Die große Wiederbelebung des Euro und das Problem mit seinem Umsatz

Russlands Invasion in der Ukraine zog den Euro nach unten, kurz nachdem die Währung einen ernsthaften Versuch unternommen hatte, sich in Erwartung einer Verschiebung der geldpolitischen Straffung zu stärken EBC Bei der Sitzung am 10. In Anbetracht der Ungewissheit der Situation hat die EZB eine ziemlich aggressive Änderung vorgenommen, aber wichtiger war die Tatsache, dass Deutschland - nur wenige Tage nach dem Einmarsch in die Ukraine - kündigten sie weitreichende fiskalische Ausgaben an, um Schwächen im Energie- und Verteidigungsbereich anzugehen. Die Europäische Union ist Deutschland beigetreten, das neue, große Fiskalinitiativen durch gemeinsame Schuldverschreibungen finanzieren will. All diese fiskalpolitischen Maßnahmen werden die Kapitalmärkte der EU erheblich vertiefen und könnten dem Euro langfristig Auftrieb verleihen. Wenn sich – hoffentlich – bald die schrecklichen Dämpfe des Krieges entfalten, sind die Bedingungen für den Euro vielversprechend und könnten zu einer deutlichen Aufwertung des Euro führen.

Über den Autor

John Hardy Direktor der Devisenmarktstrategie, Saxo Bank. Ist der Gruppe beigetreten Saxo Bank in 2002 Der Schwerpunkt liegt auf der Bereitstellung von Strategien und Analysen auf dem Devisenmarkt im Einklang mit makroökonomischen Grundlagen und technischen Veränderungen. Hardy gewann mehrere Auszeichnungen für seine Arbeit und wurde 12 unter über 2015 regulären Mitarbeitern der FX Week als der effektivste 30-Monats-Prognostiker anerkannt. Seine Devisenmarktkolumne wird oft zitiert und er ist ein regelmäßiger Gast und Kommentator im Fernsehen, einschließlich CNBC und Bloomberg.

Euro

Kriegsdunst gegen das Versprechen von Investitionen im Inland und Straffung der EZB-Politik

Bei der Analyse der Märkte ist es wichtig, immer zu berücksichtigen, was „im Preis“ ist, was der Markt in den nächsten 6-12 Monaten erwartet, und nicht nur, was jetzt passiert. Dies ist besonders wichtig, da wir an der Schwelle der erwarteten deutlichen Straffung der Geldpolitik in den Vereinigten Staaten und anderen Ländern stehen. Die Prognosen für die künftige Ausrichtung der EZB-Politik sind ähnlich, wenn auch weniger sicher. Dies liegt vor allem daran, dass der Euroraum und seine Peripherie die Wirtschaftsräume sind, die am stärksten Unsicherheiten und direkten Risiken im Zusammenhang mit möglichen weiteren Auswirkungen des Krieges in der Ukraine ausgesetzt sind. In der Zeit vom Schreiben bis zur Veröffentlichung dieses Textes kann sich die Situation drastisch ändern - zum Besseren (Entspannung/ Frieden) oder schlimmer (vollständige Unterbrechung der Energielieferungen aus Russland). Dies sollte bedeuten, dass die potenzielle Preisspanne für den Euro in den nächsten ein bis zwei Quartalen sehr breit sein wird. Die tiefe Unterstützung für den Euro ist jedoch sicher: weitreichendes neues Fiskalprogramm, das von Deutschland initiiert wurde, das ankündigt, dass neue Ausgaben in Höhe von rund 5 % des BIP für Energie, Verteidigung und andere Schwächen vorgesehen werdendie nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine schmerzlich sichtbar wurde.

