonds ein interessantes Unternehmen – die brasilianische Telebras. Brasilien befand sich in dieser Zeit in einer sehr schwierigen makroökonomischen Situation. Hyperinflation und Probleme mit dem Wirtschaftswachstum machten den brasilianischen Aktienmarkt bei ausländischen Investoren für viele Anleger unbeliebt. Aufgrund der Hyperinflation waren traditionelle Unternehmensbewertungskennzahlen wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) nutzlos. Die Brüder beschlossen, nach Vergleichsmaßstäben zu suchen. Sie konzentrierten sich auf das Verhältnis der Kapitalisierung zu den zugrunde liegenden Telekommunikationsleitungen. Als Monopolist auf dem brasilianischen Markt musste Telebras keine Konkurrenz befürchten und konnte daher vom Monopolbonus profitieren. Nach Berechnungen der Brüder wurde Telebras am Markt mit 200 Dollar pro Anschluss gehandelt. Zum Vergleich: Ein mexikanisches Unternehmen, das in der gleichen Branche tätig ist, kostete 2000 US-Dollar pro Anschlussleitung. Es ist erwähnenswert, dass die Kosten für die Installation der Baseline in Brasilien 1600 US-Dollar betrugen. Doch nicht nur die attraktive Bewertung war der Grund, in die Aktien dieses Unternehmens zu investieren. Auch die politischen Veränderungen in Brasilien waren ein sehr wichtiger Faktor. Laut den Chandler-Brüdern wird die Regierung von Präsident Fernando Collor de Mello gezwungen sein, die Wirtschaft zu liberalisieren und das Land für ausländische Investitionen zu öffnen.

Nach Erhalt der Genehmigung durch die brasilianische Regierung Der Sovereign Global Fund war einer der ersten ausländischen Investoren, dem eine Investitionserlaubnis in Brasilien erteilt wurde. Die Taktik der Investitionskonzentration hat sich wieder bemerkbar gemacht. Die Brüder investierten 75 % ihres Vermögens oder 30 Millionen US-Dollar in den Kauf von Telebras-Aktien. Außerdem erwarben sie Anteile am Energieunternehmen Electrobras. Es war ein Schritt gegen den Strom, die meisten Anleger waren sehr skeptisch, in einem politisch und wirtschaftlich so instabilen Land zu investieren.

Brasilianische Aktienkurse stiegen stark nach der Einführung von Sparmaßnahmen, um das Haushaltsdefizit zu bekämpfen und ausländischen Investoren die Möglichkeit zu geben, zu investieren. In Kraft die wichtigsten Indizes des brasilianischen Marktes ihren Wert verdreifacht. Die Begeisterung hielt jedoch nicht an. Nach nur wenigen Monaten, im April 1991, wurde der Präsident wegen eines Korruptionsskandals abgesetzt (Amtsenthebungsverfahren eingeleitet). Der Anstieg der politischen Spannungen ließ die brasilianischen Aktien abstürzen. Viele Aktien fielen in den nächsten 8 Monaten um mehr als 60 %. Der Niedergang machte den Chandler-Brüdern keine Angst. Dank einer Lektion von 1987 wurde die Brieftasche nicht gehebelt. An diesem Punkt konnten sie die Perspektiven des Unternehmens aus einer langfristigen Perspektive betrachten. Bis 1993 erholte sich der Markt von der Baisse und setzte sein dynamisches Wachstum fort. Investitionen in Aktien brasilianischer Unternehmen erhöhten das verwaltete Vermögen auf 150 Millionen US-Dollar. Dies bedeutete, dass die Kapitalrendite 400 % betrug.

Quelle: Makrooperationen

Unterdessen spekulierten die Chandler-Brüder an den Anleihemärkten von Ländern wie z Argentinien oder Venezuela. In den Jahren 1991–1994 suchte der Fonds auch außerhalb Lateinamerikas nach Gelegenheiten, ein Beispiel ist die Transaktion mit nigerianischen Anleihen.

