Investieren in einfache Geschäftsmodelle nach Warren Buffett. Th. II

Warren Buffett Er ist bekannt für seine Fähigkeit, Unternehmen zu beurteilen. Eine so hohe Genauigkeit bei der Auswahl rentabler Unternehmen für das Portfolio kann kein Zufall sein. Wie er in zahlreichen Aktionärsbriefen immer wieder betonte, liegt der Schlüssel zum Markterfolg bei Beteiligungsaktivitäten in der Fähigkeit, Unternehmen richtig einzuschätzen. Abneigungsanalysen auf Basis großer Zahlen, allgemein verständlicher Aktienmarkt, Recherche von Trends und Moden,  die nur vorübergehend herrschen. Der Ansatz des Orakels zu diesem Thema basiert auf der Überzeugung, dass das Unternehmen ein lebender Organismus und kein virtuelles Instrument ohne Widerspiegelung in der Realität ist. Daher besteht das Hauptproblem darin, die Realitäten seiner Funktionsweise kennenzulernen, über die wir bereits im ersten Teil dieses Artikels zu schreiben begonnen haben. Heute werden wir das Problem des Kennenlernens des von uns ausgewählten Unternehmens detaillierter beschreiben. Wir beschreiben einige wertvolle Tipps für die Investition in Aktien und wie man diese sorgfältige Analyse durchführt. 

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Vorbereitung ist der Schlüssel

Schon vor dem Kauf der Aktien des Unternehmens müssen Sie sich mit dem Unternehmen vertraut machen und sich möglichst umfassend darüber informieren, in was Sie eigentlich investieren. Die Vorbereitung auf den Kaufprozess kann wie eine sehr einfache und schnelle Aufgabe erscheinen. Es ist jedoch nicht nur eine komplexe Abfolge von Tätigkeiten, sondern auch äußerst zeitaufwändig und erfordert von uns eine gesunde Neugierbereitschaft. Investieren erfordert von uns keine außergewöhnliche Intelligenz. Disziplin und Genauigkeit sind jedoch eine wünschenswerte und notwendige Eigenschaft. Um sich über die Besonderheiten des Unternehmens zu informieren, muss man viel lesen. Dabei beschränken wir uns nicht auf harte Finanzdaten aus Jahres- oder Quartalsberichten. Es lohnt sich, die vom Unternehmen herausgegebenen Mitteilungen, Kommentare oder Informationsprospekte zu lesen. Heutzutage ist wahrscheinlich jedes öffentliche Dokument über die Aktivitäten des Unternehmens im Internet zu finden. Wenn wir Menschen in unserem Umfeld haben, die Experten auf einem bestimmten Gebiet sind oder noch besser direkt in dem Unternehmen arbeiten, für das wir uns interessieren, kann das Gespräch mit ihnen definitiv wertvoller sein als eine gründliche Prüfung von Finanzunterlagen. Buffet beschreibt den gesamten Zubereitungsprozess mit diesen Worten:

„Beim Investieren geht es darum, die richtigen Aktien zur richtigen Zeit auszuwählen und sie zu halten, solange das Unternehmen dahinter gut bleibt.“ 

Es gibt eine Reihe von Support-Fragen, die uns helfen können, das Unternehmen besser zu verstehen. Die erste ist - was sind die Merkmale des Unternehmens? Was ist der? Wer ist sein Führungsteam? Welche Eigenschaften interessieren mich am meisten? Was unterscheidet es von den anderen? Verstehe ich das Modell seiner Funktionsweise und wie einzigartig ist es? Ein paar relativ unauffällige Fragen können viel über unsere Einkaufsvorbereitung aussagen. Wenn wir nicht ein paar zusammenhängende Sätze über das Unternehmen selbst und seine Perspektiven sagen können, sollten wir uns die Transaktion gut überlegen. 

Prioritäten von Buffett

Bei unserer typischen „Buffett“-Bewertung des Unternehmens können wir mehrere Kategorien unterscheiden, die uns die angemessene und grundsätzliche Richtung der Bewertung aufzeigen. Das erste sind gute Geschäftsaussichten (langfristig). Das Unternehmen muss nicht unbedingt ein Branchenführer sein. Hier suchen wir nach einem Marktvorteil, der von der Konkurrenz nur schwer zu kopieren ist. Der im obigen Satz beschriebene Vorteil kann sich auf viele Punkte konzentrieren, wie z. B.: Kundenservice, ein einzigartiges Rezept (Coca Cola), Waren, die nur für dieses Unternehmen charakteristisch sind, Dienstleistungskultur, Art der Kommunikation mit dem Unternehmen, Beziehungen zur Umwelt usw. 

