Dollarbären feiern die blaue Welle in der Lichtversion, aber was ist mit den Füßen?

Nach den Wahlen 2020 in den Vereinigten Staaten erkannten die Märkte, dass die Biden-Präsidentschaft und ein geteilter Kongress den Vermögensmärkten zugute kommen und dazu beitragen würden, den Dollar zu schwächen Fed für eine maximale Lockerung der Politik, da der politische Stillstand als potenzielle Bremse für die Umsetzung umfassenderer fiskalischer Anreize angesehen wurde. Zunächst wurde die Abwertungsrate des US-Dollars nicht direkt von den Demokraten zurückgehalten, die im Senat nur eine minimale Kontrolle übernahmen. Dieses "hellblaue Wellen" -Szenario entlastete die Fed von einer umfassenden Unterstützung der Wirtschaft, da die Anleger möglicherweise der Ansicht waren, dass der Kongress in vielen Fällen auf beiden Seiten der politischen Szene über genügend Stimmen verfügte, um unumstritten zu sein. Skalieren Sie die steuerlichen Anreize für Einzelpersonen, kleine Unternehmen und Infrastrukturprojekte. Ein sehr geringer Vorteil im Senat und eine etwas strengere Kontrolle über das Repräsentantenhaus bedeuten jedoch nicht, dass die Demokraten keine Probleme haben werden, wenn sie für Unternehmenssteuerreformen oder Klimaprobleme stimmen.

Über den Autor

John Hardy Direktor der Devisenmarktstrategie, Saxo Bank. Ist der Gruppe beigetreten Saxo Bank in 2002 Der Schwerpunkt liegt auf der Bereitstellung von Strategien und Analysen auf dem Devisenmarkt im Einklang mit makroökonomischen Grundlagen und technischen Veränderungen. Hardy gewann mehrere Auszeichnungen für seine Arbeit und wurde 12 unter über 2015 regulären Mitarbeitern der FX Week als der effektivste 30-Monats-Prognostiker anerkannt. Seine Devisenmarktkolumne wird oft zitiert und er ist ein regelmäßiger Gast und Kommentator im Fernsehen, einschließlich CNBC und Bloomberg.

Im Jahr 2021 geht der Kampf gegen Covid-19 weiter

Politisch wird 2021 die Pandemie bekämpfen und ein zunehmend aggressives Impfprogramm einführen, da Herstellungs- und Logistikprobleme in Q19 und Q68 und vor dem Herbst behandelt werden. Gleichzeitig wird die Inflation angesichts der enormen US-Defizite und der Tatsache, dass Rettungskontrollen und andere Formen der Haushaltsunterstützung die externen Defizite der USA weiter vertiefen, irgendwann steigen und die Realzinsen fallen. Die Auswirkungen der politischen Reaktion auf Covid-68 sind beispielsweise im Fall des US-Handelsdefizits deutlich sichtbar. Nach den neuesten Daten lag sie im November bei über -2020 Mrd. USD, dem zweithöchsten Stand in der Geschichte, und ohne Benzin bei -24 Mrd. USD, einem Rekordniveau angesichts der relativen Energieautarkie der Vereinigten Staaten. Zum Vergleich: Bis März 50 lag der gleitende XNUMX-Monats-Durchschnitt der Handelsbilanz unter -XNUMX Mrd. USD. Da die Emission von Staatsanleihen im nächsten Jahr deutlich über dem derzeit angekündigten Niveau der Käufe von Fed-Vermögenswerten liegt, wird die Anzahl der Käufer geringer sein, insbesondere wenn die US-Verbraucher nach einem Jahr der Sperrungen und Ersparnisse bereit sind, Geld auszugeben.

Zusätzliche fiskalische Anreize werden die Defizite nur in den USA erhöhen, insbesondere in einem Lockdown-Kontext, in dem die Serviceaktivitäten begrenzt sind. Die Anreize führen im Allgemeinen zum Kauf von in China und anderswo hergestellten Waren. Tatsächlich wurde die Stärkung des CNY in der zweiten Jahreshälfte 2020 dank der Turboaufladung der Exportnachfrage zum dominierenden Thema, was es der Volksbank von China auch ermöglichte, eine relativ straffe Geldpolitik aufrechtzuerhalten, um Teile des CNY zu entlasten Wirtschaft. Dies führte neben höheren Zentralbankzinsen und Auswirkungen auf Carry Deals auch zu einem spektakulären Wachstum des chinesischen Aktienmarktes. Wir werden China im Folgenden ausführlicher erörtern, haben jedoch Zweifel, ob der Renminbi diese Ergebnisse kurzfristig wiederholen wird, da eine weitere signifikante Stärkung der chinesischen Währung mit zahlreichen Problemen für das Reich der Mitte verbunden sein kann, insbesondere mit einem noch größeren Verlust der Wettbewerbsfähigkeit in Bezug auf Arbeits- und Exportkosten, selbst wenn eine Stärkung einen Teil des Ausgleichs des Anstiegs der ausländischen Rohstoffpreise ermöglichen würde. Es mag eine Stabilisierung sein, aber es ist keine Kraft an sich.

Höhere Zinsen sind ein Problem

So kamen wir zu einem potenziellen Problem, die Abwertung des Dollars trotz der oben beschriebenen überzeugenden Grundlagen für die Abschwächung des USD zu erleichtern: eine Aufwärtsrenditekurve und weitere Steigerungen der langfristigen US-Anleiherenditen, die über den Schlüsselschwellen lagen - B. 1,00% für das 2021-jährige Benchmark-Treasury von Anleihen - in der ersten Woche des Jahres 80. Abgesehen von allem anderen sind höhere Renditen eine Form der Verschärfung der finanziellen Bedingungen und auf globaler Ebene, da der USD den Status einer Reservewährung hat. Dies mag natürlich einen größeren Optimismus hinsichtlich der wirtschaftlichen Aussichten widerspiegeln, aber angesichts des anhaltend enormen Anstiegs der Verschuldung aufgrund der Pandemiereaktion ist das Niveau, von dem aus höhere Zinssätze zu einem Problem werden, wie in jedem Zyklus seit Jahren gesunken. 2018. Wir erinnern daran, dass die 3,0-jährige US-Anleiherendite von 2% +% und die Begrenzung der Bilanzexpansion der Fed mit einer Rate von 2,25 bis 2020% bis Ende XNUMX zu einem echten Zusammenbruch der Finanzmärkte führten und die Fed zwangen Kurs ändern. Darüber hinaus befanden sich die globalen Märkte bis Ende XNUMX in einigen Segmenten in einem spekulativen Rausch, und höhere Renditen hätten den rekordhohen Bewertungsmultiplikatoren der beliebtesten und spekulativsten Wachstumsunternehmen die Rechtfertigung genommen. 

Unabhängig davon, ob die problematische Rendite 1,25-jähriger US-Staatsanleihen 1,50% oder mehr als XNUMX% beträgt, hängt eine schwarze Wolke über ihnen ... es sei denn, die Fed setzt das um, was sie vorgeschlagen hat: Kontrolle der Zinskurve, d. H. Auferlegung einer Obergrenze für langfristige Renditen von Staatsanleihen . Dies ist natürlich möglich, aber die Fed könnte es schwierig finden, die Renditen von oben zu senken oder die Zinsstrukturkurve zu kontrollieren, wenn der Preisdruck in einer sich schnell erholenden Wirtschaft stark ansteigt, während sich die Arbeitsmarktbedingungen verbessern. Zusammenfassend wird die Volatilität an den Vermögensmärkten mit jedem Anstieg der langfristigen Anleiherenditen zu einem zunehmenden Risiko. Wird die Fed das Chaos riskieren, das nach der Einführung der Zinskurvenkontrolle angesichts der Rekordabschwächung der Finanzmarktbedingungen eintreten könnte? Die im vierten Quartal beobachtete reibungslose Abwertung des USD darf im ersten Quartal nicht wiederholt werden.

