Benjamin Graham – Vater des Value Investing

Vor hundert Jahren war das Investieren an der Börse noch nicht so professionell wie heute. Der durchschnittliche Anleger hatte wenig Wissen über börsennotierte Unternehmen. Darüber hinaus war der Zugang zu Finanzinformationen von Unternehmen sehr eingeschränkt, sowohl aus technologischen Gründen als auch aus der Zurückhaltung der Unternehmen, vollständige Daten über ihre Finanzlage zu teilen. Infolgedessen gab es Bedingungen, um an Ineffizienzen auf dem Markt zu verdienen. Dies lag daran, dass einige Unternehmen deutlich unter ihrem inneren Wert bewertet wurden. Nur waren sich nicht alle Investoren der tatsächlichen finanziellen Situation des Unternehmens bewusst. Viele Anleger konnten nicht abschätzen, wie viel das Unternehmen tatsächlich an Cash erwirtschaftet und wie hoch der tatsächliche Wert der gehaltenen Vermögenswerte ist. Er bemerkte es Benjamin Grahamdessen Anlagestrategie darin bestand, überteuerte Unternehmen zu einem Bruchteil ihres wahren Wertes zu kaufen. Im heutigen Text stellen wir die Geschichte vor „Vater der Wertanlage“.

Jugend, Bildung

Benjamin Graham, Quelle: thefamouspeople.com

Benjamin Grahams richtiger Name war Grossbaum. Er wurde am 9. Mai 1894 in London geboren. Seine Familie war jüdischer Herkunft. Benjamin war der Urenkel von Jacob Gesundheit, der von 1870 bis 1874 Rabbiner von Warschau war. 1895 zog die Familie auf der Suche nach einer Chance auf ein besseres Leben in die Vereinigten Staaten. Nach einiger Zeit änderte die Familie ihren Namen in Graham, um sich besser in die amerikanische Gesellschaft einzufügen. Einige geben den Grund an, Antisemitismus und antideutsche Gefühle zu vermeiden (der Name war deutsch klingend). Der Vater des zukünftigen Investors gründete ein Möbelhaus, mit dem er die Familie ernähren konnte. Nach dem Tod seines Vaters geriet die Familie jedoch in finanzielle Probleme. Zu allem Überfluss gehörte auch Benjamins Familie zu den Opfern Die Panik von 1907. Während dieser Zeit verloren sie einen erheblichen Teil ihrer Ersparnisse. Dies zwang die Familienmitglieder, den Gürtel enger zu schnallen. Jahre später sagte Benjamin Graham das Die Erfahrung bei der Suche nach Rabatten in Geschäften hatte einen großen Einfluss auf seine Anlagestrategie. 

Trotz der schwierigen finanziellen Situation kam Benjamins Ausbildung nicht zu kurz. Der junge Graham war ein guter Schüler. Eine seiner Leidenschaften während der Studienjahre war die antike Literatur. Die in Homer, Vergil, beschriebenen Geschichten waren ihm also keine Rätsel. Er las auch gerne die philosophischen Abhandlungen von Persönlichkeiten wie Aristoteles, Plato und Marcus Aurelius. Außerdem war er sprachlich begabt – er beherrschte 7 Sprachen. 

Der Zusammenbruch dieser Firma ist eines der Symbole der Panik von 1907. Quelle: NYC Architecture

Karriere an der Wall Street

Gute Leistungen in der Schule führten dazu, dass ihm eine Stelle als Dozent für Griechisch, Latein, Englisch und Mathematik an der Columbia University angeboten wurde. Benjamin nutzte dieses Angebot jedoch nicht und begann an der Wall Street in Newburger, Henderson und Loeb zu arbeiten. Im Alter von 25 Jahren verdiente er etwa 500 US-Dollar pro Jahr, was eine astronomische Summe war. Die „Crazy Twenties“ lullten die Wachsamkeit des jungen Investors noch mehr ein. Er hat viel riskiert, aber der Bullenmarkt an der Börse verzieh Fehler. während Absturz 1929 er verlor fast sein ganzes Vermögen. Diese Erfahrungen zahlten sich in der Zukunft aus. Die Erfahrungen der XNUMXer und frühen XNUMXer Jahre inspirierten ihn zu dem Buch „Security Analysis“, das zu einem der bekanntesten Bücher zum Thema Geldanlage wurde.

In den 20er Jahren beschloss Benjamin Graham, sein eigenes Unternehmen zu gründen. Die Graham-Newman Partnership wurde gegründet, um in den amerikanischen Aktienmarkt zu investieren. Erwähnenswert ist, dass Graham-Newmans Ergebnisse fantastisch waren. Grahams durchschnittliche jährliche Rendite betrug zwischen 1936 und 1956 etwa 12,2 %. Gleichzeitig erreichte der US-Aktienmarkt eine CAGR von XNUMX %. Das bedeutet, dass Grahams gute Ergebnisse kein Zufall waren, sondern eine bewusste Strategie, die es ihm ermöglichte, sich einen Vorteil gegenüber dem damaligen Markt zu verschaffen. 