Ein weiteres sehr wichtiges Thema für Warren war Beurteilung der Führungskraft. Ehrliche und kompetente Führung. Es müssen Personen mit angemessener Erfahrung, Kenntnissen und einem unbestechlichen Ruf sein. Obwohl wir als Minderheitsgesellschafter nicht so viele Zugänge und die Möglichkeit zum direkten Gespräch mit Managern haben, können die Wissenslücken über sie ergänzt werden, beispielsweise durch LinkedIn. Dank dessen können wir Arbeitserfahrung, Empfehlungen, Fähigkeiten und Ausbildung leicht überprüfen. Es sieht aus wie ein kleiner Lebenslauf, kann aber auf die leichte Schulter genommen werden, sogar mit einer Prise Salz, kann ein guter Hinweis und eine Handvoll Wissen über das Management sein. 

Was ist mit der Industrie? Auch dies ist ein wichtiger Punkt. Es ist nicht aufschlussreich, dass jedes Unternehmen in einem bestimmten Umfeld tätig ist. Das Verstehen und Kennenlernen der Branche, in der das Unternehmen tätig ist, ermöglicht es uns nicht nur, sein Potenzial im Vergleich zu anderen Unternehmen einzuschätzen, sondern macht uns auch die Faktoren bewusst, die beispielsweise seine Rentabilität beeinflussen. Es sind die Komplexität und die Anzahl der Faktoren, die die Entwicklung und Dominanz des Unternehmens auf dem Markt garantieren, von dem seine weitere Expansion und sein Gewinn abhängen. Er beschrieb die Aktienauswahl diesbezüglich wie folgt:

„Investoren sollten bedenken, dass ihre Ergebnisse anders bewertet werden als bei einem Sprung ins Wasser – der Schwierigkeitsgrad der getroffenen Maßnahmen spielt dabei keine Rolle. Die richtige Wahl eines Unternehmens, dessen Wert von einem leicht verständlichen und beständigen Faktor abhängt, wird genau die gleiche Rendite bringen wie die richtige Analyse einer Investition in das Unternehmen, die jedoch viele berücksichtigen musste komplexe und sich ständig ändernde Fragestellungen.". 

Die letzte Kategorie ist die Attraktivität der Aktie in Bezug auf ihren Kauf. Aktien von guten, stabilen und vielversprechenden Unternehmen (nicht immer, aber) sind in der Regel hoch bewertet. Es ist schwierig, Unternehmen zu finden, die für jede der oben genannten Kategorien ein perfektes Beispiel sind und zusätzlich an der Börse unterbewertet sind. Es stellt sich also die Frage, wann und woran man günstige Aktien erkennt, wie hoch sollte ihr Preis sein? Warren würde "vernünftig" antworten. Er lässt sich am besten mit dem geschätzten inneren Wert des Unternehmens vergleichen. Es ist gut, wenn seine Differenz einen größeren Sicherheitsspielraum im Falle eines Versagens unserer Analyse berücksichtigt. Die Genauigkeit unserer Berechnungen, bis auf tausend, spielt keine Rolle. Wir können immaterielle Vermögenswerte, z.B. Marken, Logos, zukünftige Gewinne, z.B. aus durchgeführter Forschung oder eigene Patente, nicht bewerten. Das alles können wir ganz allgemein abschätzen. 

