Türkische Geldpolitik – was schief gelaufen ist. Der Leiertanz der Derwische ist in vollem Gange

Der oft genannte Mevlevilik-Muslim-Orden stammt aus der Türkei wirbelnde Derwische. Der Name geht auf die Tanzfiguren zurück, die durch Bewegungsmeditation entstehen. Eine der spektakulärsten Figuren ist das schnelle Drehen. Es ist mit Mystik und spiritueller Nähe zu Gott verbunden. Es ist mystisch, undurchschaubar und gleichzeitig wirksam (aber nicht unbedingt wirksam). Geldpolitik der Türkei. Es widerspricht dem Rat von Ökonomen und Währungsexperten. In diesem Artikel erzählen wir Ihnen von der Geschichte der Kämpfe der Türkei mit einer schwächelnden Währung und den Auswirkungen der Einführung neuer Ideen zur Verbesserung der wirtschaftlichen Situation. Aber beginnen wir mit einem Bild, das mehr als 1000 Worte sagt – einem Diagramm des US-Dollars gegenüber der türkischen Lira in den letzten zwei Jahrzehnten.

USD/TRY-Wechselkurs (Türkische Lira zu Dollar) in den Jahren 2003–2023, MN-Intervall. Quelle: xStation, XTB.

Ein schneller Wandel vom kranken Mann Europas zum Wirtschaftstiger

Viele Jahre lang befanden sich Türkiye bzw. seine Vorgängerstaaten wirtschaftlich am Rande. Trotz seines Potenzials war das Land nicht in der Lage, es zu nutzen. Das 80. Jahrhundert ist jedoch eine Zeit des raschen Wandels. Derzeit ist Türkiye eine der größten Volkswirtschaften der Welt. Dies ist nicht verwunderlich, da in diesem Land über XNUMX Millionen Menschen leben, deren Lebensstandard relativ hoch ist. Städte wie Istanbul und Ankara sind wichtige Zentren der wirtschaftlichen Entwicklung. Eine dynamische Entwicklung ist jedoch nur die eine Seite der Medaille. Türkiye kämpft seit vielen Jahren damit schwacher Wechselkurs der türkischen Lira oraz hohe Inflation. Es gibt viele Gründe, warum dies passiert ist. Aber von Anfang an.

Wirtschaftswachstum in der Türkei. Quelle: Weltbank

In den 90er Jahren und zu Beginn des XNUMX. Jahrhunderts konzentrierte sich die Türkei auf die Integration in die Europäische Union. Der Grund war der Wunsch, dem Gemeinsamen Markt beizutreten, der der Türkei helfen würde, ein Produktionsstandort für die Länder der Eurozone zu werden. Trotz der offensichtlichen Bereitschaft beider Seiten trat das Land jedoch letztendlich nicht der EU bei. Zu Beginn des XNUMX. Jahrhunderts wurde unser Titelheld durch das sogenannte berühmt Anatolische Tiger, also kleine und mittlere Unternehmen, die der Hauptmotor des atemberaubenden Wachstums der türkischen Wirtschaft waren, die mit einer Rate von 7-9 % pro Jahr wachsen konnte. Der Anstieg beruhte auf Arbeitskostenarbitrage. Das bedeutete, dass das Land zwar über einfache Reserven verfügte, auf diese Weise aber langfristig nicht wachsen konnte.

