Diesmal ist es anders - Prognosen der Saxo Bank für QXNUMX

„Im Laufe der Geschichte haben sowohl reiche als auch arme Länder eine außergewöhnliche Reihe von Finanzkrisen durch die Vergabe von Krediten, Kreditaufnahmen, Konkurs – und dann die wirtschaftliche Erholung gemeistert. Jedes Mal behaupteten nationale Experten, dass „dieses Mal anders ist“, dass die aktuellen Bewertungsregeln nicht mehr gelten und die neue Situation nicht an frühere Katastrophen erinnert “ – Carmen Reinhart & Kenneth Rogoff, This Time is Different.

Das 2011 erschienene Buch von Reinhart und Rogoff, This Time is Different, ist ein mutiger Versuch, die Voraussetzungen, insbesondere die Höhe der kumulierten In- und Auslandsverschuldung im Verhältnis zu CBAverursachen, dass ein bestimmtes Land auf eine unvermeidliche Krise zusteuert. Die umfassende Forschung in diesem Buch basiert auf Daten aus 66 Ländern und fünf Kontinenten. Sie zeigten, dass sich die größten Industrieländer im Jahr 2011 seit einiger Zeit auf eine neue Krise zubewegten, da die politische Reaktion auf die globale Finanzkrise zu einer erheblichen Anhäufung zusätzlicher und „untragbarer“ Schulden geführt hatte. Seit dieser Veröffentlichung haben zahlreiche Runden der quantitativen Lockerung diese Krise deutlich verzögert und vielleicht sogar die Keynote des Buches widerlegt.

Pandemie und Schuldenstand

Das Ausmaß und die Art der politischen Reaktion auf die Pandemie zeigen jedoch, dass Diesmal werden die Auswirkungen der Inflation tatsächlich ganz andere sein als alles, was wir in den letzten Jahrzehnten gesehen haben, auch wenn sich am Ende Reinharts und Rogoffs allgemeine These bestätigt, dass Schuldenakkumulation immer zu ernsthaften Problemen führt. Dies liegt daran, dass bei einem so hohen Schuldenstand die Geldpolitik nicht mehr wirksam ist, wenn die Effektivzinsen Null sind. Um eine unmittelbare Krise zu verhindern, umfassten die als Reaktion auf die Pandemie ergriffenen Maßnahmen fiskalische Anreize im Umfang einer militärischen Mobilisierung, Grundeinkommensunterstützung und Direkttransfers im Stil der Modernen Geldtheorie (MMT) an fast jeden Wirtschaftssektor.

Dies war ein enormer Nachfrageschub in einer Zeit, in der die Wirtschaft die Angebotsseite schloss, um das Virus zu bekämpfen. Und auch jetzt, da wir uns nach der Pandemie öffnen, wird die neue fiskalische Dominanz nicht verschwinden, weil wir uns gleichzeitig mit drei Generationenherausforderungen auseinandersetzen: Ungleichheit, Infrastruktur und Klimapolitik, d.h. grüne Verwandlung.

Zu den wirtschaftlichen Auswirkungen dieses neuen Ansatzes gehören eine noch stärkere Governance, invasivere Regulierungen, Unterbrechungen der Lieferketten, Inflation, fehlende Preisfindung, eine insgesamt starke Linkswende im Westen und eine verstärkte „Umleitung von Kapital“ in kleine Ressourcennischen und Vermögenswerte zu investieren. Es mag eine Rückkehr zur Situation der 70er Jahre bedeuten, aber diesmal ist der Schlüssel der politische Imperativ in Bezug auf Dekarbonisierung der Wirtschaftungeachtet der Auswirkungen dieses Prozesses auf das reale Wachstum.

Grüne Transformation

Der Ausstieg aus der Kohle ist natürlich zwingend notwendig, aber die derzeit verfügbaren Technologien sind dafür nicht geeignet, da Solar- oder Windenergie aufgrund von Produktionsunterbrechungen nicht skalierbar ist. Noch schlimmer ist die überbefürwortete Umstellung auf Lithium-Ionen-Batterie-betriebene Elektrofahrzeuge. Europäische Windkraftanlagen müssen bei starkem Wind gestoppt werden, da das Netz nicht für die Aufnahme von Spitzen ausgelegt ist. Und selbst wenn eine Form der Energiespeicherung vorhanden wäre, könnte die dafür benötigte Menge an Industriemetallen nicht ausreichen.