Benjamin Graham und seine Anlagestrategie

Dieser Vorteil war auf die Folgen zurückzuführen. Graham und seine Partner konzentrierten sich nicht darauf, das Marktverhalten vorherzusagen, sondern den inneren Wert des Unternehmens zu schätzen und mit der Marktbewertung zu vergleichen. Benjaminn Graham glaubte, dass sich der Aktienmarkt ähnlich verhalte wie ein Mann mit einer manisch-depressiven Störung. In Zeiten der Euphorie überschätzt der Markt den Wert von Unternehmen, während er in Zeiten der Depression Unternehmen deutlich unter ihrem inneren Wert bewertet. Die Rolle des Investors besteht darin, diese Situationen zu seinem Vorteil zu nutzen. Die Börse im Vergleich zu einem Nachbarn, der jeden Tag zu Ihnen nach Hause kommt und jedes Mal einen anderen Preis für das Haus anbietet. Manchmal, wenn er gut gelaunt ist, bietet er viel mehr als den wahren Wert von Grundstück und Gebäude, um eines Tages in düstere Stimmung zu verfallen und zu verkünden, dass das Haus nur noch einen Bruchteil des Wertes von vor wenigen Tagen wert ist . Die Rolle eines Anlegers besteht darin, sich nicht kurzfristigen Stimmungen hinzugeben und sich auf langfristige Investitionen zu konzentrieren.

Graham lehnte die Idee ab, technische Analysen zu diesem Zweck einzusetzen. Die Fundamentalanalyse wäre viel besser geeignet, um langfristige Trends vorherzusagen, dachte er. Er war der Meinung, dass es keine Rolle spielt, ob das Unternehmen das beste auf dem Markt ist oder sich von der Konkurrenz abhebt. Das Wichtigste ist, dass man damit Geld verdienen kann. Die bevorzugte Art von Unternehmen, die Graham kaufte, waren die sogenannten "Hintern" (Zigarrenstummel). Das waren Unternehmen, die den Anlegern nicht besonders gefielen. Die fehlende Nachfrage führte dazu, dass die Aktien eines solchen Unternehmens sehr günstig bewertet wurden. Der Hauptgrund für die niedrige Bewertung war die Übertreibung der Risiken, denen Unternehmen ausgesetzt sind (Verlust von Marktanteilen, wirtschaftliche Rezession usw.). Graham prüfte jedes Mal sorgfältig die Unterlagen des Unternehmens und versuchte abzuschätzen, wie viel liquide Mittel das Unternehmen hat, wie viele Verbindlichkeiten es hat und wie viel das Anlagevermögen des Unternehmens tatsächlich wert sein könnte. Darüber hinaus untersuchte er auch die Ertragsfähigkeit des Unternehmens in den Folgejahren. Nach Prüfung der finanziellen Situation des Unternehmens führte Graham eine konservative Bewertung des Unternehmens durch. Um die Aktien des Unternehmens kaufen zu können, musste seine Bewertung jedoch viel niedriger sein als die von Graham. Je größer die Differenz, desto größer war theoretisch die Chance, bei einer bestimmten Transaktion einen Gewinn zu erzielen. Dieser Unterschied wurde von Benjamin Graham benannt "Sicherheitsabstand". Er übernahm das Konzept einer Sicherheitsmarge zu Hause Warren Buffett.

Wie lautete die vereinfachte Formel zur Schätzung des inneren Werts des Unternehmens? Sogenannt Benjamin Grahams Formel (Benjamin Graham Formula) war die folgende Formel:

V = EPS * (8,5 + 2 g) wo;

• V - Innerer Wert des Unternehmens
• EPS - Gewinn pro Aktie
• 8,5 – das ist der Wert des KGV für nicht wachsende Unternehmen
• g - langfristige Rendite

1974 wurde die Formel modifiziert. Ein Multiplikator von 4,4 wurde eingeführt, was dem durchschnittlichen Zinssatz für Unternehmensanleihen im Jahr 1962 entsprach. Das Ergebnis wurde durch den Wert des Y-Faktors dividiert, der den aktuellen Zinssatz für mit AAA bewertete (höchste) Unternehmensanleihen darstellt.

