Endgültiger Showdown – Zentralbanken müssen der Inflation einen Schritt voraus sein

In nur zwei Jahren erlebte die Weltwirtschaft zwei große Schocks: die Covid-Pandemie im Jahr 2020 oraz Kriege in der Ukraine im Jahr 2022 Beide Schocks werden erhebliche Auswirkungen auf die Märkte haben, insbesondere auf die Wirtschaftspolitik, da sich neue geopolitische Prioritäten herauskristallisiert haben. Denn die Weltwirtschaft ist deutlich schwächer geworden und hat sich als überreguliert herausgestellt. 

Dies Prognose diskutiert die signifikanten Veränderungen, die bereits in der globalen Politik und Makroökonomie stattfinden. Vorbei sind die Zeiten regelmäßig sinkender Realzinsen und zunehmender Finanzialisierung; sie wurden durch neue Produktivitätsgewinne ersetzt, während wir die wirtschaftliche Agenda in bessere, rationalere Nachbarschaften verlagern, trotz der grausamen humanitären Nachrichten, die uns jeden Tag über den Krieg in der Ukraine erreichen.

Über den Autor

Steen Jakobsen, Chefökonom und CIO Saxo Bank. Dkam 2000 zu Saxo. Als CIO konzentriert er sich auf die Entwicklung von Strategien zur Asset Allocation und die Analyse der gesamtwirtschaftlichen und politischen Situation. Als Leiter des SaxoStrats-Teams, dem internen Expertenteam der Saxo Bank, ist er für alle Forschungsarbeiten verantwortlich, einschließlich vierteljährlicher Prognosen, und war der Gründer der empörenden Prognosen der Saxo Bank. Vor dem Beitritt Saxo Bank Er arbeitete mit der Swiss Bank Corp, der Citibank, Chase Manhattan und UBS zusammen und war der weltweite Leiter für Handel, Währung und Optionen in Christiania (derzeit Nordea). Jakobsens Herangehensweise an Handel und Investitionen regt zum Nachdenken an und hat keine Angst, sich dem Konsens zu widersetzen. Dies führt häufig zu Debatten in der globalen Marktgemeinschaft. Jeden Tag führen Jakobsen und sein Team Research in verschiedenen Anlageklassen durch, die wichtige makroökonomische Veränderungen, Marktbewegungen, politische Ereignisse und die Politik der Zentralbanken abdecken. Mit über 30 Jahren Erfahrung tritt Jakobsen regelmäßig als Gast bei CNBC und Bloomberg News auf.

Das neue Gesicht der Weltwirtschaft

Ausgangspunkt für diesen Paradigmenwechsel ist, dass die fiskalischen Zwänge, die seit den 90er Jahren die tragende Säule der globalen Wirtschaftspolitik waren, verschwunden sind! Diese Veränderung war bereits während der Pandemie signifikant, aber am deutlichsten im Zusammenhang mit der deutschen Reaktion auf den Krieg in der Ukraine. Bundeskanzler Scholz hat in einer Rede vor der außerordentlichen Bundestagssitzung die jahrzehntelange Steuerorthodoxie auf einen Schlag beseitigt und Deutschland dazu verpflichtet erhebliche Verteidigungsausgaben und die Energieimporte zu diversifizieren. Wir haben es jetzt mit der Durchsetzung der vollen Macht durch die Regierung zu tun, wodurch eine Ära beendet wird, in der die Verantwortung für das Wirtschaftswachstum ausschließlich beim privaten Sektor lag.

Dies ist keineswegs ein Lob der aktuellen Situation (weitere Defizite), sondern eine Reaktion auf den jüngsten Doppelschlag der Pandemie und den heftigen Krieg in Europa mit schwerwiegenden Folgen. Die wichtigsten davon werden größere Produktivitätsgewinne durch neue Verteidigungs- und Energieausgaben sein, die die Nettoausgaben der Wirtschaft für Infrastruktur, Grundlagenforschung und Innovation erhöhen werden. Ein Beispiel dafür ist die plötzliche Verpflichtung Deutschlands, seine Streitkräfte zu modernisieren. Wir sprechen von einem Land, in dem die Internetverbindungen so langsam sind, dass sie das Lernen aus der Ferne während des Lockdowns verhinderten. Ich sage das dank dieser neuen Ausrichtung voraus Deutschland wird in den nächsten drei Jahren zum Spitzenreiter in den Digital- und Kommunikationstechnologien - einfach weil sie dazu gezwungen werden, wenn sie ihre Verteidigungsinfrastruktur optimieren wollen.

Vielen Menschen ist das vielleicht nicht bewusst Der Fall der Berliner Mauer 1989 führte nicht nur zum Einbruch der Militärausgaben, sondern auch der Grundlagenforschung. Im Privatsektor lag der Schwerpunkt auf laufenden Dividenden- und Aktienrückkaufprogrammen, die die kurzfristigen Renditen optimierten. Gegenwärtig zwingen strategische Ziele zu Investitionen in die langfristige Planung, einschließlich Grundlagenforschung, was dem Privatsektor sowohl in Bezug auf Investitionsmittelzuflüsse als auch in Bezug auf die damit verbundene Innovation zugute kommen wird. Produkte wie Teflon, Gore-Tex, Internet, GPS und viele andere Technologien, die die Grundlage des modernen Lebens bilden, wurden in militärischen Forschungslabors entwickelt.

Ich möchte betonen, dass mein Glaube an die potenziellen Vorteile von Militärausgaben auf der Hoffnung beruht, dass sie abschreckend wirken können und was die zivile Wirtschaft davon profitieren kann, und nicht auf der Hoffnung, dass sich der Konflikt verschlimmert. Tatsächlich argumentiere ich, dass dieser Paradigmenwechsel vom Rückkauf zur Grundlagenforschung, von kurzfristigen Vorteilen zu strategischer Resilienz und vor allem von unproduktiven zu produktiven Investitionen die Gesundheit der Wirtschaft nicht nur verbessern, sondern verringern wird das Inflationsrisiko auf lange Sicht verringern und die Preisfindung verbessern.

Marktschocks sind der Beginn großer Veränderungen

Im Laufe der Jahre hat das Strategieteam von Saxo argumentiert, dass „Schocks“ der notwendige Katalysator für jede echte Veränderung sind – und beide der oben genannten Schocks werden das Ende einer Ära markieren. Diese Ära begann 1998, als CEO Greenspan den LTCM rettete und damit ein Politikmodell schuf, in dem jede Krise zu einer Lockerung der finanziellen Bedingungen führte, die keine echte VPI-Inflation erzeugte, selbst wenn sie neue Vermögensblasen schuf, was garantierte, dass dies in diesem Zyklus der Fall sein wird fortsetzen. Dieser Zyklus endete im November 2021, als es Fed und das Weiße Haus führten schließlich zu einer Verbraucherpreisinflation, die alle vorherigen Zyklen vermieden hatten. Diesmal wird die bisherige Reaktion der Politik nicht funktionieren, sodass die Fed einen neuen Zinserhöhungszyklus einleitet, obwohl die US-Aktienmärkte unter erheblichem Druck stehen und die Inflation ihren Höhepunkt seit 40 Jahren erreicht hat. Dies ist der wichtigste Wendepunkt für Geopolitik und Märkte mindestens seit dem Fall der Berliner Mauer im Jahr 1989 und dem Beitritt Chinas zur Welthandelsorganisation im Jahr 2001.

Tatsächlich behaupte ich, dass dieser Punkt viel wichtiger ist, weil der Doppelschlag von Covid und der Krieg in der Ukraine die notwendigen Bedingungen für eine Makroverschiebung weg vom Abwärtstrend der Realzinsen geschaffen haben, der begann, nachdem der Fed-Vorsitzende Paul Volcker die Inflation besiegt hatte Dieser Trend verstärkte sich im Zuge der globalen Finanzkrise und noch mehr nach dem starken Anstieg der Inflation im Zuge der Covid-Pandemie zu unproduktiven negativen Realzinsen. Positive Realzinsen sind eine notwendige Voraussetzung für ein höheres Potenzialwachstum ohne inflationäre Kosten. Tatsächlich waren sowohl der Fall der Berliner Mauer als auch der Beitritt Chinas zur WTO willkürliche Arbeits- und Energiekosten. Der Fall der Berliner Mauer hat die Welt größer gemacht, viele Handelsbarrieren aufgehoben und die Arbeitskräfte billiger gemacht. Chinas Beitritt zur Welthandelsorganisation ging noch einen Schritt weiter und erhöhte die Verfügbarkeit billiger Arbeitskräfte und billiger Energie (eine Explosion der billigen Kohleproduktion in China). 

