Willkommen zurück in den 70er Jahren Pomperipossa in der Welt des Geldes

1976 wurde Astrid Lindgren, Autorin des berühmten Pippi Langstrumpfs, von der schwedischen Regierung mit einem Grenzsteuersatz von 102% belastet. Als Antwort darauf veröffentlichte der Autor ein satirisches Märchen unter einem beredten Titel "Pomperipossa in der Welt des Geldes". Dies leitete nicht nur eine feurige Debatte ein, sondern führte auch zu einer bedeutenden Niederlage der Sozialdemokraten bei den Parlamentswahlen im selben Jahr - dem Machtverlust zum ersten Mal seit 44 Jahren.

Ich beziehe mich auf diese Geschichte, weil Astrid Lindgrens Hauptargument gegenüber der Regierung war, dass die Regierung, die nicht nur die Schriftstellerin besteuern, sondern auch alles entscheiden wollte, was sie betraf, die Grenzen überschritt. Um Pomperipossa zu zitieren: "102%, das ist absolut unmöglich." Meiner Meinung nach haben die letzten zwei Monate gezeigt, dass alles - buchstäblich alles - möglich ist.

Über den Autor

Steen Jakobsen, Chefökonom und CIO Saxo Bank. Dkam 2000 zu Saxo. Als CIO konzentriert er sich auf die Entwicklung von Strategien zur Asset Allocation und die Analyse der gesamtwirtschaftlichen und politischen Situation. Als Leiter des SaxoStrats-Teams, dem internen Expertenteam der Saxo Bank, ist er für alle Forschungsarbeiten verantwortlich, einschließlich vierteljährlicher Prognosen, und war der Gründer der empörenden Prognosen der Saxo Bank. Vor dem Beitritt Saxo Bank Er arbeitete mit der Swiss Bank Corp, der Citibank, Chase Manhattan und UBS zusammen und war der weltweite Leiter für Handel, Währung und Optionen in Christiania (derzeit Nordea). Jakobsens Herangehensweise an Handel und Investitionen regt zum Nachdenken an und hat keine Angst, sich dem Konsens zu widersetzen. Dies führt häufig zu Debatten in der globalen Marktgemeinschaft. Jeden Tag führen Jakobsen und sein Team Research in verschiedenen Anlageklassen durch, die wichtige makroökonomische Veränderungen, Marktbewegungen, politische Ereignisse und die Politik der Zentralbanken abdecken. Mit über 30 Jahren Erfahrung tritt Jakobsen regelmäßig als Gast bei CNBC und Bloomberg News auf.

Riesiges monetäres Risiko

In den letzten Monaten haben wir eine Abkehr von der Idee des Sparens, den Verlust der Unabhängigkeit der Zentralbanken, die Aufhebung der EU-Steuervorschriften, die unbegrenzte quantitative Lockerung auf der ganzen Welt, eine Explosion der Fed-Bilanz zur Rettung der Wall Street und risikoreiche Unternehmensanleihen sowie eine etwas weniger effektive Allokation von Milliardenbeträgen zur Rettung des Normalen erlebt Bürger, Einführung der Hintertür des universellen Grundeinkommens (Subventionen), der modernen Geldtheorie (Monetarisierung der Staatsverschuldung durch Erweiterung der Zentralbankbilanzen). Amerikaner ergriffen die aggressivsten Maßnahmen Federal Reserve unter Powells Führung weitreichende Swap-Linien für globale Zentralbanken öffnen und - als Teil einer der kreativeren Lösungen - gegen die Bestimmungen des Federal Reserve Act verstoßen, indem sie Spezialfahrzeuge einsetzen (ja, das ist richtig) "Halte alle zusammen".

Das Argument, sie alle zu behalten, bedeutet ein großes moralisches Risiko, denn wir entfernen uns nicht nur von der Preisfindung, sondern auch von der gesamten Marktwirtschaft. Diese Art der Unterstützung kann an die Verwaltungsräte von Fluggesellschaften gehen, die kein Bargeld in ihren Bilanzen gelassen und Hunderte Millionen Aktien in Form von Optionen aufgeteilt haben, um diese Bilanzen durch umfangreiche eigene Aktienkaufprogramme zu bereinigen. Ein weiteres Beispiel ist IBM, das in den letzten zehn Jahren 157 Mrd. USD ausgegeben hat, dessen Marktkapitalisierung derzeit jedoch 102 Mrd. USD beträgt. Vielleicht sollten wir uns auf einen anderen skandinavischen Schriftsteller beziehen - den dänischen HC Andersen und sein Märchen "Die neuen Kleider des Kaisers" -, um vollständig zu verstehen, was passiert.