Recep Erdogan. Quelle: wikipedia.org

Der Wendepunkt war definitiv die Machtübernahme Recep Erdoğan. Dieser Politiker wurde für seine gute Amtszeit als Präsident von Istanbul (1994 – 1998) geschätzt, da er die Stadt weiterentwickelte und gleichzeitig die kommunalen Schulden reduzierte. Erdogan konnte die Menschenmassen in seinen Bann ziehen – auf Kundgebungen versprach er, dass die Türkei wieder ein sehr gut entwickeltes Wirtschaftsland werden könne. Nach einer seiner Reden wurde ihm die Verbreitung von Hassreden vorgeworfen. Am Ende trat er von seinem Amt als Präsident von Istanbul zurück und verbrachte mehrere Monate im Gefängnis. Nach seiner Entlassung aus dem Gefängnis gründete er die AKP-Partei (Partei für Gerechtigkeit und Aufschwung), die ihre pro-islamischen Äußerungen etwas abschwächte. Vor den Wahlen 2003 verkündete die AKP, dass sie für den Beitritt der Türkei zur Europäischen Union sei, was die Menschen auch dazu ermutigte, für sie zu stimmen. Die AKP gewann eine parlamentarische Mehrheit. Von diesem Moment an wurde das sogenannte Erdogan-Ära. Die schnelle wirtschaftliche Entwicklung führte dazu, dass seine Partei die folgenden Wahlen gewann - und dreimal hintereinander. Darüber hinaus wurde Erdogan 2014 Präsident der Türkei und setzte den Systemwechsel von einem parlamentarischen zu einem präsidialen System durch. Einige Oppositionelle werfen Erdogan autoritäre Tendenzen vor, weil er versuche, die Medien und die Gerichte sich und seiner Partei zu unterwerfen.

Ein freudiges Leben mit dem Geld anderer Leute

Türkiye entwickelte sich sehr schnell. Die Gründe waren niedrige Arbeitskosten, ein großer Binnenmarkt und eine gute geografische Lage (an der Schnittstelle zwischen Europa und Asien). Das Wirtschaftswachstum war jedoch nicht nachhaltig. Das Leistungsbilanzdefizit lag im Zeitraum 2010–2017 zwischen -3 % und -9 %.

Das genannte Defizit wurde durch Überschüsse der Kapitalbilanz finanziert. Was sagt uns das? Zusamenfassend: Der Devisenabfluss, der durch den Überschuss der Importe gegenüber den Exporten verursacht wurde, wurde durch den Zufluss von Geldern aus dem Ausland finanziert. Hauptsächlich in Form von Schuldtiteln. Die Schulden wurden von türkischen Banken und Unternehmen aufgekauft. Die Nutzung des Kapitals anderer Menschen ermöglichte eine Beschleunigung des Wirtschaftswachstums und einen gesteigerten Konsum. Der Nachteil dieses Entwicklungsmodells war die größere Sensibilität der Wirtschaft gegenüber externen Schocks.

Aktuelles Konto. Quelle: Weltbank

Kopernikus hatte recht – Türkiye bestätigt dies

Durch die Schwächung der türkischen Lira wird die Bedienung von auf Dollar lautenden Verbindlichkeiten immer schwieriger. Darüber hinaus traten Symptome auf Dollarisierung der Wirtschaft. Dies liegt daran, dass die Menschen aufgrund der hohen Inflation versuchen, ihre Ersparnisse in der Landeswährung zu begrenzen. Die Bürger ziehen es vor, ihre Ersparnisse in Dollar oder Überschüssen zu behalten sie kaufen Gold. Lira als „Schlimmeres Geld“ werden so schnell wie möglich ausgestellt (gemäß dem Kopernikus-Gesetz).

Ende 2021 hatten Privatpersonen mehr Devisenkonten (ca. 147 Milliarden US-Dollar) als türkische Lira (131 Milliarden US-Dollar). Außerhalb der Bank dominieren natürlich Dollar, Euro und Gold. Manche Menschen sparen auf diese Weise außerhalb des Bankensystems und behalten so ihre finanziellen Mittel „unter der Matratze“. Diese Maßnahme resultiert aus der Zurückhaltung, Fremdwährungen bei Banken zu halten. Solche Leute haben offenbar Angst vor dem „argentinischen“ Szenario, bei dem einst Dollareinlagen zu einem nicht marktüblichen Kurs in argentinische Pesos umgetauscht wurden. Durch die Aufbewahrung von Dollars oder Euros in Banknoten fühlen sich solche Menschen sicherer. Natürlich zahlen sie dafür in Form einer Inflationssteuer, aber das ist ein Thema für eine gesonderte Diskussion. Während der Zeit steigender Inflation verstärkt sich das Phänomen der Devisenleckage außerhalb des Bankensystems.