Richtung - "Osten"

Nach dem Verkauf lateinamerikanischer Vermögenswerte begann der Fonds, in andere Entwicklungsländer zu investieren. Osteuropa, Südkorea und Russland weckten Interesse. Die Anlagepolitik war ähnlich, die Brüder sahen sich um und kauften vergünstigte Vermögenswerte, die nur wenige kaufen wollten. Ein Beispiel war der Kauf des tschechischen Monopols auf dem Energiemarkt - CEZ. 1994 hatten die meisten "westlichen" Finanzinstitute und Privatanleger keinen direkten Zugang zu einem solchen unterliquiden Markt. Nach dem Erwerb von CEZ-Anteilen gelang es den Brüdern, das DDR-Programm umzusetzen (globale Hinterlegungsscheine). Und durch die DDR gelang es den Chandler-Brüdern, mit einer bescheidenen Rendite aus dem tschechischen Monopol herauszukommen.

Die Investition in der Tschechischen Republik war jedoch in Wirklichkeit ein Kampf gegen ernsthafte Investitionen auf dem wichtigsten postsowjetischen Markt - Russland. Bis Ende 1994 gelang es dem Fonds, einen erheblichen Teil der Anteile an führenden russischen Unternehmen zu erwerben, die damals privatisiert wurden. Die Chandler-Brüder besaßen unter anderem:

• 4% der Anteile am größten Energieunternehmen Russlands - Unified Energy Systems (UES), 
• 11% der Anteile am Moskauer Stromverteiler - Mosenergo,
• 5 % der Anteile an den wichtigsten Tochtergesellschaften von Yukos Oil,
• 15% der Anteile am größten russischen Stahlproduzenten - Novolipetsk Metallurgical Kombinat (NLMK),
• unbestimmter Anteil an Gasprom.

Zu dieser Zeit war der von den Brüdern verwaltete Fonds einer der größten ausländischen Investoren in Russland.

NLMK. Quelle: wikipedia.org

1996 verkaufte Sovereign seine Beteiligung an Yukos und erhöhte seine Beteiligung an NLMK auf 25 %. Zusammen mit einem anderen Fonds (Sputnik) hielten sie insgesamt 50 % der Aktien des Unternehmens. Die Brüder begannen gerichtliche Auseinandersetzungen mit Sputnik um die Ernennung ihrer Direktoren. Investoren waren der Meinung, dass NLMK verkauft Stahl unter Marktpreisen an Exportagenten. Dadurch wurden dem Unternehmen Gewinne zu Lasten der Aktionäre abgeschöpft. Als jedoch die Gerichtsstreitigkeiten begannen, verkaufte Sputnik seine Anteile, was Sovereign in eine schwierigere Lage brachte. Trotzdem verkauften die Brüder die Aktien 1999 teurer als Sputnik.

Der Fonds erzielte jedoch große Gewinne aus dem Verkauf von Mosenergo und UES, da die Aktien um den Höhepunkt von 1997 (vor der Russlandkrise) verkauft wurden. Dank dieser beiden Investitionen erzielten die Brüder über 400 % Gewinn. Der Wert der verkauften Pakete betrug 1 Milliarde US-Dollar.

Die Mittel wurden in Gazprom investiert, wodurch die Brüder etwa 5% des Gasriesen besaßen. Der Einbruch des Marktes und schlechte Finanzergebnisse ließen den Aktienkurs jedoch ständig fallen. Infolgedessen betrug der Investitionsverlust mehrere Dutzend Prozent. Nach den Erfahrungen mit NLMK begann der Fonds, nach Orten zu suchen, an denen Geld aus dem Unternehmen „heraussickerte“. Das Problem war die enge Beziehung zwischen Gazprom und Itera. Laut den Chandler-Brüdern verkaufte Gazprom Gas deutlich unter Marktpreisen an Itery. Infolgedessen wurden Minderheitsaktionäre von den Direktoren von Gazprom ausgeraubt. Gleichzeitig gewährte Gazprom Itery sehr günstige Kredite, wodurch die Verwaltung der Vermögenswerte des Gasproduzenten auf sehr niedrigem Niveau blieb. Die Änderungen fanden erst statt, nachdem Wladimir Putin in Russland an die Macht gekommen war, der seinen Vertrauten - Alexei Miller - in dieses Unternehmen stellte. Infolgedessen wurde der Prozess des Verkaufs des Preises unter dem Markt gestoppt. Die Brüder verkauften ihre Anteile an Gazprom zwischen 2002 und 2003 und verdienten an der Transaktion bescheidene 12,5 %.

