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Szenarien für die kommenden Monate: Bankenkrise, Rezession, Crash?
Eine weitere spannende Woche an den Finanzmärkten liegt hinter uns, „ein weiteres Wochenende“ liegt vor uns. In der Regel sind die Finanzmärkte am Wochenende geschlossen, aber in letzter Zeit passiert am Wochenende am meisten. Mehrere Banken sind an den letzten beiden Wochenenden „verschwunden“. Und doch wissen wir, dass alle Anleger am vergangenen Freitag von der Deutschen Bank begeistert waren – eine weitere Bank, die im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit der Märkte stand.
Der S&P500 schloss die Woche im Plus (+1,4%), ähnlich wie in der Vorwoche (+1,4%). Wie ist es möglich? Große Technologieunternehmen haben es geschafft! Der Nasdaq100 legte letzte Woche um +1,97 % und letzte Woche um +5,8 % zu.
Polnische Investoren (wenn sie an der WSE investieren) hatten nicht so viel Glück. WIG20 schloss die vergangene Woche mit einem Verlust von 0,5 % und die Vorwoche mit einem Verlust von 6,75 %.
Weiterhin turbulent an den Märkten
Obwohl der S&P500 die zweite Woche in Folge gestiegen ist, ist die Stimmung an den Märkten nicht die beste. Wir können das sagen Die Welt für Investoren hat sich am 9. März dieses Jahres bis zur Unkenntlichkeit verändert. Auch die Fed-Sitzung, die mit Powells Pressekonferenz endete, war nicht so wichtig wie die anhaltende Vertrauenskrise in die Banken. Darunter leiden am meisten die Banken, und da wir viele Banken an unserer Börse haben, gilt das auch für den WIG20-Index. Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung ausgewählter Aktienindizes seit dem 8. März dieses Jahres, also seit Beginn der Bankenkrise.
V.1 Ausgewählte Aktienindizes ab 08.03.2023. März XNUMX. Quelle: eigene Studie, stooq.pl
Ab 8. März. der Unterschied zwischen dem Nasdaq100 und dem WIG20 beträgt ganze 14,8 Prozentpunkte (und das sind nur etwas mehr als 2 Wochen). Seit Anfang des Jahres ist es nicht besser, hier beträgt die Differenz 23,5 Prozentpunkte. Einzelheiten zu den Renditen in verschiedenen Zeiträumen für die oben genannten Indizes sind in der nachstehenden Tabelle aufgeführt. Interessant in der folgenden Tabelle ist die Tatsache, dass Nasdaq100 mit WIG20 in jedem Zeitraum außer 2022 „gewinnt“.
Die eigentliche Krise betrifft jedoch die Bankaktien. WIG-Banken ab dem 8. März dieses Jahres es ist bereits 12,7 % im Minus – aber im Vergleich zu europäischen Banken ist es nicht das Schlimmste. Der iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF verlor im Berichtszeitraum 16,8 %. Andererseits sind Regionalbanken in den USA (SPDR S&P Regional Banking ETF) seit dem 8. März am stärksten gefallen, nämlich um ganze 26,8 %. Die folgende Grafik vergleicht die Renditen dieser Indizes seit dem 8. März dieses Jahres.
V.2 Ausgewählte Bankenindizes ab 08.03.2023. März XNUMX. Quelle: eigene Studie, stooq.pl, ishares.com
In der vergangenen Woche verloren die europäischen Banken am meisten (-1,1 %), und der Index der polnischen Banken legte leicht um 0,6 % zu. Einzelheiten für verschiedene Zeiträume sind in der nachstehenden Tabelle aufgeführt.
Im Falle polnischer Aktien schließen wir die Woche nahe Null (der größte Anstieg war iShares MSCI Poland ETF +1,3 %, während der größte Rückgang mWIG40 -1,2 % war). Wenn wir vom 8. März dieses Jahres schauen. (Beginn der Bankenkrise) brach neben dem Bankenindex der WIG20 am stärksten ein (-10,2%). Der sWIG80 schnitt am besten ab und fiel in diesem Zeitraum nur um 2,8 %. Details sind in der folgenden Tabelle dargestellt.
sWIG80 ist der einzige Index in der obigen Tabelle, der in den letzten 12 Monaten positive Renditen erzielt hat. Andererseits zeigt die folgende Grafik die Veränderung der polnischen Indizes seit dem 8. März dieses Jahres.