Die günstigste Kombination für die Währung ist eine Straffung der Geldpolitik und eine Lockerung der Fiskalpolitik, und die Eurozone wird sich zumindest im nächsten Jahr in die fiskalische Richtung bewegen. Die Geldpolitik der EZB kann weitgehend aufholen, sobald – hoffentlich – der Krieg in der Ukraine beendet ist und seine Auswirkungen abgeklungen sind, auch wenn die schwierigen Beziehungen zu Russland und die Probleme beim Export russischer Energie nach Europa fortbestehen. Auf der März-Sitzung signalisierte die EZB einen viel schneller als erwarteten quantitativen Straffungsplan, und die Zentralbank ist eindeutig bereit, die Zinssätze anzuheben, sobald sie ihre für das dritte Quartal geplante Bilanzausweitung abgeschlossen hat. Wenn der Krieg in der Ukraine bis dahin endet, können wir bis Ende des Jahres mit einem positiven EZB-Zinssatz rechnen. Um die Unterschiede in der Fiskalpolitik im Vergleich zu anderen Ländern hervorzuheben, vergleichen wir den neuen fiskalischen Überfluss in der Europäischen Union mit der fiskalischen Klippe in den Vereinigten Staaten. Die Haushaltsausgaben sind wahrscheinlich aufgrund eines politischen Patts in der Demokratischen Partei eingefroren und werden sich nach den Zwischenwahlen, bei denen eine oder beide Kongressparteien unter die Kontrolle der Republikaner fallen, wahrscheinlich nicht verbessern. Deshalb - wobei im kommenden Quartal ein weiterer deutlicher Rückgang des Eurokurses durchaus möglich ist - Wenn die Auswirkungen des Krieges in der Ukraine, die wir in den ersten zwei Wochen gesehen haben, zurückkommen und sich vertiefen, haben sich die Grundlagen des Euro definitiv zugunsten geändert. Das existenzielle Risiko für die Europäische Union hat definitiv abgenommen, da Russlands Aggression zur Vertiefung der fiskalischen Integration beigetragen hat. Neue EU-Fiskalausgaben, insbesondere die deutschen, werden die Kapitalmärkte in der EU vertiefen, sodass mehr Kapital an Ort und Stelle bleibt, anstatt ins Ausland zu transferieren. Der Euro steht vor einer kräftigen Erholung, sollten sich die Kriegsdämpfe bald verflüchtigen.

Mögliche Stärkung des Euro?

Seit Beginn des 2010. Jahrhunderts war der Euro nur zweimal schwächer als direkt nach der diesjährigen russischen Invasion in der Ukraine – und überraschenderweise war die EU-Staatsschuldenkrise 2012-2015 keine solche Situation! Der erste derartige Fall war die Episode, die XNUMX begann, als es eine erhebliche politische Diskrepanz zwischen der Straffungspolitik gab Federal Reserve und die EZB, angeführt von Draghi, der mit der Umsetzung der quantitativen Lockerung zu spät kam. Der zweite Fall war ein vorübergehendes Erreichen eines neuen Minimums, als eine Pandemie ausbrach. Aus dieser Sicht ist unsere Prognose für das Potenzial des Euro viel konstruktiver, insbesondere im Kontext der Divergenz in der Fiskalpolitik. Die EU ergreift aggressive Maßnahmen an der Fiskalfront und führt nach der russischen Invasion in der Ukraine neue Prioritäten für Energie- und Verteidigungsausgaben ein, während beispielsweise die Vereinigten Staaten und das Vereinigte Königreich ein erhebliches Haushaltsdefizit verzeichnen werden. Die Grafik zeigt den realen effektiven Wechselkurs des Euro laut JP Morgan, bereinigt um den VPI.

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Ende des Reservewährungsstatus und verwandte Aspekte

Viele haben angedeutet, dass die koordinierten Sanktionen gegen Vermögenswerte der russischen Zentralbank nach Russlands Invasion in der Ukraine ein historisches Ereignis sind, das nur einmal in einer Generation vorkommt, vielleicht vergleichbar mit Nixons Schließung des „goldenen Fensters“, das das System 1971 effektiv beendete . Sicherlich wird jede Nation, die beträchtliche Reserven anhäuft und glaubt, bereit zu sein, den Zusammenbruch ihrer westlichen Allianzen zu riskieren, es für inakzeptabel halten, dass sich ihr Finanzsystem und ihre Wirtschaft als so anfällig erweisen könnten wie im Fall Russlands.

Bestimmtes China als Inhaber der größten Devisenreserven der Welt und zunehmender Rivale der Vereinigten Staaten dürfte die gegen die russische Zentralbank gerichteten Maßnahmen als ernstzunehmendes Warnsignal sehen, das es zur Unabhängigkeit von den USA bewegen wird Dollar so schnell wie möglich. Darüber hinaus können sich angesichts steigender Rohstoffpreise und mangelnder Haushaltsdisziplin in den Vereinigten Staaten alle bedeutenden Besitzer von Dollar- und anderen Fiat-Geldreserven dafür entscheiden, ihre Währungsanlagen mit negativer Rendite zu diversifizieren und stattdessen in Rohstoffe und andere harte Vermögenswerte und Kapazitäten zu investieren , auch wenn ihnen nicht direkt Sanktionen angedroht werden.