Unbegrenzte Unterstützung in jeglicher Form bedeutet, dass wir derzeit Paradigmen und Geschäftsmodelle haben, die nicht möglich sein sollten: negative Zinssätze, Zahlung von Kreditnehmern für die Kreditaufnahme und sogar negative Ölpreise oder Käufer für die Verwendung fossiler Brennstoffe bezahlen. Ich könnte versuchen zu erklären, warum dies der Fall ist, aber diese Aufgabe übertrifft einfach meine Stärke, weil sie einfach keinen Sinn ergibt. Natürlich könnte ich versucht sein, Erklärungen in Form eines "sprechenden Kopfes" abzugeben, aber das Marktumfeld ist einfach zu unsinnig in der Welt, um verstanden zu werden.

Es ist jedoch klar, dass sowohl negative Renditen als auch negative Ölpreise eine Funktion von "Pomperipossa in der Welt des Geldes" sind - Grenzüberschreitungen von Regierungen und Zentralbanken. Die Regierungen haben die Märkte bei der Bestimmung der Preise und damit der Nachfrage und des Angebots abgelöst. Öl ist zu billig geworden - und sein Wert ist vorerst aufgrund der Vorteile der Ölproduzenten in Form von Subventionen und aufgrund falscher Investitionen, die zu niedrigen Zinssätzen führen, negativ geworden. Infolge dieser "Unterstützung" förderten die Randunternehmen Öl, obwohl sie selbst zu einer Zeit, als die Ölpreise viel höher waren, keine positiven Cashflows erzielten. Um es einfach auszudrücken: Die Ölpreise haben jetzt auch Null erreicht, und außerdem haben wir - wie mein Kollege Mark Voller mir diese Woche sagte - jetzt „liquide, aber insolvente Unternehmen“, die in allen Sektoren tätig sind, insbesondere aber in Branchen mit einer beträchtlichen Anzahl von Orten Arbeit, umfangreiche Investitionen und strategische Bedeutung. Willkommen in der Welt des Geldes!

Zeitreise

In den frühen 70er Jahren waren sowohl die Regierung als auch der Dollar stark; Nach Nixons Abgang von der Goldparität im Jahr 1971 verlor die US-Währung an Wert, Inflation und Arbeitslosigkeit nahmen zu. Dieses Jahrzehnt war geprägt von Liefer- und Terrorismusbeschränkungen. Im geopolitischen Bereich fanden die EU-Erweiterung und die Öffnung Chinas statt. Zum ersten Mal wurde auch der Umweltpolitik Aufmerksamkeit geschenkt.

Und jetzt? Meiner Meinung nach haben wir in den letzten 50 Jahren den Kreis geschlossen und nichts gelernt. Der erste Tag der Erde fand vor genau 50 Jahren statt; Heute steht die Umwelt aufgrund unserer anthropozentrischen Sichtweise vor noch größeren Problemen. China kann "abgeschnitten" werden; Der USD ist sehr stark und nach wie vor ein globaler Reservestandard - ein Standard, von dem sich die Welt dringend befreien muss, da die Fed und die US-Regierung beschlossen haben, jedem US-Schuldner Reverse-Inhaber auf der Grundlage des Gelddrucks zu zahlen. Die Zahl der EU-Mitgliedstaaten hat ihren Höhepunkt erreicht und dürfte wieder sinken (wer wird der erste sein? Ungarn? Italien?).

Die Inflation ist trotz eines verzweifelten Versuchs, "2% zu erreichen", immer noch unbefriedigend. Engpässe und die Zerstörung des Realkapitals infolge der aktuellen Krise in Kombination mit unbegrenzten Ausgaben und Subventionen, um alle zusammenzuhalten, werden jedoch in den nächsten zwei Jahren zu einer triumphalen Rückkehr der Inflation führen. In den Vereinigten Staaten erreicht die Arbeitslosigkeit 20% oder mehr - und sie wird irgendwann sinken, aber mehr als 100 Millionen amerikanische Familien zahlen hier und jetzt für diese "Unannehmlichkeit", und universelle Grundeinkommensprogramme werden relativ ähnlich wie frühere Gewerkschaften funktionieren und Unternehmen dazu zwingen, die Kosten zu erhöhen arbeiten, um Kandidaten für einen Job zu finden. Kurzum - Willkommen zurück in den 70ern

Mehr als Analogien zu den 70er Jahren mache ich mir Sorgen, dass die anderen Aspekte unserer Situation der Zeit nach dem Ersten Weltkrieg ähneln. Dies war das letzte Mal, dass wir uns mit echten Masseninsolvenzen von Ländern befassten. Diesmal hat Ecuador bereits Insolvenz angemeldet, afrikanische Länder haben ein achtmonatiges Moratorium erhalten, und Argentinien hat ein eigenes Moratorium angekündigt und seine Gläubiger entlassen. Im Nahen Osten sind Oman und Bahrain de facto vom Anleihemarkt abgeschnitten, und die Preise für ihre Credit Default Swaps (Insolvenzversicherung) steigen stetig.