V = (EPS × (8.5 + 2 g) × 4.4) / Y

Die Sommerwerbung von GECO  60. Quelle: vintage-adventures.com

Die beste Investition, die Graham-Newman Partnership getätigt hat, war Erwerb einer 50%-Beteiligung am GEICO-Versicherer. 1948 erhielt die Hälfte des Unternehmens 712 Dollar. 000 wurden die Aktien des Unternehmens mit 1972 Millionen Dollar bewertet. Es war eine absolut meisterhafte Investitionsentscheidung, die mehr Gewinne generierte als die anderen Investitionen zusammen. GEICO selbst wurde 400 von Warren Buffetts Investmentvehikel übernommen - Berkshire Hathaway. 

Seine Gedanken hat er in einem Buch festgehalten "Intelligenter Investor"das die Welt des Investierens verändert hat. Das 1949 erstmals veröffentlichte Buch wurde zu einem Leitfaden für alle Anleger, die den fundamentalen Ansatz anwenden wollten. Warren Buffett war von dem Buch begeistertder es angekündigt hat „Das beste Buch über Investitionen, das je geschrieben wurde“. Buffett war so fasziniert von Grahams Anlageansatz, dass er für ihn arbeiten wollte … kostenlos.

Meinungen über den Markt und Unternehmen

Graham glaubte, dass der Aktienmarkt kurz gesagt der Gesamtwert der Stimmen einzelner Anleger sei. Es ist daher anfällig für Marktstimmung oder Gerüchte. Das Ergebnis ist, dass Aktienkurse erheblich schwanken können, viel stärker als grundlegende Veränderungen in einem Unternehmen. Andererseits glaubte er, dass der Markt langfristig so genannt wird Waage (Langfristig stimmen Aktien von Unternehmen mit dem Fundamentalwert überein). Daher waren die besten potenziellen Investitionen Unternehmen, die deutlich unter dem inneren Wert bewertet wurden und das Potenzial haben, den Wert des Unternehmens in der Zukunft zu steigern. Graham hat auch das passive und aktive Anlegerkonzept entwickelt. Passiver Investor sicher und langfristig investieren, während ein aktiver Investor Zeit hat, Fundamentalanalysen von Unternehmen durchzuführen, was es ihm ermöglicht, während Marktrückgängen nach Marktchancen zu suchen.

Graham vermied es, in Unternehmen zu investieren, die es vermieden, vollständige Informationen über die Finanzlage des Unternehmens zu veröffentlichen. Er sei auch kein Befürworter von Unternehmen, die das erwirtschaftete Geld auf ihr Konto legen, obwohl sie es nicht benötigen. Er war der Meinung, dass die überschüssigen Barmittel entweder für die Geschäftsentwicklung ausgegeben oder in Form von Dividenden an die Aktionäre ausgeschüttet werden sollten. Erwähnenswert ist noch ein weiteres Buch - "Sicherheitsanalyse"das war Grahams erstes Buch.

Intelligenter Investor

Der intelligente Anleger. Quelle: wikipedia.org

Es ist eine der „Bibeln“ des Value Investing. Dank dieses Buches ist die Figur des Mr. Ein Markt, der sich kurzfristig irrational verhält, langfristig aber immer folgt "Innerer Wert" Unternehmen.

Eine der universellen Schlussfolgerungen kann aus dem Buch gezogen werden. Das Folgen kurzfristiger Kursschwankungen führt zu geistiger Ermüdung und einer erhöhten Wahrscheinlichkeit, einen Teil Ihrer Anlagegelder zu verlieren. Anstatt Emotionen wie Gier und Angst zu folgen, sollte sich der Investor darauf konzentrieren, das Unternehmen und seine angemessene Bewertung zu verstehen. Erst dann sollte eine Anlageentscheidung mit einem langfristigen Anlagehorizont getroffen werden. Ein bewusster Anleger sollte Marktpessimismus kaufen (Phasen der Baisse oder negative Ereignisse, die sich auf die Unternehmensbewertung auswirken) und Pessimismus verkaufen (Phasen des Anlagewahns).

In dem Buch warnt der Autor davor, blind der Masse hinterherzulaufen oder ein Unternehmen zu kaufen, nur weil es einem gefällt. Sie sollten sich immer bewusst sein, dass es am wichtigsten ist, nicht zu viel für Unternehmensanteile zu bezahlen und die Marktvolatilität zu akzeptieren, die keine Bedrohung, sondern eine Gelegenheit darstellt, Anlagemöglichkeiten zu finden. Graham empfiehlt außerdem, einen Anleihen- oder Bargeldanteil in Ihrem Anlageportfolio zu haben. Dieser sichere Teil der Brieftasche kann in Zeiten des Pessimismus an der Börse verwendet werden, wenn qualitativ hochwertige Unternehmen sehr billig sind.