Eine Rückkehr nach Asien

Manchmal investierte der Fonds auch in entwickelte Märkte. Der Grund für die Investition war jedoch derselbe - Kaufen Sie überteuerte Aktien während einer sehr niedrigen Marktstimmung. Ein Beispiel ist die Investition in japanische Finanzinstitute in den frühen XNUMXer Jahren. 

Japan nach dem Platzen der Blase an den Aktien- und Immobilienmärkten befand sie sich in einer 10-jährigen Phase niedriger Inflation und wirtschaftlicher Stagnation. Dies wurde auf den Aktienmarkt übertragen. Im November 2002 fiel der Nikkei 225 Index gegenüber seinem Höchststand von 78 um 1989 %. Die schwierige Wirtschaftslage ließ japanische Banken buchstäblich mit uneinbringlichen Forderungen vollgestopft zurück. Ein großer Teil der Kredite ging an „Zombie-Unternehmen“, also Unternehmen, die hoch verschuldet waren und dank eines Niedrigzinsumfelds operierten. Das dargestellte Bild schien langweilig, aber die Chandler-Brüder sahen durchaus eine Marktchance. Infolgedessen begannen sie, Aktien von Unternehmen aus dem Finanzsektor zu kaufen, die an der Tokioter Börse notiert waren. Das Portfolio umfasst Unternehmen wie z UFJ Holdings, Mizuho Financial Group, Sumitomo Mitsui Banking Corp oraz Mitsubishi Tokyo Financial Group.

Wie bei der Investition in brasilianische Unternehmen waren nicht standardmäßige Kennzahlen die Anlagekriterien. Eine der wichtigsten Maßnahmen war Marktkapitalisierung als Prozentsatz des Vermögens. Japanische Finanzinstitute hatten einen Satz von etwa 3 %, während Citigroup einen Satz von 15 % aufwies.

Nachdem der Vermögenskauf getätigt war, setzte sich der Markt nach Süden fort. Dank sicherer Anlage (kein Hebel) überstand der Fonds allerdings auch eine schlechtere Börsenzeit. Die Aktien wurden 2006 verkauft, als es auf dem japanischen Markt einen "kleinen Boom" gab. Einige der Gewinne waren spektakulär. Beispielsweise verdiente der Fonds über drei Jahre 900 % mit den Aktien der Mizuho Financial Group. Richard erwähnte 2006 in einem Interview, dass hinter dem Erfolg des Fonds andere Überzeugungen stecken als die meisten Manager: „Die meisten Manager konzentrieren sich darauf, was schief gehen kann, und nicht darauf, was schief gehen kann. Wir handeln anders.“

Transaktionen mit japanischen Finanzinstituten sind eine typische Verwendung eines Satzes „Sei gierig, wenn andere Angst haben, habe Angst, wenn andere gierig sind“. Es ist auch erwähnenswert, dass die Chandler-Brüder nicht hinsahen "Neues Microsoft". Sie investierten lieber in große Unternehmen in stabilen Ländern (auch wenn es sich um Schwellenländer handelte). Dank dessen waren Unternehmen dieser Art auf dem Radar vieler Finanzinstitute, es ist die Erfüllung des Ratschlags ihrer Mutter (kaufen Sie immer Waren, für die Sie einen Käufer finden können). Gleichzeitig war der von den Brüdern verwaltete Fonds nicht am Aufbau eines breit diversifizierten Portfolios beteiligt. Stattdessen konzentrierten sie sich auf die Auswahl der „Besten der Besten“ und bauten ein konzentriertes Aktienportfolio auf.

