Dieses Quartal könnte für die Dollarbullen und Bären schwierig sein

Die Ausgangsbedingungen zu Beginn des vierten Quartals scheinen im Zusammenhang mit einer weiteren Abwertung des Dollars schwierig zu sein. Aufgrund der dysfunktionalen Politik in den Vereinigten Staaten und der Gefahr, dass das Ergebnis der Präsidentschaftswahlen in Frage gestellt wird, werden die Marktteilnehmer bis zum Wahltag den Atem anhalten. Andererseits kann die Unsicherheit nach den Wahlen zu einem weiteren Anstieg der bidirektionalen Volatilität auf allen Märkten und zu zahlreichen Fehlstarts von Bullen und Dollarbären führen, und diese Situation könnte sich bis ins neue Jahr erstrecken.

Über den Autor

John Hardy Direktor der Devisenmarktstrategie, Saxo Bank. Ist der Gruppe beigetreten Saxo Bank in 2002 Der Schwerpunkt liegt auf der Bereitstellung von Strategien und Analysen auf dem Devisenmarkt im Einklang mit makroökonomischen Grundlagen und technischen Veränderungen. Hardy gewann mehrere Auszeichnungen für seine Arbeit und wurde 12 unter über 2015 regulären Mitarbeitern der FX Week als der effektivste 30-Monats-Prognostiker anerkannt. Seine Devisenmarktkolumne wird oft zitiert und er ist ein regelmäßiger Gast und Kommentator im Fernsehen, einschließlich CNBC und Bloomberg.

Im zweiten Quartal ermöglichten die von der Fed und dem US-Finanzministerium implementierten Doppelwaffen - quantitative Lockerung und enorme Geldzufuhr in die US-Wirtschaft - die Senkung des Kurses des schnell ansteigenden Dollars, und im dritten Quartal wurde diese Bewegung fortgesetzt. Infolgedessen kehrte der Dollar auf ein Niveau zurück, das etwa 2-3% unter seinem Bereich vor der Pandemie lag. Der USD-Ausverkauf begann sich jedoch gegen Ende des Sommers abzumildern, als Federal Reserve hat aufgrund der überraschend starken Erholung des Wirtschaftswachstums aufgehört, seine Bilanz zu erweitern, und der Weg zu weiteren fiskalischen Anreizen wurde aufgrund einer gestörten US-Politik blockiert. Dieses Thema dürfte für die meisten, wenn nicht sogar für das gesamte vierte Quartal relevant bleiben. Die Widerstandsfähigkeit des Dollars im dritten Quartal wurde auch durch die Tatsache unterstützt, dass sich die Vereinigten Staaten in guter Gesellschaft befanden, da die Zahl der Covid-19-Infektionen fast überall - insbesondere in Europa - zu steigen begann, was weitere Vorsichtsmaßnahmen bedrohte und dem Tourismus in den Club Med-Ländern einen Schlag versetzte. .

Mit Beginn des vierten Quartals wird das Wahlspektakel in den USA zum wichtigsten Thema für Händler aller Anlageklassen. Aufgrund der Lehren aus den Wahlen 2016 misstraut der Markt dem prognostizierten Ergebnis - eines der wesentlichen Probleme hierbei ist die Zuverlässigkeit der Umfragen. Zu den neuen Aspekten der diesjährigen Wahlen gehören Die Zusammenlegung verschiedener Wahlsysteme nach Bundesstaaten - viele Staaten gehen weit über die bisherigen Proportionen hinaus - und die Tatsache, dass die Angst vor dem Virus die Wahlbeteiligung in verschiedenen Bevölkerungsgruppen beeinflusst, ist unbekannt.

Was in diesem Jahr höchstwahrscheinlich nicht passieren wird, ist das überwältigende Vertrauen in das Ergebnis, das sich in nur wenigen entscheidenden Minuten während der Wahlnacht 2016 ergab. Dann war klar, dass Trump die Wahl gewonnen und beide Häuser im Kongress gewonnen hatte. Dies ermöglichte es ihm, sein Programm mit Schwerpunkt auf Lockerung der Rechtsvorschriften, Steuersenkung und Wirtschaftswachstum vollständig umzusetzen.