Die Zentralbank der Türkei sollte als Hüterin im Kampf gegen Inflation und zu schwache Wechselkurse fungieren. Allerdings bestand seine Rolle in den letzten Jahren darin, sich dem Willen Erdogans zu unterwerfen. Dieser Typ ist kein Meister der Ökonomie, weshalb er sich das jahrelang einreden ließ Zu hohe Zinsen beschleunigen die Inflation noch weiter. Darüber hinaus sagte der türkische Präsident in mehr als einer Erklärung, dass die Zinsen hoch seien „Sie machen die Reichen reicher und die Armen ärmer“. Die Verwendung niedriger Zinssätze in einem Umfeld sehr hoher Inflation hat dazu geführt, dass die türkische Lira noch weniger wert ist. Allerdings blieb Erdogan bei seiner unorthodoxen Geldpolitik. Interessanterweise kam ihm nicht in den Sinn, dass eine hohe Inflation vor allem die Ärmsten und die Mittelschicht trifft.

Inflation in der Türkei (blau) im Vergleich zur Inflation in der Region (grau). Quelle: Weltbank

Der Präsident umgab sich auch gerne mit vertrauenswürdigen Menschen, die nicht unbedingt über hohe Kompetenzen verfügten. Zum Beispiel. 2018 wurde der Schwiegersohn des türkischen Führers Finanzminister. Wir haben ernsthafte Zweifel, ob es am Bosporus nicht einen besseren Kandidaten gab. Nun, es ist einfacher, ein Familienmitglied davon zu überzeugen, unkonventionelle Methoden der Finanzpolitik anzuwenden. Der Anstieg der Zinssätze in den USA und die gegen die Türkei verhängten Sanktionen führten dazu, dass zur Rettung der schwächelnden Lira der Zinssatz stieg in kurzer Zeit von 17,5 % auf 24 %. Dies reichte jedoch immer noch nicht aus, da das Land mit einer hohen Inflation und einer schwachen Leistungs- und Finanzbilanz zu kämpfen hatte. Es kam zu einem Anstieg der Exporte und einem Rückgang der Importe, wodurch das Finanzumsatzdefizit teilweise gedeckt werden konnte (d. h. die umgekehrte Situation trat ein als bei dynamischem Wachstum). Auch der Lira-Wechselkurs stabilisierte sich durch den Verkauf eines Teils der Devisenreserven durch die türkische Zentralbank. Die Stabilisierung der Lira-Preise setzte sich im gesamten Jahr 2019 fort. Man kann daher sagen, dass sich die Situation über mehrere Quartale hinweg normalisiert hat. Die Inflation war immer noch hoch, aber die Zentralbank schien in der Lage zu sein, schnell und effektiv zu reagieren.

Erdoganomics und das türkische Wirtschaftsmodell

Dieses sogenannte gibt es schon seit mehreren Jahren Türkisches Wirtschaftsmodell (TMG). Nach den Plänen von Präsident Erdogan soll die Türkei zu einer der zehn größten Volkswirtschaften der Welt werden. TMG geht unter anderem davon aus, dass die türkischen Exporte weniger abhängig von Importen werden (die Importintensität der Exporte wird sinken). Dem Modell zufolge wird Türkiye für seine Produktion weniger ausländische Komponenten benötigen. Darüber hinaus soll das Modell die Wettbewerbsfähigkeit im Export steigern und das Niveau privater Investitionen erhöhen. Der Plan soll zu Wirtschaftswachstum führen, ohne das Außenhandelsdefizit zu erhöhen.

Das Entwicklungsmodell selbst ist auf seine Art originell. Der Mechanismus soll so aussehen:

• Durch niedrigere Zinssätze sollten günstige Kredite bereitgestellt werden, die die Entwicklung der Wirtschaftstätigkeit (einschließlich der Exporte) ankurbeln würden.
• Es wurde erwartet, dass die schwache Lira die Wettbewerbsfähigkeit türkischer Waren auf ausländischen Märkten steigern würde, was sich voraussichtlich auf die Handelsbilanz auswirken würde.
• Es wurde erwartet, dass die wirtschaftliche Entwicklung unter Nutzung inländischer Finanzmittel und eine Erhöhung des Handelsüberschusses das Leistungsbilanzdefizit verringern würde. Dadurch sollte die Entwicklung der Türkei unabhängig vom Zufluss ausländischen Kapitals gemacht werden.
• Letztlich sollte dieses Entwicklungsmodell die Inflation senken und den Wechselkurs stabilisieren.

