US-Staatsanleihen sind zum schlechtesten Vermögenswert geworden

Letztes Treffen Federal Reserve kann auf verschiedene Arten beschrieben werden, war aber für den Finanzmarkt definitiv nicht unbedeutend. Jerome Powells beharrlicher Glaube daran Inflation wird von vorübergehender Natur sein, sollte es Panik auf dem Markt verursachen, da es absolut keine Anzeichen dafür gibt. Im Gegenteil, die übermäßig übergroße Fed-Bilanz und ein beispielloser fiskalischer Anreiz lassen darauf schließen, dass weitere Auswirkungen der Inflationskräfte zu erwarten sind.

Vielleicht wird mein Alter an diesem Punkt herauskommen, aber Milton Friedman und sein Ansatz in Bezug auf Geldpolitik und Inflation sollten hier erwähnt werden. Laut diesem berüchtigten Ökonomen Inflation ist immer ein monetäres Phänomenund die Auswirkungen der Geldpolitik treten mit Verzögerung auf. Daher wird die Inflation durch einen exponentiellen Anstieg der allgemein bekannten Geldmenge ausgelöst, den wir seit Beginn der Covid-19-Pandemie beobachten. Eine Verzögerung der Reaktion der Geldpolitik kann jedoch dazu führen, dass die Zentralbank einen politischen Fehler begeht, für den der Markt teuer bezahlt.

Über den Autor

Althea Spinozzi, Marketing Managerin, Saxo Bank. Sie schloss sich der Gruppe an Saxo Bank im Jahr 2017. Althea recherchiert zu festverzinslichen Instrumenten und arbeitet direkt mit Kunden zusammen, um ihnen bei der Auswahl und dem Handel von Anleihen zu helfen. Aufgrund seiner Expertise im Bereich Leveraged Debt konzentriert er sich insbesondere auf High Yield- und Unternehmensanleihen mit einem attraktiven Risiko-Rendite-Verhältnis.

In der jüngeren Geschichte haben die Zentralbanken politische Fehler gemacht, die schließlich zu den sogenannten führten die große Rezession. Die übermäßig akkommodierende Geldpolitik sowohl in den USA als auch in Europa führte zu makroökonomischen Ungleichgewichten, die in der globalen Finanzkrise 2007-2008 gipfelten. Die mit einer solchen Akkommodationspolitik verbundenen makroökonomischen Risiken wurden dann ignoriert. Die Situation ist heute analog. Die Aktienbewertungen sind überraschend hoch und die Börse verzeichnet jede zweite Woche neue Rekorde. Die hohen Bewertungen spiegeln jedoch nicht die Verschlechterung der Unternehmensanleihen aufgrund des starken Anstiegs der Verschuldung wider.

Das derzeitige wirtschaftliche Umfeld ist nicht nur deshalb herausfordernd, weil Vermögenswerte einem höheren Risiko ausgesetzt sind als zuvor und ihre Kosten gestiegen sind. Zum ersten Mal in der Geschichte gibt es keine sicheren Häfen auf dem Markt. Die Zinssätze bleiben extrem niedrig und bieten keinen Schutz im Falle eines Anstiegs der Inflation (die Realzinsen sind negativ) und kein besonderes Aufwärtspotenzial im Falle eines Marktcrashs (die Renditen der US-Staatsanleihen werden nicht unter Null fallen).

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Es ist daher leicht, die Situation in der folgenden Tabelle zu verstehen. Seit Anfang dieses Jahres sind die einzigen Vermögenswerte, die eine positive Rendite erzielen, hochrentierliche Unternehmensanleihen und inflationsgeschützte Staatsanleihen (Inflationsgeschützte Wertpapiere, TIPPS). Warum? Die einzige Möglichkeit für Anleiheinvestoren besteht darin, sich unter die risikoreichsten Vermögenswerte zu flüchten. Junk Bonds sind die einzigen, die eine ausreichende Rentabilität bieten, um einen Puffer gegen Inflationsdruck zu bieten. Gleichzeitig wirken TIPPS als Absicherung gegen Inflation.

Vermeiden Sie US-Staatsanleihen 

Jerome Powell hat US-Staatsanleihen einem erheblichen Risiko ausgesetzt, indem er die Geldpolitik unverändert ließ und die wirtschaftlichen Aussichten leicht verbesserte. In der Tat werden die Renditen der US-Staatsanleihen weiter steigen, wenn sich die Wirtschaft verbessert und der Inflationsdruck zunimmt. Unserer Meinung nach könnte die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen bis zum Sommer 2% erreichen. Diese Wertpapiere werden auf diesem Niveau einem starken Widerstand ausgesetzt sein. Die Frage ist: Was wird bei 2% passieren? Wird es einen Börsencrash geben oder wird der Markt dieses Wachstum überleben? Im Falle eines signifikanten Rückgangs der Aktien können die Renditen von US-Wertpapieren unter ihren Wendepunkt fallen. Es ist jedoch wahrscheinlicher, dass sich die makroökonomischen Bedingungen aufgrund der Korrektur weiter verbessern und die Renditen weiter ansteigen lassen.

In diesem Zusammenhang macht es keinen Sinn, an US-Staatsanleihen festzuhalten. Selbst wenn die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen unter 1% fallen, wird das Wachstumspotenzial begrenzt sein, da die Fed wiederholt erklärt hat, dass sie eine Politik der negativen Zinssätze nicht tolerieren will. Das Abwärtspotenzial ist jedoch unbegrenzt, da die Renditen je nach Inflationserwartungen deutlich über 2% steigen können. 

Folgen Sie der wirtschaftlichen Erholung

Unserer Meinung nach wird der US-amerikanische Bereich für hochrentierliche Unternehmensanleihen eine bessere Wahl sein als Anleihen aus Schwellenländern, da ersterer enger mit der wirtschaftlichen Erholung verbunden sein wird. Darüber hinaus bieten Junk-Unternehmensanleihen deutlich höhere Renditen als Staatsanleihen aus Schwellenländern. Tatsächlich bieten hochrentierliche Unternehmensanleihen eine Rendite von 4% bei einer Laufzeit von weniger als vier Jahren. Um die gleiche Rendite für Staatsanleihen aus Schwellenländern zu erzielen, müsste die Duration auf acht Jahre verlängert werden, wodurch das Portfolio einem weiteren Zinsrisiko ausgesetzt wäre.

Alle diese Vermögenswerte sind mit Risiken verbunden. Tatsächlich nimmt die Hebelwirkung sowohl im Unternehmenssektor als auch in Schwellenländern zu. Daher ist es notwendig, die Anlagen sorgfältig auszuwählen und davon auszugehen, dass die Schulden bis zur Rückzahlung gehalten werden. Ziel ist es, eine ausreichend hohe Rentabilität zu gewährleisten und mögliche Ausfälle zu vermeiden. Diese Vermögenswerte sollten jedoch überschätzt werden, wenn die Renditen von Staatsanleihen steigen.