V.3 Polnische Indizes vom 08.03.2023. März XNUMX. Quelle: eigene Studie, stooq.pl
Man kann sagen, dass die relativ größten Veränderungen seit Beginn der Bankenkrise Rentenfonds betreffen. Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen sind seit dem 2. März dieses Jahres gefallen. um 8 Basispunkte (1,30 %). Bei 10-jährigen US-Anleihen sprechen wir von einem Rückgang der Renditen im gleichen Zeitraum um 62 Basispunkte. Bei polnischen 10-jährigen Staatsanleihen waren es nur 24 Basispunkte. Fallende Renditen sind automatische Gewinne für Anleger. Die folgende Grafik zeigt die Renditen seit dem 8. März dieses Jahres. für ausgewählte Staatsanleihen.
V.4 Amerikanische, europäische und polnische Staatsanleihen vom 08.03.2023. März XNUMX. Quelle: eigene Studie, ishares.com, stooq.pl
Und die folgende Tabelle zeigt die Details der Renditen für die oben genannten Anleihenindizes.
Bei den Währungen hatten wir seit Beginn der Bankenkrise die größten Bewegungen beim Yen-Dollar-Paar (der Yen hat gegenüber dem Dollar um 4,8 % an Wert gewonnen). Tatsächlich verlor der Dollar während der aktuellen Bankenkrise am meisten und schwächte sich auch gegenüber dem Euro um 2 % und gegenüber dem Zloty um 1,9 % ab. Dies hängt zu einem großen Teil mit den möglichen Auswirkungen der Rettung amerikanischer Banken zusammen (hauptsächlich weniger Zinserhöhungen in den USA, größere Bilanz der Fed). Die folgende Grafik zeigt die Veränderung ausgewählter Währungspaare seit dem 8. März dieses Jahres.
V.5 Kurse ausgewählter Währungspaare vom 08.03.2023. März XNUMX. Quelle: eigene Studie, stooq.pl
Was sind die möglichen Szenarien für die kommenden Monate?
Was sind die möglichen Szenarien für die kommenden Monate? Alles in allem können wir von der Vollendung des Konjunkturzyklus sprechen, was mit dem Beginn von Zinssenkungen durch die FED einhergehen würde. Dann könnten wir zu einer weiteren Expansion der Wirtschaft und einem weiteren Bullenmarkt am Aktienmarkt übergehen. An dieser Stelle scheint die wichtigste Frage zu sein, wer Recht hat, wenn es darum geht, den Zinssenkungszyklus der Fed zu starten?
- oder der Markt? im Moment darauf zu wetten, dass die Senkungen bereits bei der Sitzung im Juli (26. Juli dieses Jahres) beginnen und bis zur Sitzung am 5. März 20 bis zu 2024 Zinssenkungen einschätzen,
- oder könnte die FED recht haben? , die in ihrer neuesten Prognose besagt, dass es 2023 keine Kürzungen geben wird, möglicherweise sogar Erhöhungen. Der Median der Prognosen der FOMC-Mitglieder gibt den Zinssatz Ende 2023 bei 5,1 % an – und der Markt sagt, dass der FED-Zinssatz Ende 2023 bei 3,98 % liegen wird.
Es ist schwer, sich einen weiteren echten Bullenmarkt an den Aktienmärkten oder eine Expansion der Wirtschaft ohne Zinssenkungen vorzustellen FED.
Lassen Sie uns also die Hauptszenarien aufschlüsseln:
- „Goldlöckchen“-Szenario: Die Wirtschaft verlangsamt sich langsam (aber ohne eine Rezession, die die Aktienmärkte erschrecken und tiefere Einbrüche verursachen könnte). Mit der sich verlangsamenden Wirtschaft stellt die Inflation kein Problem mehr dar, die FED sieht, dass der Rückgang der Inflation auf das Ziel real ist, und beginnt daher mit langsamen Zinssenkungen. Wir vermeiden weitere Kursrückgänge (S & P500), aber wir brauchen auch Geduld, denn ein neuer Zyklus und ein neuer Bullenmarkt könnten erst nach einiger Zeit endgültig beginnen (zB im Jahr 2024). Was ist falsch an diesem Szenario? Wenn möglich, würde es sehr lange dauern. Eine langsam verlangsamte Wirtschaft bedeutet eine langsam verlangsamte Inflation. Die Fed kann warten, bis die Inflation sinkt, und dann die Zinsen senken. In diesem Szenario liegt der Schuldenmarkt falsch, Kürzungen erfolgen erst 2024 und langsam, nicht schnell.