Zusammengefasst Unser Hauptproblem besteht darin, dass die physische Welt zu klein ist, um die Bestrebungen und Visionen unserer Politiker und Umweltbewegungen zu erfüllen. Je mehr wir uns nach dem aktuellen Modell von Kohle entfernen, desto stärker wird unsere Wirtschaft von Metallen abhängig sein. Unter der Annahme, dass im Jahr 2030 30 % der Autoflotte elektrisch betrieben werden, wird der marginale Metallbedarf zehn- bis zwanzigmal höher sein als heute. Gleichzeitig sind Lieferketten aufgrund fehlender Unterstützung bei der Lizenzierung, der Genehmigung durch den Vorstand und aufgrund von ESG-Prioritäten keine Kapitalflüsse in die schmutzige Seite der Produktion unflexibel.

ESG und grüne Agenda

Der neueste Anlagetrend ist ESG, insbesondere „E“ (Environment), was alles mit grüner Transformation zu tun hat. Der Mittelzufluss in vorrangige ESG-Bereiche hält an, und die Unternehmen übertreffen sich gegenseitig bei der Anpassung an diesen Trend, der ein Schlüsselfaktor für die Wirtschaftstätigkeit und den Zugang zu Kapital ist. Das sind gute Nachrichten, solange wir die Tatsache ignorieren, dass das ESG-Umfeld bestenfalls nicht genau definiert ist, auf keinen Regeln basiert und oft diskretionär ist. Dies beeinflusst jedoch in keiner Weise meine Kernbotschaft an Kunden und Politiker, die lautet:

ESG ist das größte politische Projekt der Geschichte

Die Betonung von ESG und der damit verbundenen grünen Transformation basiert auf so viel politischem Kapital, dass ein Scheitern schlicht keine Option ist. Ich halte den Euro für die beste Analogie. Ich war ein Schüler von Professor Niels Thygesen, als er von 1988 bis 1989 den Bericht der Delors-Kommission verfasste, der der Einführung des Euro vorausging und den Weg zur Wirtschafts- und Währungsunion ebnete. Uns allen war bewusst, dass dem Konzept der EWU/Euro die entsprechende Grundlage (in Form einer Fiskalunion) fehlte, dass sich keine Währungsunion bewährt hat und dass stärkere Staaten schwächere Länder „verwässern“ werden. Trotzdem haben wir alle das investierte politische Kapital unterschätzt. Wie bei der Grünen Agenda und der ESG war auch dieses Unterfangen zum Erfolg verurteilt.

Alle Zweifel wurden am 26. Juli 2012 während der Rede des Präsidenten ausgeräumt EBC Mario Draghi auf der Global Investment Conference in London, während einer der schlimmsten Phasen der EU-Staatsschuldenkrise, als Draghi sagte: „Im Rahmen unseres Mandats steht die EZB bereit, alle möglichen Maßnahmen zur Rettung des Euro zu ergreifen. Und glaub mir – das reicht“.

Über den Autor

Steen Jakobsen, Chefökonom und CIO Saxo Bank. Dkam 2000 zu Saxo. Als CIO konzentriert er sich auf die Entwicklung von Strategien zur Asset Allocation und die Analyse der gesamtwirtschaftlichen und politischen Situation. Als Leiter des SaxoStrats-Teams, dem internen Expertenteam der Saxo Bank, ist er für alle Forschungsarbeiten verantwortlich, einschließlich vierteljährlicher Prognosen, und war der Gründer der empörenden Prognosen der Saxo Bank. Vor dem Beitritt Saxo Bank Er arbeitete mit der Swiss Bank Corp, der Citibank, Chase Manhattan und UBS zusammen und war der weltweite Leiter für Handel, Währung und Optionen in Christiania (derzeit Nordea). Jakobsens Herangehensweise an Handel und Investitionen regt zum Nachdenken an und hat keine Angst, sich dem Konsens zu widersetzen. Dies führt häufig zu Debatten in der globalen Marktgemeinschaft. Jeden Tag führen Jakobsen und sein Team Research in verschiedenen Anlageklassen durch, die wichtige makroökonomische Veränderungen, Marktbewegungen, politische Ereignisse und die Politik der Zentralbanken abdecken. Mit über 30 Jahren Erfahrung tritt Jakobsen regelmäßig als Gast bei CNBC und Bloomberg News auf.