Von heute bis zum Wahltag wird es äußerst schwierig sein, aus dem allgemeinen Informationsrauschen ein bestimmtes Signal für den Markt zu extrahieren, das die Anleger über Wahlvorhersagen oder -prognosen für den USD beruhigen würde. Dies kann zumindest bis zum Wahltag zu einem chaotischen Handel führen, mit einem hohen Risiko, das Ergebnis und die damit verbundenen widersprüchlichen Medienberichte in Frage zu stellen, was die Volatilität erhöht, bis ein Gewinner ermittelt wird.

Giftige, voreingenommene Richtlinien halten neue Anreize für diejenigen zurück, die am meisten durch die "K-Erholung" verloren haben und sogar vom Hunger oder der Vertreibung bedroht sind. Zum Zeitpunkt des Schreibens besteht die Gefahr, dass Trumps Ernennung einer sehr konservativen Richterin am Obersten Gerichtshof als Nachfolgerin der liberalen Ruth Bader Ginsburg die Arbeit der Regierung sogar vollständig zum Erliegen bringt.

In einer Situation, in der die Wirtschaft und viele ihrer Teilnehmer auf Unterstützung angewiesen sind, wirken sich solche Störungen nachteilig auf den USD aus und können die Fed dazu veranlassen, sich weiter zu lockern. Andererseits tragen die Möglichkeit eines Regierungsstillstands und ein schwacher Risikoappetit zur Unterstützung des US-Dollars bei. Im schlimmsten Fall könnte der klare Gewinner JPY sein, der seit der Ankündigung des Rücktritts von Shinzo Abe im September nach einer langen Ruhephase erste Anzeichen einer Erholung zeigt.

Hinterfragen Sie das Wahlergebnis oder einen definitiven Biden-Sieg?

Das Hauptproblem bei der Analyse der Auswirkungen der US-Wahlen im Jahr 2020 auf den Markt besteht darin, dass keines der beiden Szenarien ein direkt offensichtliches Ergebnis liefert.

Für einige wird die Reaktion auf Trumps Sieg eine Wiederholung von 2016 sein, als der USD aufgrund des geplanten wachstumsfördernden Programms erheblich anstieg, da dieses Ergebnis das von Biden angekündigte Risiko einer strengeren Regulierung oder einer höheren Unternehmensbesteuerung vermeidet. Wenn Trump jedoch mit einer kleinen Mehrheit der Wahlstimmen gewinnt und dabei weniger Wahlstimmen erhält, wie im Jahr 2016, könnte dies zu sozialen Unruhen führen, die seit den 60er Jahren nicht mehr bekannt waren. Demokraten werden protestieren, Wahlhindernisse beschuldigen und Trumps politischen Null-Eins-Stil kritisieren Feindseligkeit der progressiven Linken. Der Einfluss der Auswahl Ihrer eigenen Reality-Medien und toxischer sozialer Medien sollte ebenfalls berücksichtigt werden.

Ebenso wird Bidens Sieg, ohne dass die Demokraten eine Senatsmehrheit gewinnen - was durchaus möglich ist, wenn Biden mit einer kleinen Mehrheit gewinnt - die politische Pattsituation aufrechterhalten und Biden daran hindern, die Tagesordnung seiner Partei umzusetzen.

Für den USD wird es daher zweideutig sein, das Ergebnis in Frage zu stellen, aber es kann sich als negativ herausstellen, wenn sich die Situation verschlechtert und das Chaos bis 2021 anhält. Ein Sieg eines Kandidaten mit kleiner Mehrheit ohne Vorteil in beiden Häusern des Kongresses wird auch für den USD negativ sein, wie dies der Kongress nicht tun wird dann wäre es in der Lage, Gesetze zu verabschieden, und die Federal Reserve wäre gezwungen, den Umfang ihres Mandats zu testen - oder sogar zu überschreiten -, um eine wirtschaftliche Erholung zu ermöglichen.

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Prognose - Ende September - scheint das beliebteste Szenario ein entscheidender Sieg für Biden und die Rückkehr des Senats zu den Demokraten zu sein, auch wenn es notwendig ist, einen signifikanten Vorteil zu erlangen, um Trump-Proteste für die nächste Woche oder länger zu vermeiden.

In diesem Fall ist die Logik, dass Biden beide Häuser des Kongresses gewinnt, für den USD möglicherweise ungünstig. Bidens Gewinn wird ausgewählte US-Vermögenswerte treffen, wie Peter Garnry in seiner Prognose für den US-Aktienmarkt ausführlich erörtert hat. Ein entscheidender Sieg für die Demokraten könnte jedoch einen außergewöhnlich starken fiskalischen Impuls bedeuten, der die Nachfrageseite der US-Erholung viel mehr beflügeln wird als Trumps Deregulierungen oder Steuersenkungen. Ein solcher Ansatz wird letztendlich zu einer höheren Inflation und sogar zu einer Stagflation führen, kann jedoch die Stärkung des USD für ein oder zwei Viertel bedeuten. Biden kündigt Steuererhöhungen für Unternehmen und Spitzenverdiener an, und es sollte nicht vergessen werden, dass die Demokraten in den letzten Jahrzehnten fiskalisch viel vorsichtiger waren als die Republikaner.

Neben der Frage der US-Wahlen und ihrer Auswirkungen auf den US-Dollar ist der Covid-19 natürlich das Hauptthema. Die wichtige Frage ist insbesondere, ob Herbst und Winter zu einer Erhöhung der Infektionsraten führen und ob das Alter der Bevölkerung, bessere Therapien oder Mutationen des Virus Faktoren sein können, die die Mortalität verringern.

Wenn die in der Entwicklung befindlichen Impfstoffe bis Ende 2020 nicht vielversprechend aussehen, könnte die globale Prognose für das Wirtschaftswachstum ein zweites Mal gesenkt werden. Dies würde der Reflationserzählung, die das dritte Quartal vor dem Hintergrund steigender Rohstoffpreise und der Unterstützung rohstoffgebundener Währungen in Schwellen- und Industrieländern wiederbelebte, erheblich schaden.

Der Weg zur traditionellen globalen Reflation auf der Grundlage eines schwachen Dollars und eines neuen Kreditzyklus wird frustrierend sein, solange das Virus die Nachfrageseite der Wirtschaft zurückhält und die Finanzbehörden die Inflation nicht hoch genug treiben, um die reale globale Schuldenlast zu überschreiten. Die erste politische Reaktion auf die Covid-19-Krise hat die Probleme bisher nur verschärft.

Schöne neue Währungswelt?

Dies erinnert mich an einige Überlegungen, die ich im April geteilt habe, als ich das beschrieb, was ich als "die schöne neue Welt der Währungen" bezeichnete. Ich habe versucht vorherzusagen, was sich mittel- bis langfristig auf die Wechselkurse in einer Welt auswirken würde, in der die Zentralbanken die Zinssätze mehr oder weniger auf Null gesenkt haben und in der sie neben der quantitativen Lockerung sogar drohen, Zinskurvenkontrollen durchzuführen oder bereits umzusetzen.

Die Idee hinter der quantitativen Lockerung mit Kontrolle der Zinsstrukturkurve besteht darin, eine Preis-Leistungs-Ermittlung zu vermeiden. Dies ermöglicht es der Finanzpolitik, Maßnahmen zu ergreifen - die Inflation ist die einzige Einschränkung -, die immer mehr Regierungen zu entdecken beginnt. In einer solchen Zukunft ist das grundlegende Problem der Realzins, der negativ wird, wenn die Inflation den Zinssatz für Staatspapiere übersteigt. Das Fehlen einer Preisfindung für Staatsanleihen (die Zentralbanken müssen vorrangig sicherstellen, dass die Regierungen sich selbst finanzieren können) bedeutet, dass Disziplin nur durch den Wechselkurs auferlegt wird - möglicherweise ein letztes Sicherheitsventil für die Preisfindung. Zusammenfassend kann in der Welt der fiskalischen Zwänge die Volatilität der Wechselkurse erheblich zunehmen.

Es sollte hinzugefügt werden, dass die "Ziel-Durchschnittsinflations" -Politik der neuen Fed ihre eigene Bedeutungslosigkeit ankündigt und lediglich die Richtung ist, die die Fed im vorherigen Zyklus hätte einschlagen sollen. Die US-Regierung und andere Weltregierungen werden beginnen, ihre MMT-Muskeln zu spielen, um die Folgen der katastrophalen Covid-19-Pandemie zu bewältigen, und erst dann aufhören, wenn Inflations- und Währungsprobleme zu belastend werden. Ein Land, das dieses Spiel nicht spielt, wird unter den Folgen einer übermäßigen Aufwertung der Währung leiden: eventuelle Erosion der Exportindustrie, Vermögensblasen und andere Folgen. Willkommen in der schönen neuen Welt der Währungen.