- Szenario BankenkriseDas heißt, in der Wirtschaft ist gerade etwas kaputt gegangen. Dieser Riss (der eine Krise/Rezession und schnelle Zinssenkungen durch die FED verursachen wird) lässt Banken in den USA und Europa scheitern. Wenn die Märkte jede Woche eine neue Bank „finden“, die als nächste an der Reihe ist, ihre Aktien und Anleihen zu verkaufen, was natürlich in der heutigen Welt der sozialen Medien von den Menschen und Unternehmen, die Einlagen bei dieser Bank halten, nicht unbemerkt bleiben wird – dann schnell Einlagenabzug sei eine Sache von „Stunden“, und die davon betroffene Bank sei überfordert und werde am kommenden Wochenende „geschlossen“. Ein solches Szenario ist durchaus möglich, aber generell muss von drei Dingen ausgegangen werden: (i) Es wird sich für Anleger weiterhin lohnen, Aktien und Anleihen von immer mehr Banken aggressiv zu verkaufen, (ii) der Trend zum Einlagenabzug wird es nicht sein unterbrochen, (iii) Banken können Einlagen nicht abheben. Wenn diese drei Dinge irgendwie unterbrochen werden, kann sich die Krise beruhigen und es wird zumindest für eine Weile keine spektakulären Bankschließungen mehr geben. In diesem Szenario wird der Markt die aggressive Preisgestaltung von Zinssenkungen "loslassen", er wird sie weiterhin einpreisen, aber nicht so viele wie 5 Senkungen vom heutigen Niveau in 12 Monaten. Die Anleihekurse werden fallen und die Renditen steigen. Die Märkte werden in die Phase des Wartens auf die nächsten Makrodaten oder Ereignisse eintreten.
- Das Szenario, dass etwas kaputt geht. In diesem Szenario wird die derzeitige Vertrauenskrise in die Banken zumindest vorübergehend abgewendet. Erinnern wir uns daran, dass diese Krise keine größeren Banken betreffen sollte, die das Zinsänderungsrisiko in der Regel durch den Kauf von Staatsanleihen abgesichert haben. Auch bei diesen Banken gibt es keine Verluste verursacht durch steigende Renditen von Staatsanleihen aufgrund von Zinserhöhungen der Zentralbanken. Aber es ist unmöglich, diese Verluste aus dem System zu eliminieren. Die Absicherung des Zinsänderungsrisikos besteht darin, es an jemand anderen weiterzugeben. Jemand anderes sollte Probleme mit immer höheren Zinsen haben. Aber wer wird es sein und wann? ... Sie müssen warten ... und vielleicht sogar viele Monate (z. B. 2008 brach die Bear Stearns Bank im März zusammen und die relative Situation beruhigte sich schnell - und das ist das Wichtigste „knacken“ (d.h. Lehman) fand erst im September statt). In diesem Szenario, wie auch im zweiten Szenario, wird der Markt die aggressive Preisgestaltung von Zinssenkungen „verlassen“ und auf die nächsten Makrodaten und wichtige Ereignisse warten.
- Szenario Rezession in der Wirtschaft und Frieden auf den Märkten. Szenario ähnlich dem ersten, aber wir werden in eine Rezession eintreten. Aber da nichts Spektakuläres an den Märkten oder in der Realwirtschaft einbrechen wird, besteht die Möglichkeit, dass die Aktienmärkte nicht absichtlich fallen ... sie werden nur in Ruhe auf einen echten "Pivot" der Fed warten. Schließlich wird die Fed früher oder später mit Zinssenkungen beginnen. Größere Rückgänge an den Aktienmärkten aufgrund sinkender Unternehmensgewinne sind in diesem Szenario ebenfalls möglich, jedoch nicht in aggressiver Weise (wie bei einer typischen Panik).
Welches Szenario hat die besten Chancen? Nach meiner subjektiven Meinung würde ich für die oben genannten Szenarien aktuell folgende Wahrscheinlichkeiten vergeben:
- Golidilocks-Szenario: 5 %
- Szenario Bankenkrise: 30 %
- Szenario, dass etwas kaputt geht: 50 %
- Rezessionsszenario in der Wirtschaft und ruhige Märkte: 15 %
Natürlich preisen die Märkte laufend verschiedene Szenarien ein – sobald neue Makrodaten oder andere wichtige Ereignisse erscheinen.