Ich würde das vorliegende Programm / den Faktor mit derselben politischen Ideologie vergleichen. Die ESG und die grüne Agenda werden gewinnen, allein schon wegen des beispiellosen politischen Willens und Kapitals, auf dem sie basieren. Bloomberg Intelligence schätzt, dass sich der Wert der ESG-Assets bis 2025 auf 50 Billionen US-Dollar belaufen wird (zum Vergleich: Das US-BIP beträgt jährlich 23 Billionen US-Dollar).

Wir haben es also mit dem größten Maßstab „aller möglichen Maßnahmen“ in der Geschichte zu tun, und sie sind global – China trat dem Programm mit einem Plan zur Dekarbonisierung bis 2050 bei.

ESG und der grüne Übergang sind einfach die größten politischen Einsätze, die je gemacht wurden, wobei Inflation und noch niedrigere Realzinsen die wichtigsten Folgen sind. In diesem Fall wird die Inflation eine Funktion der Unfähigkeit der physischen Welt sein, eine entsprechende Geldmenge und Nachfrage bereitzustellen, und negative Realzinsen Dies ist ein Signal dafür, dass wir aufgrund einer bescheidenen Produktivitätssteigerung mit einem geringen realen Wirtschaftswachstum konfrontiert sind.

Neue Energiequellen

Wir Anleger müssen dies anerkennen, verstehen und entsprechend handeln. Es gibt zwei Hauptanlageklassen, die unter einem solchen Regime gut abschneiden: staatlich sanktionierte Anlagen und Preisermittlungsanlagen. Dies bedeutet, dass auf lange Sicht grüne Vermögenswerte und ironischerweise Rohstoffe die besten Chancen auf zusätzliche Renditen bieten.

Dies bedeutet nicht, dass eine solche Projektion nur eine Reihe von Erfolgen vorhersagt. Im Gegenteil: Das derzeitige Modell negativer Realzinsen als Finanzierungsquelle für unproduktiven gesellschaftlichen Wandel wird zu einer Art Kollaps führen. Dies führt jedoch nur zu einem noch größeren Zufluss von Mitteln und Subventionen für denselben mangelhaften Prozess. Es ist zu hoffen, dass irgendwann neue Energiequellen (Fusionsenergie?) mit viel besserer Effizienz pro investierter Energieeinheit und pro investiertem Dollar zur Rettung kommen. Im Moment ist das Hauptargument jedoch das Geld.

Zusammenfassend sind negative Realzinsen eine Funktion der zukünftigen Inproduktivität unseres Wirtschaftsmodells. Je mehr wir ein suboptimales Liefermodell verfolgen – ein ansonsten edles Ziel einer saubereren, besseren und gerechteren Zukunft – desto niedriger werden die Realzinsen und desto größer wird die soziale Ungleichheit, die den Weg zu einer realistischen Vision der Zukunft versperrt.

Eine solche Vision sollte darauf basieren, dass produktive Gemeinschaften eine bessere Bildung erhalten, den Großteil der Steuerausgaben für die Grundlagenforschung verwenden und die regelbasierte internationale Zusammenarbeit, die uns den Impfstoff gegen Covid, Genomkartierung, das Internet und vieles mehr gegeben hat. Das Traurige daran ist, dass wir noch nie so weit von dieser "Abbiegung in die richtige Richtung" entfernt waren.

Diese Zeit ist anders

Lassen Sie uns also wiederholen: Diesmal ist es anders, denn wir stehen vor einer neuen inflationären Ära, an die sich niemand unter 60 erinnert. Der Aspekt, der sich jedoch nicht ändert, ist, dass wir es mit der letzten Phase des unter Greenspans Amtszeit 1998 eingeleiteten Prozesses zu tun haben, in der die Politik noch stärker in die Wirtschaft eingreift. Ursprünglich ging es um die Rettung des Systems durch Zentralbanken, heute sind es Regierungen, die unabhängig von ihrer Produktivität bestimmte Ergebnisse durchsetzen wollen. Dies hat zu Nullzinsen und nun stark negativen Realzinsen geführt. Wir müssen erkennen, dass negative Realzinsen eine Untergangsschleife sind und wir nicht in der Lage sein werden, endgültig in Richtung der glänzenden Zukunft zu gehen, die wir schaffen wollen, bis die Realzinsen steigen und positiv werden.

Alle Prognosen der Saxo Bank sind verfügbar unter: https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook