Coronavirus-Ökonomie: die Legitimität der Ausgabe von Kronen

Die europäische Schuldenkrise 2012 führte zur Gründung der Bankenunion. Die Coronavirus-Krise 2020 könnte die EU dazu veranlassen, weitreichendere Maßnahmen zu ergreifen und sogenannte Eurobonds zu emittieren "Corona-Anleihen" zur Verteilung des Risikos auf alle Mitgliedstaaten. Bereits 2012 haben mehrere europäische Länder angeboten, Eurobonds zu emittieren, um die Krise zu überstehen und die Aufwertung der Spreads für südeuropäische Anleihen zu begrenzen. Zu dieser Zeit wurde das Konzept jedoch von Deutschland entschieden abgelehnt. Derzeit scheint dies eine unvermeidbare politische Option zu sein, die es den Mitgliedstaaten ermöglicht, Gesundheitsausgaben und wirtschaftliche Rettungsprogramme zu finanzieren. In den letzten Tagen haben Spanien und Italien die Emission von "Corona-Anleihen" gefordert, und die Europäische Kommission hat zusammen mit Deutschland und den Niederlanden eine solche Möglichkeit zugelassen, sofern sie ordnungsgemäß strukturiert ist. Gestern hat Villeroy von der EZB auch seine Unterstützung für eine gemeinsame EU-Emission durch die Struktur des Europäischen Stabilitätsmechanismus zum Ausdruck gebracht.

Wirtschaftliche Voraussetzungen

Dieses Konzept setzt voraus, dass die Mitgliedstaaten auch im Notfall Kredite zu angemessenen Konditionen aufnehmen können. Für Länder wie Frankreich oder Deutschland, die Kredite mit negativen Realzinsen aufnehmen können, ist dies nichts Neues. Für Italien oder einige andere südeuropäische Länder kann die Navigation auf dem Rentenmarkt während der Krise jedoch eine größere Herausforderung sein. Wie Sie in der Grafik unten auf der Seite sehen können, hat sich der Unterschied in den Renditen italienischer und deutscher 19-jähriger Staatsanleihen seit Ausbruch der COVID-XNUMX-Pandemie fast verdoppelt. Grundsätzlich gibt es zwei Möglichkeiten, mit aktuellen Marktspannungen umzugehen.

Die erste basiert auf dem Kauf von Vermögenswerten durch EBC. Der starke Anstieg der neu emittierten deutschen Schuldtitel in diesem Jahr um rund 350 Mrd. EUR in gewissem Maße behebt den Mangel an quantitativer Lockerung. Ohne jedoch vom Kapitalschlüssel abzuweichen - und diese Option wird derzeit nicht in Betracht gezogen - würde dies bedeuten, dass die EZB noch mehr deutsche Schuldtitel kaufen muss. als ich zusätzliche italienische oder spanische Anleihen kaufen muss. Dies ist sicherlich nicht der effektivste Weg, um Mittel an bedürftige Länder weiterzuleiten.

Der zweite Weg beinhaltet irgendeine Form der Verschuldung. Dies kann aus der Ausgabe gemeinsamer Anleihen oder "Kronen" der Eurozone und der angemessenen Verteilung neuer Mittel bestehen, die auf diese Weise zu einem niedrigen Zinssatz erzielt werden. Immer mehr Mitgliedstaaten unterstützen diese Option.

Voraussetzungen

Voraussetzung für eine breite politische Unterstützung, insbesondere in Deutschland und den Niederlanden, ist die angemessene Struktur gemeinsamer EU-Emissionen und die Vermeidung von Moral Hazard. Wir haben mindestens drei Voraussetzungen definiert:

• Verwaltung über den Europäischen Stabilitätsmechanismus: Die Emission von Anleihen ist in erster Linie eine Marktoperation und sollte von EMS und hochqualifizierten EMS-Mitarbeitern durchgeführt und verwaltet werden.
• Temporäres Notfallwerkzeug: Der Fonds würde erst in diesem Jahr gemeinsame Anleihen emittieren oder diese während der gesamten Coronavirus-Krise emittieren.
• Selektivität: Nur Länder mit hohen Zinssätzen für Kredite hätten Zugang zu Krediten aus dem Fonds.

Viele Fragen bleiben unbeantwortet, zum Beispiel, ob bedürftige Länder uneingeschränkten Zugang zu neuen Mitteln haben könnten, ob die Kapitalschlüsselregel gelten würde und welche Gebühren für EMS anfallen würden.

Nächste Schritte

Wir können die Ankündigung dieser Lösung diese Woche hören. Die Eurogruppe wird am 24. März eine Videokonferenz abhalten und kann dann diskutieren technische Aspekte der "Krone". Dieses Konzept kann nur von den Staats- und Regierungschefs der EU gebilligt werden, weshalb der für den 26. März geplante Videokonferenzgipfel von entscheidender Bedeutung sein kann.

Es gibt kein Zurück

Frühere Krisen haben uns gelehrt, dass es kein Zurück mehr gibt, wenn die aktuellen Regeln gebrochen werden. COVID-19 ist sowohl in menschlicher als auch in wirtschaftlicher Hinsicht eine Tragödie, aber es sollte ein umfassenderes Bild der Situation und der positiven Veränderungen gesehen werden, die das Ergebnis dieser schwierigen Zeit sein können. Schließlich zeigt Europa Solidarität mit bedürftigen Ländern und entfernt sich von der Haushaltsorthodoxie (insbesondere Deutschland) und der ineffizienten 3% -Defizitregel. Nach der Bewältigung der Krise wird es wichtig sein, eine umfassende Debatte auf EU-Ebene über die Höhe der Staatsverschuldung einzuleiten und sicherzustellen, dass zusätzliche Schulden, die ausschließlich zur Bekämpfung des Coronavirus entstehen, die Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen nicht belasten. Die Frage spezieller Eurobonds zur Finanzierung von Infrastrukturinvestitionen oder Lösungen für den Klimawandel muss ebenfalls berücksichtigt werden.

Christopher Dembik, Direktor für makroökonomische Analyse in Saxo Bank