Man kann sagen, dass die Preisgestaltung der FED für den Pfad der Zinssenkungen keine Markt-"Vorhersage" des zukünftigen Pfades ist, sondern lediglich ein Ausdruck der aktuellen Informationen, die dem Markt zur Verfügung stehen, und der Natur der Futures-Preise an zukünftigen Terminen. Zum Beispiel können Terminkurven eher den Spotpreis und die Geldkosten widerspiegeln, die für die Arbitrage/das Festlegen eines Terminpreises erforderlich sind, als eine „Marktprognose“, ähnlich den Prognosen von Analysten, Ökonomen oder Marktstrategen. Ganz zu schweigen von der Tatsache, dass die Liquidität von Kontrakten für weitere Termine sehr gering sein kann (und daher die „Marktbewertung“ auf der Grundlage solcher Preise möglicherweise keine große Rolle spielt).
Der Markt liegt sehr oft falsch und ändert sehr oft seine Meinung. Deutlich sichtbar wird dies beispielsweise an den Veränderungen in der Bewertung des Zinspfades der Fed. Der Markt kann die Anzahl der Erhöhungen schnell erhöhen und dann schnell wieder reduzieren. Die aktuelle Inflation ist sehr schwer vorherzusagen, insbesondere die Reaktion der Wirtschaft auf eine so hohe Inflation (die wir zuletzt vor 40 Jahren erlebt haben). Zudem haben wir derzeit eine „Post-Covid“-Ökonomie – die wir so wahrscheinlich noch nie erlebt haben (Pandemien hat es gegeben, aber solche starken monetären und fiskalischen Reaktionen im Zusammenhang mit der Pandemie eher nicht).
Summe
In der vergangenen Woche stieg der amerikanische S&P500 um 1,4 % und es war die zweite Woche in Folge mit Gewinnen (was die Stimmung an den Finanzmärkten eher nicht gut widerspiegelt). Die Märkte sind weiterhin besorgt über die Situation im Bankensektor – was sich an den Ergebnissen der Bankenindizes ablesen lässt, aber auch des polnischen WIG20 (der seit dem 8. März dieses Jahres um 10,3 % gefallen ist, während der S&P500 nur um 0,5 % gefallen ist).
Letzte Woche fand ein weiteres FED-Meeting statt – daher hatten wir die Gelegenheit, die neuesten Prognosen der FOMC-Mitglieder bezüglich der zukünftigen Entwicklung des FED-Zinses zu erfahren. Die FED sieht dieses Jahr keine Kürzungen, der Referenzzinssatz Ende 2023 soll bei 5,1 % liegen. Laut Marktlage wird der Referenzzinssatz zum Jahresende unter 4 % liegen. Wer hat also Recht? FED oder Markt? Die Antwort auf diese Frage kann die Rendite Ihres Portfolios für das gesamte Jahr 2023 bestimmen!
Um Ihnen eine Vorstellung davon zu geben, was auf den Märkten passieren könnte, habe ich vier Hauptszenarien dafür skizziert, was bis zum Ende dieses Zyklus passieren könnte. Durch immer höhere Zinsen ist meines Erachtens mit weiteren „Knacksern“ in Wirtschaft und Finanzmärkten zu rechnen, aber die aktuelle Bankenkrise (die seit dem 8. März andauert) muss nicht unbedingt der größte Riss im aktuellen Zyklus sein.
Über den Autor
Jaroslaw Jamka - Erfahrener Fondsmanagement-Experte, seit über 25 Jahren dem Kapitalmarkt beruflich verbunden. Er ist promovierter Wirtschaftswissenschaftler, Anlageberater und Wertpapiermakler. Er verwaltete persönlich Aktien-, Anleihen-, Mutli-Asset- und globale Makro-Cross-Asset-Fonds. Viele Jahre lang verwaltete er den größten polnischen Pensionsfonds mit einem Vermögen von über 30 Mrd. PLN. Als Investment Director leitete er die Arbeit vieler Managementteams. Er sammelte Erfahrungen als: Mitglied des Vorstands von ING PTE, Vizepräsident und Präsident des Vorstands von ING TUnŻ, Vizepräsident des Vorstands von Money Makers SA, Vizepräsident des Vorstands von Ipopema TFI, Vizepräsident von der Vorstand von Quercus TFI, Mitglied des Vorstands von Skarbiec TFI sowie Mitglied des Aufsichtsrats von ING PTE und AXA PTE. Seit 12 Jahren ist er auf die Verwaltung globaler Makro-Cross-Asset-Klassen spezialisiert.
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