Solche Prozesse brauchen Zeit, und der US-Dollar wird seinen Vorteil als liquideste Währung der Welt behalten, während wir diesem holprigen Weg folgen. Die Märkte werden sich jedoch an eine höhere Inflation und eine deutlich straffere Geldpolitik gewöhnen müssen Dem US-Dollar steht in den kommenden Jahren eine deutliche Abwärtskorrektur bevorda die Hauptexportländer es nicht mehr als Mittel zur Wertaufbewahrung betrachten werden. Sie werden versuchen, ihre Überschüsse woanders hin zu transferieren, wodurch es für die Vereinigten Staaten zunehmend schwieriger wird, ihr enormes Doppeldefizit zu finanzieren.

Nebenwährungen der G10-Gruppe

Aufgrund der Volatilität der Rohstoffpreise und der Stimmung steht ein holpriger Weg bevor

Im ersten Quartal verzeichneten die fünf kleineren G10-Währungen – drei Rohstoffdollar (AUD, CAD und NZD) und die nordischen Währungen (NOK und SEK) – wahrscheinlich historische Diskrepanzen. So war beispielsweise die schwedische Krone aufgrund ihrer traditionellen Empfindlichkeit gegenüber Risikobereitschaft doppelt schwach, und auch weil die schwedische Wirtschaft als abhängig von Prognosen für die gesamte EU-Wirtschaft angesehen wird, die vom Krieg in der Ukraine schwer getroffen wurde. Der stärker rohstoffgetriebene AUD stieg, da Australiens Rohstoffexportportfolio ein nahezu perfektes Gegengewicht zum Krieg in der Ukraine darstellt Australien ist ein wichtiger Exporteur Weizen und der weltgrößte Exporteur LNG. NOK profitierte von den Ölpreisen, CAD – in geringerem Maße und NZD als wichtigster sicherer Exporteur von Lebensmitteln und nachdem es seine aggressive Haltung des letzten Jahres beibehalten hatte RBNZ, unerwartet gewonnen. Die SEK hat sich seitdem stark erholt und sollte in einem für den Euro günstigen Umfeld gut abschneiden, obwohl sie empfindlich auf die Volatilität risikoreicher Anlagen reagiert. Petrocurrency könnte später in diesem Jahr vor einer schwierigen Entwicklung stehen, wenn die Rezession den durch hohe Energiepreise verursachten Schaden beeinträchtigt. Der AUD ist nach wie vor eine der Währungen, die man auf langfristiges Wachstumspotenzial achten sollte, wenn China die richtigen Stimuli einführt.

GBP (Faster Payments Service, Advcash, ZEN)

Die Spannungen haben nachgelassen, aber die Haushaltslage ist ungünstig

Bank of England begann mit der Normalisierung der Politik, bevor die Fed es tat, und sicherlich – bevor die EZB damit begann, aber es ist unwahrscheinlich, dass es mit dem Tempo der Fed-Zinserhöhungen mithalten kann. Dies ist eher der Fall Großbritannien und nicht seine Konkurrenten werden dieses Jahr auf eine Rezession zusteuern aufgrund der Kombination aus den Auswirkungen schwerwiegender Versorgungsengpässe in der Wirtschaft, steigenden Energiepreisen und einer hohen fiskalischen Belastung, insbesondere im Vergleich zu der EU, die aggressiv nach Expansion strebt. Es lohnt sich, das EUR / GBP-Paar als wichtiges Barometer für den Pfund Sterling-Kurs zu beobachten. Positiv für die britische Währung ist, dass die Sicherheitsschwächen der EU nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine die Handelsspannungen im Zusammenhang mit dem Brexit wahrscheinlich auf einem Minimum halten werden, da das Vereinigte Königreich das größte militärische Potenzial in Westeuropa hat und als Verbündeter benötigt wird. 

JPY und CHF

Es geht für sich, solange es um Rentabilität geht. Ende des japanischen Geschäftsjahres!