Der erste moderne Investor - Aktivist

Obwohl Graham die meiste Zeit normalerweise ein Minderheitsinvestor war, blieb er gegenüber den Maßnahmen der Vorstände nicht passiv. Er war der Meinung, dass Unternehmenskultur, operative Effizienz sowie ehrliches und kompetentes Management sind langfristig Schlüsselfaktoren. Selbst das profitabelste Unternehmen generiert keinen Mehrwert für die Aktionäre, wenn es von Betrügern geführt wird. Aus diesem Grund hat Benjamin Graham die Aktionen der Vorstände und der Geschäftsleitung genau beobachtet. Als er viel Geld in GEICO investierte, begann er mit der Umstrukturierung des Unternehmens, um sein Potenzial voll auszuschöpfen. Er war entschlossen genug, den anfänglichen „Widerstand der Organisation“ zu überwinden. Letztendlich ermöglichten die Investition in GEICO und die eingeführten Verbesserungen eine erstaunliche Rendite für die Aktionäre des Unternehmens. 

Manchmal erforderte Aktivismus jedoch viel Sturheit und einen reichen Geldbeutel. Der Fall mit der Northern Pipeline war das beste Beispiel. Diese Situation machte ihn zum Symbol eines Investor-Aktivisten. Northern Pipeline wurde gegründet, nachdem Standard Oil in mehrere kleinere Einheiten aufgeteilt wurde. Das neu gegründete Unternehmen verfügte über liquide Mittel im Wert von rund 95 US-Dollar je Aktie. Dies waren unter anderem Aktien von Eisenbahngesellschaften oder andere liquide Wertpapiere. Gleichzeitig lag der Aktienkurs bei rund 65 US-Dollar je Aktie des Unternehmens. Die Führung des Unternehmens war jedoch sehr konservativ. Es wollte keine Vermögenswerte verkaufen und den Aktionären kein Bargeld geben, sondern diese Mittel lieber "regnerisch" behalten. Gleichzeitig arbeiteten diese Vermögenswerte nicht daran, zusätzlichen Wert aus der Geschäftstätigkeit zu schaffen. Laut Graham sollten sie liquidiert und entweder in das Geschäft des Unternehmens investiert oder an die Aktionäre weitergegeben werden. Das Problem war jedoch, dass Graham nicht genug Maßnahmen hatte, um Manager zu zwingen, ihre Meinung zu ändern. Benjamin startete einen größeren Aktienrückkauf und überzeugte einige Minderheitsaktionäre, seine Idee zu unterstützen. Dank der Unterstützung von Aktionären, die 37,5 % der Aktien des Unternehmens halten, wurde Graham Mitglied des Vorstands des Unternehmens. Schließlich gelang es ihm, die Liquidation eines erheblichen Teils des nicht arbeitenden Vermögens und die Zahlung von 70 US-Dollar pro Aktie an die Aktionäre des Unternehmens zu erzwingen. 

Mit seinem Vorgehen zeigte er den Minderheitsaktionären, dass sie den Vorstand der Gesellschaft zum Handeln zwingen könnten, wenn sie wollten und die entsprechenden Voraussetzungen dafür vorlagen. Infolgedessen begannen viele Investoren, sich die Vermögensstruktur anzusehen und zu kontrollieren, ob das Kapital des Unternehmens effektiv angelegt ist. Darüber hinaus hat Graham gezeigt, dass auch ein Kleinaktionär Miteigentümer des Unternehmens ist und das Recht hat, seine Rechte lautstark einzufordern.

Erben von Grahams Gedanken

Markterfolge kombiniert mit großartigem Schreiben „Handbücher für Investoren“ veranlasste Graham, viele Anhänger zu finden. Einer der bekanntesten ist "Das Orakel von Omaha", das heißt Warren Buffett, der als einer der größten Investoren aller Zeiten gilt. Seit den XNUMXer Jahren erwirtschaftet Buffett eine überdurchschnittliche Rendite, die die der amerikanischen Indizes weit übertrifft. Während sich Warrens Anlagestil in den letzten Jahrzehnten weiterentwickelt hat, investierte er zunächst in das Kopieren von Grahams Aktienauswahl. Die Situation änderte sich erst, nachdem Buffett sich mit Munger angefreundet hatte, der Warren überzeugte, die orthodoxe Befolgung von Grahams Lehren aufzugeben. Ein weiteres Beispiel ist der indische Investor - Mohnish Pabrai. Dieser asiatische Investor ist sowohl für seine Strategie (in Werte investieren) als auch für seine Situation vor einigen Jahren bekannt, als er 650 Dollar für ein Abendessen mit seinem Guru – Warren Buffett – bezahlte. Pabrai ist auch ein Befürworter der Suche nach unterbewerteten Unternehmen und der Nutzung von „Sicherheitsmargen“.