Er war der Schöpfer des türkischen Wirtschaftsmodells Camil Ertem, der Berater des Präsidenten war. Ertem selbst glaubt, dass hohe Zinsen zu geringeren Exporten, weniger Krediten und höherer Arbeitslosigkeit sowie einem Anstieg der Auslandsverschuldung führen. Im Extremfall führt dies zu einer Dollarisierung der Wirtschaft, da Unternehmen und Privatpersonen Kredite lieber in Fremdwährungen aufnehmen, die dann niedrigere Zinssätze aufweisen. Darauf weisen Gegner dieser Idee hin Der Plan erfordert große nationale Einsparungen. Das bedeutet, dass die Regierung entweder ihre Ausgaben begrenzen müsste, um einen Haushaltsüberschuss zu schaffen, oder dass sie den Konsum und die Investitionen von Haushalten oder Unternehmen begrenzen müsste. In der Praxis Eine Erhöhung der Ersparnisse des Privatsektors ist bei hohen, negativen Realzinsen nicht möglich. Allerdings wäre eine restriktive Finanzpolitik aus politischer Sicht schwierig. Daher ging das türkische Entwicklungsmodell von einer Lockerung der Geldpolitik und einer lockeren Finanzpolitik aus. Das könne auf Dauer nicht funktionieren.

Türkiye war auf der Suche nach zusätzlichem Kapital zur Finanzierung seiner Projekte. Eine der Ideen war Finanzamnestie. Es bestand darin, dass eine Person Kapital in die Türkei bringen konnte, das zuvor außer Landes gebracht worden war. Hierzu war keine Erklärung der Herkunftsquelle erforderlich, ein Tribut von 2 % des Vermögens reichte aus (in manchen Situationen 3 %). Die Türkei rechnete mit einem Kapitalzufluss von rund 130 Milliarden US-Dollar, erreichte aber deutlich weniger.

Auch Türkiye betreibt das Programm Lirisierung der Wirtschaft, d. h. mit dem Ziel, den Umsatz von Dollar und anderen Währungen bei wirtschaftlichen Transaktionen zu reduzieren. Der Plan war ehrgeizig, aber angesichts der hohen Inflation nicht umsetzbar. Man kann Menschen nicht davon überzeugen, Dinge zu tun, die offensichtlich unrentabel sind. Warum sollten Menschen in Lira sparen, wenn diese jedes Jahr um mehrere Dutzend Prozent abwertet? Finanzielle Überschüsse werden auch in den Immobiliensektor investiert, da dieser in Zeiten rasanter Preissteigerungen als sicherer Hafen gilt. Natürlich tut die Regierung alles, um an Devisen zu kommen. Eine davon besteht darin, dass Exporteure einen Teil der erworbenen Dollars oder Euros in Lira umtauschen müssen. Eine andere Idee besteht darin, Ausländer zu zwingen, ihre Fremdwährungen in Lira umzutauschen, wenn sie beispielsweise Bankeinlagen verwenden möchten.

Die Zentralbank spielt in der Erdoganomik eine wichtige Rolle. Ziel ist es, die Dollarisierung zu reduzieren und das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Aus diesem Grund Die Bank soll dabei helfen, zinsgünstige Kredite und Investitionskredite an den Mittelstand zu vergeben. Eine weitere Aufgabe der Zentralbank besteht darin, das Angebot an Verbraucherkrediten zu reduzieren, um den Investitionsdruck zu verringern. Gleichzeitig soll CBRT die Zinsen möglichst niedrig halten. Daher muss die Bank andere Instrumente und Methoden nutzen, um ihre Ziele zu erreichen. Zu den Ideen gehören:

• Mindestreserveanforderungen der Banken;
• die Verpflichtung, Staatsanleihen einer bestimmten Höhe vorzuhalten, wenn die Bank andere Kredite als Export-, Agrar- oder Investitionskredite gewährt;
• Währungsswaps (u.a. mit Katar, China und Südkorea).