Im letzten Quartal habe ich viel zu früh eine Rückkehr zum Durchschnitt des japanischen Yen erwähnt. Der Yen profitierte nur leicht von der Verschlechterung der Risikobereitschaft in der Anfangsphase des Krieges in der Ukraine, bevor er auf neue historische Tiefststände fiel, was teilweise auf den starken Anstieg der Rohstoffpreise zurückzuführen war, der durch das Ausmaß der Abhängigkeit Japans von importierten Lebensmitteln und Energie verursacht wurde und später fällig wurde auf steigende Zinsen. Im ersten Quartal Bank of Japan verstärkte seine Zinskurvenkontrollpolitik, indem es eine Obergrenze von 0,25 % für japanische 31-jährige Staatsanleihen verteidigte. Steigende sichere Anlagerenditen am langen Ende der Zinskurve bedeuten theoretisch, dass bei einem weiteren Anstieg der globalen Renditen der Yen unter Druck stehen wird, falls japanische Staatsanleihen ihm nicht gerecht werden. Der JPY befindet sich jedoch auf einem historisch niedrigen Niveau, und während wir uns der Rezession nähern, steigen die Renditen am langen Ende der Kurve und die Rohstoffpreise könnten sich etwas verlangsamen. Das Ende des japanischen Fiskaljahres am 2021. März ist oft ein Wendepunkt – so auch im Jahr XNUMX, als der JPY an diesem Tag einen Tiefpunkt erreichte und die US-Anleiherenditen im aktuellen Zyklus ihren Höhepunkt erreichten. 

Im Fall des Schweizer Frankens wurde seine Aufwertung nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine schnell wieder rückgängig gemacht, als sich die Schweiz den Sanktionen der internationalen Gemeinschaft gegen Russland anschloss, wodurch der traditionelle Sonderstatus der Schweiz als sicherer Hafen für Gelder möglicherweise zweifelhafter Herkunft weiter geschwächt wurde. Steigende Renditen sind auch ein relativ negativer Faktor für den CHF, da die Schweizerische Notenbank immer wieder Maßnahmen aufschiebt, bis sich die Situation geklärt hat, auch wenn die Schweiz immer noch auf einer starken Leistungsbilanz- und Stabilitätsposition steht.

Währungen von Schwellenländern und CNH

Wie ich oben erwähnt habe, China wird wahrscheinlich versuchen, sich so schnell wie möglich aus der Abhängigkeit vom US-Dollar und anderen Fremdwährungen zu lösen. Diese Aufgabe ist in einer Situation schwierig umzusetzen, in der das Land über ein Kapitalverkehrskontrollsystem verfügt (CNY kann nicht außerhalb des Landes gehandelt werden). Es gibt technische Optionen, um dieses Problem zu umgehen – CNH-Währung für ausländische Abwicklungen mit Ankündigungen potenzieller physischer Abwicklungen durch andere Methoden, z. B. in Gold oder digitaler Währung – aber es braucht Zeit, um Vertrauen in neue Lösungen aufzubauen, daher sollten Sie sorgfältig beobachten, wie China dies tun wird dieses Ziel erreichen. 

China hat bereits seit Anfang letzten Jahres eine starke Yuan-Politik verfolgt, um den Immobiliensektor zu entschulden und den Einfluss des Technologiesektors zu begrenzen, sowie um sich gegen steigende Rohstoffpreise abzusichern. Während sich diese Prioritäten wahrscheinlich nicht ändern werden, solange die Rohstoffpreise hoch bleiben, hat sich das Tempo der CNH-Aufwertung in diesem Jahr stark beschleunigt, was die Wettbewerbsfähigkeit der chinesischen Exporte gefährden wird.  China hat auch Prioritäten für die geldpolitische Lockerung festgelegt, um eine schwächelnde Volkswirtschaft zu unterstützen, die weiterhin durch Covid-Lockdowns gestört wird – ein Phänomen, das derzeit in den meisten Ländern nicht auftritt. In den übrigen Schwellenländern waren die Wechselkursentwicklungen eindeutig mit Rohstoffen und der Leistungsbilanz verbunden; Diese Situation wird voraussichtlich anhalten, solange die Volatilität an den Rohstoffmärkten hoch bleibt. Die Türkei und Indien sind durch Rohstoffengagements gefährdet, während Südafrika und Brasilien davon profitiert haben.

Alle Prognosen der Saxo Bank sind verfügbar an diese adresse.