Unternehmenswert - eine alternative Methode, den Wert von Unternehmen zu schätzen

In den meisten Fällen wird der Wert eines Unternehmens durch seine Kapitalisierung bestimmt. Es gibt jedoch noch alternative Maßstäbe der Unternehmenswertschätzung. Eine davon ist EV, d.h. Unternehmenswert. Im heutigen Artikel stellen wir die Definition, Formel und Anwendung dieses Indikators vor.

Definition des Unternehmenswerts

Die Preisgestaltung nach Marktkapitalisierung allein hat ihre Schwächen. Die effektiven Kosten für den Erwerb eines Unternehmens unterscheiden sich oft stark von der Kapitalisierung selbst. Woher kommt es? Einer der Gründe ist die Notwendigkeit, die Schulden des Unternehmens zu verwalten. Dabei handelt es sich jedoch nicht um den Nominalwert der verzinslichen Schuld selbst, sondern um deren realen Wert (abzüglich Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente). Der Unternehmenswert ist eine Kennzahl, die es ermöglicht, den "echten" Preis für die Übernahme eines Unternehmens abzuschätzen.

Die Formel für den Unternehmenswert lautet wie folgt:

EV = Marktkapitalisierung + Zinsschulden - Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente

Im Fall von Zinsschulden sind sowohl kurzfristige als auch langfristige Schulden enthalten, Handelsverbindlichkeiten werden jedoch nicht berücksichtigt. Wandelanleihen zu Lager als normal verzinste Schuld behandelt werden. Bei Unternehmen, die einen Pensionsfonds für Mitarbeiter betreiben, sollten nicht kapitalgedeckte Pensionsverpflichtungen zum Wert der Schulden hinzugerechnet werden. Die Verschuldung soll auch um die Verbindlichkeiten aus den an Mitarbeiter gewährten Aktienoptionen erhöht werden.

Wovon spricht der EV?

Der Unternehmenswert kann als theoretischer Anschaffungspreis angesehen werden. Schließlich muss das übernehmende Unternehmen die Schulden des übernommenen Unternehmens verwalten und kann auf die Barmittel des übernommenen Unternehmens zurückgreifen. Die Kapitalisierung des Unternehmens entspricht wiederum ungefähr dem Potenzial des Unternehmens, zukünftige Netto-Cashflows zu generieren. Es sei daran erinnert, dass die Marktkapitalisierung eine geschätzte Unternehmensbewertung für Aktionäre ist, während der Unternehmenswert eine Unternehmensbewertung für Aktionäre und Gläubiger des Unternehmens ist. Es ist jedoch erwähnenswert, dass das EV-Wachstum nicht gleichbedeutend mit der Generierung von Wert für die Aktionäre ist. Beispielsweise erhöht die Übernahme eines Konkurrenten zu einem überhöhten Preis mit Schulden den EV, führt jedoch nicht unbedingt zu einer Steigerung des Shareholder Value. Umgekehrt verringert der Verkauf unrentabler Teile eines Unternehmens zur Reduzierung der Schulden den Unternehmenswert, kann aber den ROIC erhöhen.

Nutzung von Elektrofahrzeugen

Der Unternehmenswert wird als eine der Multiplikatorkomponenten für die Unternehmensbewertung verwendet. Der Vorteil der Verwendung von EV ist der Ausgleich von Unterschieden in der Struktur von Verbindlichkeiten und Vermögenswerten. Dies liegt daran, dass der Unternehmenswert bereits Nettoschuldenanpassungen enthält. Es gibt ziemlich viele Multiplikatoren, die EV verwenden. Jeder von ihnen hat seine Vor- und Nachteile. Diese schließen ein:

• EV / EBIT,
• EV / EBITDA,
• EV / S,
• EV / GP,
• EV/FCF.

EV/EBIT

Dies ist das Verhältnis, das den Unternehmenswert durch das erwirtschaftete EBIT (einfach operatives Ergebnis) dividiert. Je niedriger die Quote, desto stärker wird das Unternehmen theoretisch unterschätzt. Der Nachteil dieser Kennzahl liegt in der Fokussierung auf das buchhalterische Verständnis des Gewinns. Das erwirtschaftete Betriebsergebnis muss sich nicht immer in einem positiven Free Cashflow niederschlagen. Ein weiteres Problem ist die Einbeziehung der Abschreibung in die Kosten. Beispielsweise hat ein Industrieunternehmen mit einem neuen Maschinenpark höhere Abschreibungen als ein Unternehmen, das in der gleichen Branche tätig ist, aber die Ausgaben für die Renovierung des Maschinenparks reduziert (Produktionsanlagen größtenteils abgeschrieben).