Erdogan wechselt CEOs wie Handschuhe

Der Präsident der Türkei hat sich von dem vernünftigen Politiker, der er zu Beginn seiner politischen Karriere war, in einen Führer mit autoritären Tendenzen verwandelt ist immer richtig. Wenn der Präsident mit der Politik der Zentralbank nicht zufrieden war, entließ er daher ihren Präsidenten. Im Laufe von drei Jahren (3 – 2019) wurde der Präsident dieser Institution dreimal ersetzt. Daher ähnelte Erdogans Personalpolitik einem typischen polnischen Präsidenten eines Fußballvereins, der glaubte, dass eine Niederlage der Mannschaft allein die Schuld des Trainers sei.

Auch das türkische Statistikamt gefiel dem Präsidenten nicht. Infolgedessen wurde der Präsident zwischen 2019 und 2021 viermal gewechselt. Dies wirft ein schlechtes Licht auf Erdogan selbst, der nicht in der Lage ist, die Entscheidungen der richtigen Leute rational anzugehen. Denn wenn er vier Präsidenten absetzt, bedeutet das schließlich, dass er die Unabhängigkeit und die Reste des Rufs von Institutionen untergräbt, die eigentlich unabhängig sein sollten.

Dieses instabile institutionelle Umfeld wirkte sich auch negativ auf die Wahrnehmung der Zentralbank aus. Wenn der Präsident einer der wichtigsten Institutionen des Landes aufgrund der schlechten Laune des Satrapen ersetzt werden kann, passieren zwei Dinge. Erstens erwarten Anleger eine deutlich höhere Risikoprämie. Zweitens gibt es Karrieristen, die nur Jasager sind und nicht in den Dialog mit dem Staatsoberhaupt treten. Dies bedeutet, dass selbst wenn es Spezialisten in der Zentralbank gibt (und davon gibt es viele), das intellektuelle Potenzial der Organisation blockiert wird "hoch". Dies führt zu schwerwiegenden Fehlern bei der Verwaltung der Geldpolitik, was sich in wirtschaftlicher Instabilität niederschlägt.

Erdogan beharrte weiterhin darauf, dass der Zusammenhang zwischen Zinssätzen und Inflation spezifisch sei. Seiner Meinung nach „Der Zinssatz ist die Ursache und die Inflation ist die Wirkung“. Nach dieser Logik wird die Inflation umso niedriger sein, je niedriger die Zinssätze sind.

Pandemie und eine weitere Welle der Abschwächung der Lira

Nach der COVID-19-Pandemie begann ein neuer Zyklus von Tariferhöhungen nicht nur in Industrie-, sondern auch in Entwicklungsländern. Auch Türkiye sollte einen Zyklus von Erhöhungen einleiten, um Kapital aus dem Ausland anzuziehen. Die türkische Zentralbank wählte jedoch einen anderen Weg. Ende 2021 begann einen Zyklus von Zinssenkungen von 19 % auf 14 %. Dadurch sollte das Wirtschaftswachstum angekurbelt und die Zinskosten gesenkt werden. Dies stimmte mit der neuen Theorie des Führers überein:

„Höhere Zinsen bedeuten höhere Inflation“.

Allerdings ist eine solche Aktion untergräbt die Unabhängigkeit der Zentralbank in den Augen der Anleger. Es kam zu einem Abfluss des Kaipal, der erst im November 2021 dazu führte USD/TRY-Kurs um 40 % erhöht. Die türkische Regierung rettete sich, so gut sie konnte. Als Ergebnis erschien ein neues Finanzprodukt: Einzahlung in türkischer Lira z „Währungsoption“. Was bedeutet das? Die Regierung sollte die Differenz zahlen, wenn die Gewinne aus Investitionen in Dollar höher waren als die in Lira. Es handelte sich also um eine Einzahlung in Lira mit eingebauter Einzahlung Währungsoption, was die Auswirkungen der schwächelnden Lira kompensierte. Damit sollte verhindert werden, dass Menschen Lira in Dollar umtauschen. Da ausländisches Kapital abfloss, war es notwendig, einen positiven Saldo auf der Leistungsbilanz zu erwirtschaften. Dadurch musste sich der Wechselkurs den neuen Bedingungen „anpassen“.