Die potenziellen Gewinne dieser neuen Kräfte waren vor dem Ausbruch der Pandemie stark begrenzt und sogar rückläufig, während die Produktivität aufgrund übermäßiger Produktivität zurückging Finanzialisierung, das Phänomen des „rent-seeking“ (ang. Rent-Suche), Zombifizierung Unternehmen - all dies ist charakteristisch für ein Umfeld negativer Realzinsen. Derzeit haben die durch Covid und den Krieg in der Ukraine verursachten Schocks auf der Angebotsseite unser Streben nach Produktivitätssteigerung beschleunigt. Die Politik muss uns einfach zu mehr Entdeckung von Preisen und positiven Realzinsen führen, da Markt- und Regierungsakteure darum kämpfen, in eine Welt zu investieren, von der wir heute verstehen, dass sie weitgehend durch absolute Energie-, Umwelt- und Kapitalgrenzen eingeschränkt ist.

Die Zentralbanken müssen der Inflation voraus sein

Ich prognostiziere diese notwendige Verschiebung wahrscheinlich zu früh, und ich befürchte, dass es bis zu dem oben erwähnten Punkt zu einer galoppierenden Inflation kommen wird; Die Zentralbanken haben nicht nur spät reagiert, sondern möglicherweise auch eine Gelegenheit verpasst, die Inflation mittelfristig zu senken. In dieser Situation ist es zwingend erforderlich, dass sie aufhören, der Inflation nachzujagen, und anfangen, sie zu überholen. Es wird Kommunikation und Aktionen bedeuten, die den "risikofreien Zinssatz" radikal erhöhen werden. Der Markt hofft, dies zu beenden, sobald die Zerstörung der Nachfrage beginnt, aber wie würde dies geschehen? amerikanisch S & P 500 Index Kursgewinne liegen immer noch bei der 80. Perzentile (extrem teuer), Immobilienpreise sind auf Rekordhöhe, ebenso die Preise für Kunstwerke, Markenuhren und nicht zuletzt die Kosten für das Spar- und Anlagekonto eines durchschnittlichen Anlegers. Als ob das nicht genug wäre, ergreifen die Regierungen jetzt Maßnahmen, um die Kosten steigender Energiepreise für Haushalte mit niedrigem Einkommen zu minimieren. Diese Maßnahmen sind gut gemeint, werden sich aber langfristig als kontraproduktiv erweisen, da die Energienachfrage hoch bleibt und sie nur noch teurer macht.

Zusammenfassend haben wir es mit drei Zyklen zu tun, die gleichzeitig auf den Markt einwirken:

1. Die anhaltende Versorgungskrise durch die Covid-Pandemie und den Krieg in der Ukraine, aber auch durch die physischen Einschränkungen unserer Welt.
2. Neubewertung von Vermögenswerten im Hinblick auf die steigende Inflation.
3. Der im März begonnene neue Zyklus der geldpolitischen Straffung durch die Fed soll fortgesetzt werden.

Letztendlich führen die oben genannten Faktoren zu zwei Schlüsselergebnissen:

• Strategische makroökonomische Politik: Erhöhung der Ausgaben für Energie- und Verteidigungsprioritäten, aber auch Diversifizierung der Lieferkette, um Schwächen in strategischen Industrien zu beseitigen.
• Negative Realzinsen beginnen, positive Werte anzunehmen, was darauf hindeutet, dass die Weltwirtschaft auf erhebliche Produktivitätssteigerungen vorbereitet ist, indem sie sich von kurzfristigen finanziellen Gewinnen und „Rent Seeking“ abwendet und sich stattdessen auf Anlagevermögen, Infrastruktur und die Stärkung des Gesellschaftsvertrags konzentriert.

Abschließend, aus der Perspektive von 35 Jahren Geschäftstätigkeit, hat mein Optimismus nun seinen Zenit erreicht, aber nur aus einem Grund: Ich glaube nicht, dass die Situation noch schlimmer werden kann.

PS: Ich habe mich entschieden, den Krieg in der Ukraine selbst nicht zu kommentieren, aber ich möchte Sie darüber informieren, dass sowohl das SaxoStrats-Team als auch ich an die Ideen von Freiheit und Souveränität glauben und die russische Invasion in der Ukraine eine Verletzung davon darstellt .

Alle Prognosen der Saxo Bank sind verfügbar an diese adresse.