Der Winter kommt – die Prognosen der Saxo Bank für QXNUMX

Ich bedauere, jüngere Leser dieser Prognose für das vierte Quartal, mit der ihr Titel verbunden ist, zu enttäuschen Game of Thrones. Es ist eher eine Anspielung auf einen Film aus den 70er Jahren. Es ist genug zu sein, in dem Peter Sellers Chauncey Gardiner spielt, einen einfachen Gärtner, der zu einer Wall-Street-Sensation und Berater des Präsidenten wird. Beobachter interpretieren seine einfachen Garten- und Jahreszeitentipps fälschlicherweise als Orakelvorhersagen - zum Beispiel:

„Im Garten hängt das Wachstum von der Jahreszeit ab. Zuerst kommen Frühling und Sommer, aber dann haben wir Herbst und Winter.“

Die Inflation ist immer noch ein Problem

Auch dieses Jahr kommt wieder der Winter für die globalen Märkte. Der Winter ist bereits gekommen Kryptowährungsmarkt im vergangenen Jahr und ist dort seit der Rückkehr der Fed im November 2021. Im weiteren Sinne galt das Gleiche für den Aktienmarkt, mit Ausnahme eines kurzen Tauwetters in diesem Frühjahr, gefolgt von einigen sonnigen Monaten nach der Sitzung FOMC 16. Juni. Die Zinserhöhung um 0,75 % bei diesem Treffen machte den Markt hoffnungsvoll, dass die Politik Federal Reserve Aufgrund des zu erwartenden Schadens, den ein aggressiver Zinserhöhungszyklus der Wirtschaft zufügen wird, wird er eher früher als später seinen Höhepunkt erreichen.

Seit Anfang 2020 argumentierten wir, dass die Inflation tief verwurzelt und anhaltend sein würde. Wir bleiben bei dieser Einschätzung, nähern uns aber mit großen Schritten einem Wendepunkt der Weltwirtschaft – den wir im nächsten Quartal dank „Peak Aggressive Money Policy“ erreichen werden. Drei Faktoren werden zu diesem Wendepunkt führen.

• erstens, erkennen die Zentralbanken der Welt, dass es besser für sie ist, eine übermäßig restriktive Politik zu riskieren, als weiterhin das Narrativ aufrechtzuerhalten, dass die Inflation vorübergehend ist und in überschaubaren Grenzen bleiben wird. 
• zweitensDer US-Dollar ist unglaublich stark und verringert die globale Liquidität, indem er die Preise für importierte Rohstoffe und Waren erhöht, was das reale Wachstum verringert. 
• drittensDie Federal Reserve wird endlich das volle Tempo ihres quantitativen Straffungsprogramms erreichen, das ihre aufgeblähte Bilanz um bis zu 95 Milliarden Dollar pro Monat reduzieren wird. Die Kombination dieser drei Faktoren bedeutet, dass wir im vierten Quartal zumindest eine Zunahme der Volatilität und möglicherweise ernsthafte Probleme an den Aktien- und Anleihemärkten sehen sollten.

Die Frage, die sich Anleger stellen sollten, lautet eigentlich:

Wenn im vierten Quartal eine restriktive Politik erreicht wird, was wird als nächstes passieren?

Die Antwort ist wahrscheinlich, dass der Markt in Erwartung einer Rezession mit der Preisbildung beginnen wird, anstatt einfach die Bewertungsmultiplikatoren an den Anstieg der Rentabilität anzupassen. Dieser Wendepunkt – rezessionsempfindliche Bewertungen – könnte im Dezember eintreten, wenn die Energiepreise aufgrund des oben genannten Trios ihren Höhepunkt erreichen.

Es wird geschätzt, dass der Gesamtanteil der Energie an der Weltwirtschaft von 6,5 % auf über 13 % gestiegen ist. Dies stellt einen Nettoverlust von 6,5 % des BIP dar, sei es durch Preiserhöhungen aufgrund geringerer Mengen oder der Dienstleistungsproduktion oder wie auch immer wir ihn definieren möchten. Dieser Verlust muss durch Produktivitätsgewinne oder niedrigere Realzinsen gedeckt werden.

Und niedrigere Realzinsen müssen aufrechterhalten werden, um ein Scheitern unserer schuldengesättigten Volkswirtschaften zu vermeiden. Dies bedeutet, dass es eigentlich zwei Möglichkeiten gibt, dies auszuspielen: eine höhere Inflation, die deutlich über dem Referenzzinssatz bleibt, oder ein noch schnellerer Rückgang der Renditen als die Inflation. Welche tritt in Kraft? Das ist die entscheidende Frage.

Prognosen für die nahe Zukunft

Die Zinssätze werden nun voraussichtlich um weitere 50-70 Basispunkte in den Vereinigten Staaten und international steigen, während die Inflation hoch bleiben oder allmählich zurückgehen wird, was bedeutet, dass Risikoaversion das wahrscheinlichste Ergebnis in diesem Zeitraum ist. Über unser projiziertes aggressives Spitzenszenario hinaus wird der Markt jedoch dazu neigen, Long-Positionen in risikoreicheren Vermögenswerten einzugehen, falls es Anzeichen dafür gibt, dass die politischen Entscheidungsträger den Kampf gegen die Inflation aufgegeben haben, da die Kosten einer Straffung für die Unterstützung der Wirtschaft und der Arbeitsmärkte nicht mehr akzeptabel werden und Kosten des Staatsschuldendienstes. Der Kampf geht jedoch weiter, um Chauncey Gardiner zu paraphrasieren: Bevor wir Frühling haben, müssen Herbst und Winter kommen.

Über den Autor

Steen Jakobsen, Chefökonom und CIO Saxo Bank. Dkam 2000 zu Saxo. Als CIO konzentriert er sich auf die Entwicklung von Strategien zur Asset Allocation und die Analyse der gesamtwirtschaftlichen und politischen Situation. Als Leiter des SaxoStrats-Teams, dem internen Expertenteam der Saxo Bank, ist er für alle Forschungsarbeiten verantwortlich, einschließlich vierteljährlicher Prognosen, und war der Gründer der empörenden Prognosen der Saxo Bank. Vor dem Beitritt Saxo Bank Er arbeitete mit der Swiss Bank Corp, der Citibank, Chase Manhattan und UBS zusammen und war der weltweite Leiter für Handel, Währung und Optionen in Christiania (derzeit Nordea). Jakobsens Herangehensweise an Handel und Investitionen regt zum Nachdenken an und hat keine Angst, sich dem Konsens zu widersetzen. Dies führt häufig zu Debatten in der globalen Marktgemeinschaft. Jeden Tag führen Jakobsen und sein Team Research in verschiedenen Anlageklassen durch, die wichtige makroökonomische Veränderungen, Marktbewegungen, politische Ereignisse und die Politik der Zentralbanken abdecken. Mit über 30 Jahren Erfahrung tritt Jakobsen regelmäßig als Gast bei CNBC und Bloomberg News auf.