Keine Angst in den Beziehungen zu Staaten

Die Chandler-Brüder waren berühmt für ihre mutigen Schritte zum Schutz ihres Eigentums auf ausländischen Märkten. Aus diesem Grund haben sie viele Rechtsstreitigkeiten mit den Regierungen der Entwicklungsländer geführt. Eines der "schwierigsten" Länder war die Zusammenarbeit Russland. Den Brüdern gelang es jedoch, auf diesem Markt recht erfolgreich zu sein. Zum Beispiel erzwangen sie die Anstellung des ersten unabhängigen Direktors im Staatsriesen Gazprom. Außerdem kämpften sie unter anderem mit Korruptionspraktiken in südkoreanischen Unternehmen. Die Brüder sahen sich jedoch als Wertinvestoren und nicht als Investoren - Aktivisten (Aktivisten erzwingen in der Regel Änderungen im Vorstand oder Änderungen in der Unternehmensstrategie).

Lehren aus den Geschichten der Chandler Brothers

Wenn Sie sich die Transaktionen eines von den Brüdern verwalteten Investmentfonds ansehen, müssen Sie mit einem tiefen Verständnis der Geschäftstätigkeit des Unternehmens und der Portfoliokonzentration investieren, um langfristig hohe Ergebnisse zu erzielen.

Dank der Konzentration des Portfolios reichten wenige Investitionen aus, um die meisten Gewinne zu erwirtschaften. In 20 Jahren nur 5 Investitionen machten 90 % der Gewinne des Fonds aus (einschließlich Mizuho, ​​UFH Holdings, Unified Energy Systems, Mosenergo). Das bedeutet, dass die Brüder bei ihren Investitionsentscheidungen sehr zuversichtlich sein mussten. Dass mangelnde Diversifikation keine Fehler verzeiht, bestätigt die Geschichte der Chandler-Brüder, ein Beispiel ist die Geschichte mit Gazprom, die fast in einer Katastrophe für den Geldbeutel endete. Aus diesem Grund erfordert ein konzentriertes Portfolio eine sehr sorgfältige Auswahl der Anlageideen.

Eine weitere Lehre aus der Geschichte des Fonds ist der Einfluss der Zeit. Die größten Investitionsmöglichkeiten ergeben sich nicht sehr oft. Aus diesem Grund ist es wichtig, nicht zu viel Geld für die großen Investitionen „zwischendurch“ zu verschwenden. Ein Investor, der diese Art von Strategie anwendet, muss geduldig sein und darf nicht versuchen, „große Gelegenheiten“ zu erzwingen.

Hervorzuheben ist es auch im Widerspruch zum Markt stehen. Dank ihrer langfristigen Sichtweise konnten die Brüder die Zeiten der tiefen Flaute nutzen, um von „Marktförderungen“ zu profitieren. Infolgedessen tauchten asymmetrische Anlagemöglichkeiten auf. Die Asymmetrie war darauf zurückzuführen das Ausfallrisiko war viel geringer als die Erfüllung eines positiven oder neutralen Szenarios. Laut den Anhängern dieser Theorie werden börsennotierte Unternehmen vom Markt immer falsch eingeschätzt. Entweder ist er in seinen langfristigen Prognosen zu optimistisch oder zu pessimistisch. Oft hat die positive Einstellung der Analysten die Prognose viel höher „getrieben“, als es der gesunde Menschenverstand vermuten ließ. Andererseits war der Markt in Zeiten der Marktbaisse gegenüber einem Großteil der börsennotierten Unternehmen immer zu skeptisch.

Eine weitere Lehre aus dieser Geschichte ist die Notwendigkeit, kreativ zu sein. Die Chandler-Brüder lehnten oft „Standardmetriken“ ab und schufen „kreative Metriken“. Dies war bei Investitionen in brasilianische oder japanische Unternehmen der Fall. Alternative Indikatoren helfen dabei, „durchschnittliche“ Anlageideen von außergewöhnlichen Gelegenheiten abzugrenzen.