Um die wahren Auswirkungen von Schulden und potenziell Forderungsausfällen zu verstehen, empfehle ich einen Artikel darüber, wie Großbritannien vor einigen Jahren den Rest seiner Schulden zu diesem Zeitpunkt getilgt hat. Deutschland hat es 2010 getan, und die Vereinigten Staaten "halten weiterhin alle zusammen" (obwohl ich davon überzeugt bin, dass die Fed bereit ist, etwas Geld zu drucken, um dabei zu helfen).

Die beiden folgenden Tabellen stammen aus dem Artikel von Carmen Reinhart und Christoph Trebesch vom 21. Oktober 2014. Der Schuldenerlass und seine Folgen: Die 1930er, die 1990er, die Zukunft?

Werfen wir einen Blick auf den Schuldenerlass in den 30er Jahren: Das Verhältnis von Schuldenerlass zu BIP beträgt für Frankreich 52%, für Großbritannien fast 25%, für Italien 36% und für Griechenland 43%.

"Briefing" zur Schuldenkrise

Wir überwachen italienische BTP-Staatsanleihen als Indikator für die Annahme, dass die EU halten wird. Der BTP-Markt sendet Warnsignale, obwohl der Großteil der italienischen Schulden in den Händen der Italiener liegt. Wir werden bald mit einer Situation konfrontiert sein, in der eine Mitgliedschaft im EU-Handelsclub keinen Sinn mehr ergibt, keine Waren mehr gehandelt werden können und die früheren Schulden auf eine Währung lauten, die Italien nicht direkt kontrollieren kann. Wenn die Covid-19-Krise nicht der perfekte Zeitpunkt für Europa ist, um Solidarität zu zeigen, wann wird dieser Moment eintreten?

Vor allem aber ist der wahre Grund für die Schuldenkrise nicht der Zusammenbruch der internationalen Zusammenarbeit, sondern die Tatsache, dass Regierungen und Zentralbanken diesmal zu weit gegangen sind, um die Welt des Geldes zu retten.

Denken wir daran, dass die Integrität der staatlichen Finanzierung nur auf einer Sache beruht: der uneingeschränkten Fähigkeit der Regierung, Unternehmen und Bürger zu besteuern. In den nächsten zehn Jahren wird die Situation den Bedingungen der 70er Jahre ähneln: der wachsende Anteil der Staatskasse an der Eigentümerstruktur von Unternehmen, das Diktat von Geschäfts- und Managemententscheidungen, eine immer geringere Kapitalrendite, aber auch eine viel höhere Besteuerung - vor allem Technologieunternehmen, und dann auch andere Unternehmen und finanzielle Einnahmen. Mehrwertsteuer, Erbschafts- und Immobiliensteuern werden steigen. Die Defizite werden steigen, aber diesmal werden sie aufgrund der neuen wundervollen Welt der Zinskurvenkontrolle billiger, die die staatlichen Mittel künstlich billig hält und vergangene Schulden abwertet, da die Inflation die Referenzzinssätze weit übersteigt. Dies ist eine De-facto-Definition der finanziellen Repression und wird zu einem riesigen Bullenmarkt auf dem Markt für Sachanlagen führen. Dies ist auch nichts Neues - die Fed wurde beauftragt, die Zinsstrukturkurve nach dem Zweiten Weltkrieg zu kontrollieren, um US-Staatsanleihen abzuwerten, die zur Rückzahlung von Kriegsausgaben verwendet wurden.

Bereiten wir uns vor, denn die Welt bewegt sich schnell zu einem Punkt, an dem es keine Preisfindung gibt, sowohl positives als auch negatives Risiko von einer Einheit garantiert wird, die Steuern höher sind und große Veränderungen in der Gesellschaft stattfinden. Dies erfordert eine Neukalibrierung des Konzepts des "guten Lebens", an das wir uns bereits gewöhnt haben.

Astrid Lindgren führte zu einem Regierungswechsel; Ich persönlich bin überzeugt, dass das Überschreiten der Grenzen und Regierungen im Stil der 70er Jahre auf die gleiche Weise enden wird, aber zuerst muss diese politische Reaktion scheitern. Nur durch Misserfolge können wir etwas lernen. Dies wurde uns in den 20er, 30er, 70er und in jüngerer Zeit 2007-2020 beigebracht.