Die Inflation in der Türkei erreichte ein in der Europäischen Union beispielloses Niveau. Im Jahr 2022 wird die Inflation von staatlichen Stellen gemessen gab das Niveau von 85 % an. Im folgenden Jahr lag die Quote bei 44 %. Dies sind offizielle Zahlen, aber viele Leute beschweren sich darüber, dass die tatsächliche Inflation viel höher ist. Besonders stark steigen die Preise für Grundbedürfnisse, was vor allem für die Ärmsten sehr schwierig ist. Aber Der türkische Präsident scheint mit seiner Wirtschaftspolitik zufrieden zu sein. Sonst hätte er seine Ideen aufgegeben. Allerdings glaubt er hartnäckig daran, dass nur er die Türkei heilen kann. Infolgedessen behielt die Zentralbank weiterhin stark negative Zinssätze bei. Derzeit ist er erfolgreich im Kampf gegen die Inflation „mindestens durchschnittlich“.

Die türkische Regierung konzentriert sich auf die Ankurbelung der Nachfrage, kündigt deutliche Erhöhungen des Mindestlohns an und stellt riesige Summen für die Sozialhilfe bereit. Im Jahr 2023, kurz vor den Wahlen, kündigte Erdogan an 45 % Erhöhung für Beamte im öffentlichen Dienst. Wenn jedoch die Geldmenge steigt, befeuern zusätzliche Staatsausgaben auch das Inflationsfeuer.

2022 – 2023: weitere Schläge für die Türkei "Wirtschaftswunder" und ein Moment der Ernüchterung

Das makroökonomische Umfeld half den Türken erneut nicht. Der erste Schlag war Russlands Aggression gegen die Ukraine. Dies führte zu einem Anstieg der Preise für Kohlenwasserstoffe, die einen wichtigen Bestandteil der inländischen Importe darstellen. Auch die Lebensmittelpreise sind gestiegen, was sich auch auf den ärmsten Teil der türkischen Gesellschaft ausgewirkt hat. Der Anstieg der Inflation stellte auch eine Herausforderung für die Verteidigung der türkischen Lira dar. Darüber hinaus ereignete sich im ersten Quartal 2023 ein schweres Erdbeben in der Provinz Malatya. Dies führte dazu, dass enorme Ausgaben für den Wiederaufbau der Infrastruktur und die Unterstützung der Überlebenden erforderlich waren. Natürlich haben viele Länder und Weltorganisationen Hilfe erklärt. Es sollte jedoch daran erinnert werden, dass das vorangegangene große Erdbeben im Jahr 1999 zwei Jahre lang wirtschaftliche Störungen verursachte. Letztlich ebnete dann die schwierige Wirtschaftslage den Weg für Erdogan. Wie wird es dieses Mal sein? Es ist unbekannt.

Zinssätze in der Türkei. Quelle: Tradingeconomics.com

Die Geldpolitik und Ergebnisse der Türkei

Im Jahr 2023 wird es zu einer weiteren Schwächung und Beharrlichkeit der türkischen Lira kommen hohe Inflation, die wieder über 60 % liegt. Die Enttäuschung über Erdogans Politik nimmt zu, was sich nach den Wahlen zeigte, bei denen er erst im zweiten Wahlgang gewann. Wird es eine Ernüchterung und eine Rückkehr zur orthodoxen Geldpolitik geben? Sie sagen, dass Menschen rational werden, wenn alle anderen Methoden versagen. Vielleicht ist es das, was Erdogan erwartet. Wir werden es bald herausfinden. Zu diesem Zeitpunkt erhöht die Zentralbank den Zinssatz sehr deutlich. Im Oktober 2023 stieg sie von 35 % auf 30 %. Dadurch sollte die Abschwächung der Lira gestoppt und die Inflation gesenkt werden. Der Derwischtanz auf der Leier ist vorerst in vollem Gange.