Der US-Dollar ist immer noch der Schwerpunkt

In der Prognose der Saxo Bank für das zweite Quartal, die im März während der schlimmsten Panik auf dem Markt verfasst wurde, habe ich dies beibehalten "Es ist unmöglich, den Tiefpunkt an den Märkten oder den Höhepunkt der Krise zu erreichen, bis die Dollar-Trajektorie zurückkehrt.". Rückblickend können Sie sehen, dass dies nur dank der Mobilisierung durch geschehen ist Fed erschreckende Mengen an Liquidität und die Mischung aus Kauf- und Darlehensprogrammen für Vermögenswerte.

Tatsächlich erreichte der Dollar am 23. März gleichzeitig seinen Höhepunkt und die meisten Aktienindizes der Welt erreichten ein Tief. Seitdem haben die Zentralbanken den Märkten einen Ozean an Liquidität zur Verfügung gestellt, um das Feuer, dh den Ansteckungseffekt, zu löschen, und der USD ist in seine Vorkrisenspanne zurückgekehrt.

Über den Autor

John Hardy Direktor der Devisenmarktstrategie, Saxo Bank. Ist der Gruppe beigetreten Saxo Bank in 2002 Der Schwerpunkt liegt auf der Bereitstellung von Strategien und Analysen auf dem Devisenmarkt im Einklang mit makroökonomischen Grundlagen und technischen Veränderungen. Hardy gewann mehrere Auszeichnungen für seine Arbeit und wurde 12 unter über 2015 regulären Mitarbeitern der FX Week als der effektivste 30-Monats-Prognostiker anerkannt. Seine Devisenmarktkolumne wird oft zitiert und er ist ein regelmäßiger Gast und Kommentator im Fernsehen, einschließlich CNBC und Bloomberg.

Mit Beginn des dritten Quartals stellt sich nun die Frage, ob der März-Nadir auf dem Markt und die darauf folgende beeindruckende Erholung nicht sowohl der Beginn als auch das Ende des Zyklus waren, was bedeuten würde, dass wir uns auf etwas zubewegen, das normal aussehen könnte. Dies ist unserer Meinung nach unwahrscheinlich. In der Einführung zu Prognosen für dieses Quartal Stefan Jakobsen beschreibt, wie unsere Reaktion auf die Krise die Möglichkeit einer dynamischen Erholung ausschließt. Die reaktionäre Politik der Zentralbanken, praktisch alles zu retten, führt zur Zombifizierung, und der nationale Politikwechsel beschleunigt unseren Kurs in Richtung Deglobalisierung.

Ja, wir haben gewissermaßen einen Zyklus beendet. Ein enormer Anstieg der Aktienkurse - und anderer riskanter Vermögenswerte - sowie der Strategie pumpen und entleeren In Bezug auf den Dollar handelt es sich um hochliquide Produkte, deren Amplitude ihren Höhepunkt erreicht hat. Zu diesem Zeitpunkt wird das Tempo der Unterstützung für Wirtschaft und Märkte erst zunehmen, wenn wir die nächste Phase der tiefen Krise erreichen. Das dritte Quartal wird neue Themen zu globalen Märkten und Währungen bringen, die über die bizarren Schwankungen des Risikoappetits hinausgehen, die das zweite Quartal als Reaktion auf Liquiditätsspritzen globaler geldpolitischer Entscheidungsträger hervorruft.

Liquidität und Zahlungsfähigkeit

Zuallererst gibt es das Solvabilitätsproblem, das im Zusammenhang mit den Folgen eines Konjunkturschocks viel komplizierter ist als ein erhebliches Liquiditäts- oder Systemrisiko. Es ist unwahrscheinlich, dass die wirtschaftliche Erholung im kommenden Quartal und später einer V-förmigen Erholung in Bezug auf Liquidität und Risikoappetit infolge einer Explosion der Zentralbankbilanzen ähnelt.

Dies bedeutet höchstwahrscheinlich, dass die Volatilität im kommenden Quartal noch in beide Richtungen höher sein wird als im zweiten Quartal, und der US-Dollar - und der japanische Yen - sind noch nicht bereit für eine Rendite oder zumindest nicht für eine dauerhafte Rendite. Die Volatilität wird ein Produkt des normalen rezessionsbedingten Insolvenzzyklus sein, wobei das Risiko dieses Mal aufgrund früherer Zyklusüberschüsse höher ist. Im zweiten Quartal wurde bereits eine Rekordzahl von Unternehmensinsolvenzen verzeichnet, was für die Fed ein erhebliches Problem darstellt. Es ist in der Lage, Unternehmensanleihen im Wert von 750 Milliarden US-Dollar zu kaufen, kann jedoch nicht verhindern, dass ein Unternehmen Insolvenz anmeldet, um seine Schulden umzustrukturieren.

Vielleicht ist das dritte Quartal noch zu früh, aber letztendlich muss der USD eine Rendite erzielen. Ein Grund dafür ist, dass wir in einer Welt leben, die sowohl in den USA als auch weltweit in auf US-Dollar lautenden Schulden ertrinkt - und dass eine anhaltende Erholung den US-Dollar real sowie relativ und real (Wechselkurse) abwerten muss ) im Rest der Welt. Das Risiko einer Zunahme von Zahlungsausfällen und Insolvenzen wird zu einer direkten Abwertung in einem Ausmaß führen, das seit der Abwertung der Schulden nach dem Ende des Zweiten Weltkriegs oder dem Inkrafttreten des American Gold Reserve Act von 1934 beispiellos war. Im letzteren Fall reduzierte die US-Regierung den Wert von 20 USD auf 35 USD pro Unze Gold.