EV / EBITDA

Dies ist eine der beliebtesten Anwendungen von Enterprise Value. EBITDA es ist das um Abschreibungen erhöhte EBIT. Das heißt, es „bereinigt“ das Ergebnis um nicht zahlungswirksame Abschreibungskosten. Theoretisch sollte das EBITDA eine Annäherung an den FCF (Free Cash Flow) sein, berücksichtigt jedoch keine Veränderungen im Working Capital. Einige Unternehmen können Buchgewinne erzielen, aber die generierten Barmittel werden durch Bestandskosten „aufgefressen“ oder in nicht eingezogenen Forderungen eingefroren. Das EBITDA gibt auch keine Auskunft über die notwendigen Investitionen zur Wiederherstellung der Produktionskapazität des Unternehmens (sog CAPEX). Dies ist insbesondere bei Unternehmen aus der „Old Economy“ von Bedeutung.

EV/S

Das EV / S-Verhältnis dividiert einfach den Unternehmenswert durch den Umsatz. Er ist ein besonders beliebter Indikator für die Bewertung von Technologieunternehmen, die aufgrund der Bereitstellung großer Entwicklungsgelder noch nicht profitabel sind. Der Nachteil einer solchen Lösung liegt in der fehlenden Differenzierung der Unternehmen hinsichtlich des Rentabilitätspotenzials und der Art der Umsatzrealisierung. Bei Potenzial ist das andere ein SaaS-Unternehmen, das in Zukunft eine Nettomarge von 30 % erwirtschaften kann, und das andere ein Technologieunternehmen, das in einem homogenen Markt agiert und das Potenzial hat, 10 % Nettomarge zu erzielen . Bei der Umsatzrealisierung ist das Geschäftsmodell des Unternehmens zu berücksichtigen. Zum Beispiel ist ein Marktplatz, der nur Provisionen für Transaktionen erhebt und 5 % des Transaktionswerts einzieht (und nur die Provision als Einkommen behandelt), etwas anderes, und E-Commerce, der selbst von Lieferanten gekaufte Produkte verkauft, ist eine andere Sache. In einer solchen Situation wird der gesamte Verkauf als Umsatz ausgewiesen, nicht der Wert der Provision. Nachfolgend finden Sie eine Zusammenfassung der Beispiele.

Quelle: eigene Studie

EV / GP

Dies ist ansonsten der Unternehmenswert dividiert durch den Bruttoumsatzgewinn. Mit dieser Lösung können Sie schnell wachsende Unternehmen untersuchen, die eine hohe Umsatzmarge erzielen, aber viel größere Summen für das Unternehmenswachstum ausgeben. Dies können beispielsweise Kundenakquisitionskosten oder Forschungs- und Entwicklungskosten sein. Der Nachteil einer solchen Lösung ist, dass nicht bekannt ist, ob das Unternehmen die angenommene Rentabilität in Zukunft erreichen wird. Viele der schnell wachsenden Unternehmen waren nicht in der Lage, schnell zu wachsen und eine zufriedenstellende Rentabilität zu erreichen.

EV/FCF

Dies ist die Kennzahl, die den Unternehmenswert durch den generierten freien Cashflow (FCF) dividiert. Dieser Indikator gilt für langsam wachsende Unternehmen. Bei Wachstumsunternehmen erfüllt die oben genannte Maßnahme ihre Funktion nicht, da dem Unternehmen noch hohe Kosten durch Investitionen in das Wachstum der Unternehmensgröße entstehen.

Summe

Enterprise Value wird in Multiplikatoren verwendet, die es ermöglichen, Unternehmen derselben Branche, aber mit unterschiedlichen Vermögensstrukturen, miteinander zu vergleichen. EV ist das Ergebnis der Addition des Nettoschuldenwerts (Schulden abzüglich gehaltener Barmittel) zur Kapitalisierung. Trotz seiner Nützlichkeit hat der Indikator auch seine Nachteile. Eine davon ist die fragwürdige Nützlichkeit der Verwendung von EV bei der Bestimmung der Effektivität des investierten Kapitals. Beispielsweise kann eine aufgenommene Schuld für eine Übernahme verwendet werden, die den Unternehmenswert zerstört (Überzahlung für einen Konkurrenten). EV wird eine solche Situation nicht „erwischen“, da es sich nur auf den Wert der Kapitalisierung und den Nettoverschuldungswert konzentriert.