Zwei Worte zur Gewissheit

Es gibt Unternehmen, die wir in Bezug auf zukünftige Ergebnisse, Finanzlage und Geschäft oft als Gewissheit bezeichnen. Damit verbunden ist der gemeinsame Glaube, dass sie immer Gewinn erwirtschaften werden. Certainty ist ein Unternehmen, das seine Dominanz in der Branche langfristig behaupten kann. Ein gutes Beispiel für eine solche Investition ist Coca Cola. Es lohnt sich jedoch, äußerst vorsichtig zu sein, wenn Sie ein Unternehmen als Gewissheit bezeichnen. Es ist nicht immer gleichbedeutend mit einem temporären, hohen Marktstatus. Manchmal erlebt das Unternehmen nur einen Moment des Triumphs. Tatsächlich sind sie aber sehr anfällig für Angriffe ihrer Konkurrenten, was ihnen natürlich über kurz oder lang den Ruf der Gewissheit nimmt. Es gibt nicht viele (bestimmte) Unternehmen wie dieses. Wenn wir fest davon überzeugt sind, ein solches Unternehmen gefunden zu haben, sollten wir nicht automatisch damit rechnen, es zu kaufen. Wieso den? Denn für solche Unternehmen kann man wirklich zu viel bezahlen. Ein Anleger darf den Aktien, die er kauft, keine gemischten Gefühle entgegenbringen. Er muss vom Wert, der Attraktivität und dem angemessenen Preis der zu erwerbenden Aktien überzeugt sein. 

Wie ist der innere Wert zu beurteilen?

Etwas weiter oben im Text erwähnte ich den rationalen Aktienkauf, der sich am inneren Wert des Unternehmens orientiert. Es lohnt sich zu erklären, was es ist. Einfach ausgedrückt ist es der diskontierte Wert von Barmitteln, die von einem bestimmten Unternehmen während seines Betriebs erhalten werden können. Dies sind Cashflows, die für einen beliebigen Zeithorizont unbegrenzt sind, dem Eigentümer eines bestimmten Vermögenswerts zur Verfügung stehen und, was wichtig ist, angemessen abgezinst werden. Die ganze Schwierigkeit bei der Bestimmung des inneren Wertes liegt in der Schätzung. Es ist schwierig zu bestimmen, welche Rendite das Unternehmen zum Beispiel innerhalb eines Jahres erzielen wird. Materielle Faktoren sind gewissermaßen quantifizierbar. Typischerweise sind qualitative Faktoren wie Management, Wettbewerbsfähigkeit oder die Position des Unternehmens günstiger. 

Wir kommen also zu einem Schluss. Es ist physikalisch nicht möglich, den inneren Wert des Unternehmens genau zu bestimmen. Hier kommt Warren Buffet mit dem proprietären Gewinnkonzept zur Rettung. Der Cashflow, den es berücksichtigt, ist (1) Buchgewinn, (2) Abschreibungen (einschließlich Abschreibungen und zahlungsunwirksame Kosten), (3) Wert der aktivierten Ausgaben für Maschinen und Anlagen, die erforderlich sind, um einen langfristigen Wettbewerbsvorteil und bestehende Produktionskapazitäten aufrechtzuerhalten, (4) Betriebskapital, das zur Aufrechterhaltung eines langfristigen Wettbewerbsvorteils verwendet wird. Wir haben die einzelnen Komponenten im obigen Satz bewusst nummeriert, um auf einfachste und komprimierteste Weise zu zeigen, wie man den Eigentumsgewinn nach der Methode von Warren Buffet berechnet. Die Aktion ist wie folgt: (1 + 2) - (3-4). Die Positionen 3 und 4 sind praktisch ein Faktor, der nicht numerisch in der Bilanz zu finden ist. Es muss geschätzt werden. Daher werden die Berechnungen nie extrem genau sein, wie auch Warren wusste. Bei der Schätzung von Eigentumsgewinnen sagte er oft:

"Ich liege lieber ungefähr richtig als genau falsch". 

Wir können dies nicht anhand eines Beispiels veranschaulichen, da unsere Schätzungen drastisch von Ihren Erwartungen abweichen können. Daher werde ich am Ende des Artikels die Frage des Unternehmenspreises und seiner Beziehung zum Eigentumsgewinn hinzufügen. Wenn wir das 4-fache unseres kalkulierten Eigentumsgewinns für das Unternehmen zahlen müssen, ist es dann eine gute oder eine schlechte Investition? Ich werde wahrscheinlich niemanden mit der Aussage überraschen - es kommt darauf an. Wird ein Unternehmen nach den Grundsätzen der Wertanlage ausgewählt, steigt der Gewinn von Jahr zu Jahr, Gewinn und Buchwert steigen ebenfalls. Daher ist auch das 4-fache des aktuellen, von uns kalkulierten (geschätzten, ebenfalls hervorzuhebenden) Firmenpreises eine gute Investition.