Unter dem idealen bärisch-bärischen Szenario werden die Renditen von US-Anleihen moderat steigen und die EM-Währungen und Rohstoffe werden sich bei steigenden Temperaturen und der Umsetzung eines umfassenden Impfprogramms weiterhin hervorragend entwickeln. Aus Sicht der Bewertung und der Übertragung von Transaktionen sieht die türkische Lira interessant aus, sofern die Türkei geopolitische Probleme vermeidet. Der südafrikanische Rand und der Rubel könnten andere Gewinner bei der Erholung der Reflation sein, obwohl im letzteren Fall die Biden-Präsidentschaft einen deutlichen Anstieg des geopolitischen Risikos bedeutet. Im G-10-Währungskorb erscheinen Rohstoffwährungen weniger attraktiv als vor dem jüngsten Boom, obwohl sie in der Lage sein sollten, eine reflektierende Erholung zu bewältigen. Darüber hinaus bleibt die ORKB wertvoll, wenn sich die Normalisierung der Ölpreise fortsetzt. Bei den G3-Währungen profitiert der Euro zusätzlich zu dem oben ausführlich diskutierten USD von der Normalisierung des globalen Exportwachstums, wird jedoch durch weniger umfassende inländische fiskalische Anreize und einen negativen Zentralbankzinssatz gebremst. Andererseits reagiert der JPY negativ auf höhere Renditen und tendiert dazu, dem US-Dollar in einzelnen Paaren zu folgen. Das Pfund Sterling ist schwer zu knacken: Strukturell sind die negativen Aspekte dieselben wie beim USD, aber seine Bewertung ist diametral unterschiedlich - daher kann sich die obere Wachstumsgrenze im Kontext der wirtschaftlichen Erholung als relativ niedrig herausstellen.

Die größte Veränderung im weltweiten Währungssystem seit mehreren Jahrzehnten?

Auf lange Sicht kann die größte Herausforderung für den US-Dollar direkt existenziell sein, wenn die Welt das Vertrauen in den von den Vereinigten Staaten angebotenen "Glauben und Kredit" verliert. Diese Herausforderung kann auf zwei Arten erfolgen. Ein Aspekt könnte die Aussicht auf negative Realzinsen sein, bei denen ein Überdrucken von Geldern auf der fiskalischen Seite zu einer hohen Inflation führt, die durch die Höhe des Zentralbankzinssatzes nicht ausreichend ausgeglichen wird - beispielsweise eine Inflation von 4% bei einem Leitzins von 1%. . Der Anstieg des Goldpreises, der Bitcoin- / Kryptowährungen, der harten Vermögenswerte aller Art und eine unerwartete Zunahme der Geschwindigkeit des Geldumlaufs aufgrund der massiven Abkehr von Dollar-gebundenen, zuvor risikofreien Vermögenswerten wie Wechsel und Staatsanleihen könnte theoretisch zu einer USD-Krise führen.

Zweitens ist China die Herausforderung für den US-Dollar als einzige reale Reservewährung der Welt, die versucht, den US-Dollar in den Handelsbeziehungen mit dem Rest der Welt zu ersetzen. Dies ist sowohl ein Weg, um globales Kapital anzuziehen, da das Reich der Mitte den Status einer Weltmacht gleichberechtigt mit der Europäischen Union und den Vereinigten Staaten erlangt hat, als auch eine Methode, um die Schwächen des Finanzsystems für den Fall zu beseitigen Washington nutzt den USD und die damit verbundene reale Kontrolle über das Finanzsystem des Weltsystems als Waffe, um Chinas Aufstieg zur Macht einzudämmen, da die Rivalität zwischen den beiden Ländern nur eskalieren kann. Das Instrument, mit dem China den Renminbi in eine globale Währung umwandeln will, ist DCEP (Digital Currency Electronic Payment), auch bekannt als "digitaler Yuan". DCEP, das in einigen Regionen Chinas bereits getestet wird, wird in der sogenannten von zentraler Bedeutung sein eine Politik der doppelten Auflage, um das Inlandswachstum zu maximieren und gleichzeitig die Wirtschaft und die Kapitalmärkte weiterhin für die Welt zu öffnen. Die erfolgreiche Umsetzung des DCEP in den kommenden Jahren könnte sich als die wichtigste Änderung im Weltwährungssystem seit der Schaffung des Bretton Woods-Systems am Ende des Zweiten Weltkriegs erweisen.