Die Hauptunsicherheit betrifft den Zeithorizont, aber der diesbezügliche Druck wird im dritten Quartal zunehmen. Letztendlich wird die Abwertung aufgrund des weithin bekannten Verlusts der Unabhängigkeit durch die Fed erfolgen. Wie? Durch die Einführung von Renditeobergrenzen oder die Einführung einer anderen Form der Kontrolle der Renditekurven, um sicherzustellen, dass die Haushaltsausgaben nicht durch die Überlegung eingeschränkt werden, ob der "Markt" die normale Ausgabe von zur Finanzierung der Ausgaben verwendeten Schatzanweisungen absorbieren kann.

Die Präsidentschaftswahlen in den Vereinigten Staaten werden die Zukunft des USD und der globalen Märkte belasten

Infolge des Missmanagements von Präsident Trump sowohl der Covid-19-Krise als auch der Krise wegen antirassistischer Proteste, die durch die Ermordung von George Floyd ausgelöst wurden, hat Donald Trump die Unterstützung der Wähler zugunsten des Demokraten Joe Biden verloren. Ein Wachwechsel in der US-Politik ist aufgrund von Änderungen in der Besteuerung und in anderen Politikbereichen oft ein Schlüsselmoment für die Finanzmärkte. Aufgrund des fiskalischen Vorrangs und des allmählichen Verlusts der Unabhängigkeit durch die Zentralbanken und weil alles zunehmend darauf hindeutet, dass die Demokraten beide Häuser im Kongress übernehmen werden, könnten sich die Wahlen 2020 als ebenso bahnbrechend erweisen wie die Wahlen 2016.

Wir werden diesem Thema in unserer Prognose für das nächste Quartal mehr Zeit widmen, aber in den nächsten drei Monaten wird die Spannung zunehmen und die USD-Aufwertung deutlich stoppen. Bidens Präsidentschaft kann Steuererhöhungen, ein Klimaprogramm, Mindestlöhne und andere politische Lösungen bedeuten, die Unternehmen und die relative Attraktivität von US-Vermögenswerten treffen. Dies wird nicht durch die Tatsache geändert, dass die Biden-Regierung bestrebt sein wird, die Ausgaben für Infrastruktur, Gesundheitswesen und andere Bereiche zu erhöhen, die die Inflation erhöhen würden.

Die Volatilität der Wechselkurse wird aufgrund von Währungskriegen und fiskalischem Vorrang zunehmen

Die Fed und die Weltzentralbanken konnten die erste Runde gewinnen, indem sie die Vermögenspreise in die Höhe trieben und unmittelbare Konsequenzen für die Vermögensmärkte vermieden. Letztendlich - höchstwahrscheinlich im vierten Quartal nach den Präsidentschaftswahlen - de facto Sie werden ihre Unabhängigkeit durch den Übergang zur modernen Geldtheorie (NTM) oder einem ähnlichen System verlieren, das auf fiskalischem Primat basiert. Ein solches Regime wird versuchen, das nominale Wachstum um jeden Preis zu erhöhen, um eine reale Zunahme der Schuldenlast zu verhindern - kurz gesagt, finanzielle Repression. Dies wird harten Vermögenswerten, Rohstoffen und einigen Aktien zugute kommen, während festverzinsliche Anlagen darunter leiden werden.

Im Währungskontext gehen die Währungen der Länder mit der größten finanziellen Repression und den aggressivsten NTM-Programmen verloren. Volkswirtschaften mit erheblichem Rohstoffpotenzial werden relativ erfolgreich sein. Leistungsbilanzprobleme werden aufgrund der Deglobalisierung, der Verlangsamung des Handels und eines möglichen Rückgangs der Kapitalflüsse an Bedeutung gewinnen.

Viele dieser Themen werden nach dem Ende des kommenden Quartals Teil der narrativen und marktbezogenen Realität, wobei das dritte Quartal höchstwahrscheinlich eine Übergangszeit sein wird. Dies kann nur durch eine deutliche Erhöhung der Unterstützung für Biden in den Umfragen aufgehoben werden, was die Vorhersage des Wahlergebnisses erleichtern würde. Wenn möglich, verlassen sich die Märkte lieber auf Vorhersagen als auf den Stand der Technik.

Neben der Betonung des USD wird das dritte Quartal zeigen, ob die EU ausreichend solidarisch ist, um eine weitere Runde existenzieller Probleme zu vermeiden. Im zweiten Quartal waren die Signale vielversprechender als erwartet, nachdem Bundeskanzlerin Angela Merkel ihren Ansatz geändert und sich bereit erklärt hatte, die deutsche Bilanz stärker EU-weiten Ausgaben auszusetzen.

Die Reaktion aus dem EU-Haushalt erscheint jedoch angesichts des Ausmaßes der Krise bescheiden und verzögert, weshalb diese vielversprechenden Signale im dritten Quartal deutlich verstärkt werden sollten. Langfristige Bedenken hinsichtlich einer neuen existenziellen Krise in der EU können nur durch den Abbau von Disparitäten innerhalb der Union und durch klarere Anzeichen von Solidarität ausgeräumt werden.

Angesichts der Tatsache, dass der Konsens über die Form der Markterholung im zweiten Quartal falsch war, ist es zunächst wichtig, offen über die Entwicklungen im dritten Quartal zu sein und das Risiko zu berücksichtigen, dass die Liquiditätsreaktion so hoch war, dass Die Fed hat eine weitere spekulative Blase geschaffen. Achtung.