Schwarze Wolken über den USA! Ökonomen prognostizieren eine tiefe Rezession

Noch vor wenigen Wochen waren Ökonomen davon überzeugt, dass die Weltwirtschaft vorankommt. Jetzt sagen sie eine tiefe Rezession voraus – als Folge des Zusammenbruchs mehrerer Großbanken, von der Silicon Valley Bank bis zur Signature Bank, sowie einer chaotischen Implosion Credit Suisse.

Bankenkrisen werden fast nie in Wochen oder Monaten gelöst. Ihre Folgen können Jahre, wenn nicht Jahrzehnte andauern und dabei eine Kette von Ereignissen in Gang setzen. Daher sind Händler davon überzeugt, dass die jüngsten Ereignisse nur die Spitze des Eisbergs sind. Es gibt überwältigende Beweise dafür, dass die globale Bankenkrise als direkte Folge steigender Zinssätze und Liquiditätsrisiken ausgelöst wurde. Diese Krise könnte jedoch noch größer werden, da sie sich schnell zu einer „globalen Kreditkrise“ entwickelt.

Dies kann nur der Anfang sein!

Wir befinden uns noch in den Anfängen, daher ist die Bandbreite der Möglichkeiten im Zuge der weiteren Entwicklung der Situation groß. Auch wenn das Problem in den USA vorerst unter Kontrolle zu sein scheint, müssen die vollen Auswirkungen der jüngsten Ereignisse noch offengelegt werden. Die Banken hatten die Kreditstandards bereits deutlich verschärft (durch Anpassung der Bedingungen für die Kreditaufnahme, der Höhe der Kreditlinien, der maximalen Laufzeiten usw.).

Es besteht nun das Risiko, dass sich die Kreditvergabebedingungen weiter verschärfen, da kleine und regionale Banken sehen, wie ihre Einlagenbasis schrumpft, und die Aufsichtsbehörden feststellen, dass sie einen proaktiveren Ansatz verfolgen müssen, was die Banken noch vorsichtiger macht.

Auf kleine Banken (weniger als 250 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten) entfallen 43 % aller Geschäftsbankkredite in den USA, gegenüber 30 % im Jahr 2008, was ihre Bedeutung für die US-Wirtschaft erhöht. Wenn sie aussteigen, ist es zweifelhaft, ob die großen Banken die Lücke vollständig füllen können. Darüber hinaus sind kleine Banken für mehr als zwei Drittel aller Kreditausfälle von Gewerbeimmobilien und mehr als ein Drittel aller Kreditausfälle für Wohnimmobilien verantwortlich. Wenn sich der Preisverfall dieser Vermögenswerte beschleunigt, könnte die Bilanzposition kleiner und regionaler Banken noch angespannter aussehen, was die Turbulenzen noch verstärkt.

Steuern wir auf eine Kreditkrise zu?

Für die USA ist der am besten zu verfolgende Indikator die Senior Loan Officer Survey von Federal Reserve, aber es gibt auch andere Zahlen, wie den Small Businesses Index der National Federation of Independent Businesses. Dieser Index enthält eine Komponente mit den Titeln „Kreditverfügbarkeit im Vergleich zu vor 3 Monaten“ und „erwartete Kreditbedingungen in den nächsten 3 Monaten“. Das beginnt sich zaghaft zu verschlimmern. Es gibt auch monatliche Daten zu Krediten an Handels- und Industrieunternehmen, und die im Februar fielen von Monat zu Monat, was der erste monatliche Rückgang seit September 2021 war. Zugegebenermaßen ist dies immer noch ein Anstieg von 12 % gegenüber dem Vorjahr und 20 % gegenüber dem Niveau von 2019, aber wir werden dies sehr genau beobachten. Auf der Verbraucherseite wissen wir, dass die Anträge auf Hypothekendarlehen um mehr als die Hälfte zurückgegangen sind.

Die Verbraucherkreditdaten sind immer noch recht warm, aber steigende Ausfallraten bei Autokrediten sind ein Signal dafür, dass nicht alles in Ordnung ist. Jüngste Daten zur Verbraucherstimmung deuten darauf hin, dass der Appetit auf den Kauf „großer Gegenstände“ wie Autos, Häuser und Haushaltsgeräte nachlässt, sodass wir erwarten können, dass sich das Tempo der Verbraucherkredite verlangsamt, insbesondere wenn die Haushalte befürchten, dass ihre Ersparnisse unsicher sind .

Alles liegt in den Händen der Fed

Die Zentralbanken haben fast einstimmig das Mantra angenommen, dass Finanzstabilität und Geldpolitik unabhängig voneinander behandelt werden können und dass die politischen Entscheidungsträger unterschiedliche Instrumente zur Lösung von Problemen haben. Es stimmt, dass Institutionen wie die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank bei der Entwicklung und Implementierung von Instrumenten zur Entsperrung bestimmter Bereiche des Finanzsystems agiler geworden sind, wie im März 2020 beispielhaft gezeigt wurde, als sie die Herausforderungen, denen Geldmarktfonds gegenüberstehen, erleichtert haben. Die Zentralbanken, darunter vor allem die Fed, begannen schnell mit der Einführung neuer Programme, um auf aktuelle Marktprobleme zu reagieren. Der Unterschied zwischen der aktuellen und früheren Episoden von Marktstress besteht jedoch darin, dass das Umfeld mit höheren Zinssätzen selbst die Hauptursache ist. Und das macht es letztlich schwierig, Fragen der Finanzstabilität von künftigen geldpolitischen Entscheidungen zu trennen. Wie Fed-Chef Powell nach der März-Entscheidung erwähnte FOMC auf die Zinsen hätten eine Verschärfung der Kreditbedingungen und ein Rückgang der Bankkredite einen ähnlichen Effekt wie Zinserhöhungen.

Im Wesentlichen bedeutet dies, dass die Zentralbanken genau beobachten werden, ob sich die Finanzierungsbedingungen bereits verschärft haben, da die Banken aufgrund der aktuellen Turbulenzen vorsichtiger geworden sind. Wenn dies der Fall ist, können Spitzenzinssätze der Zentralbank früher erreicht werden, weil Geschäftsbanken die Arbeit für sie erledigen. In den USA bedeuten höhere Kreditkosten und weniger Zugang zu Krediten eine größere Chance auf eine harte Landung für die US-Wirtschaft. Dies wiederum wird dazu beitragen, die Inflation schneller als sonst zu senken. Der Konsens der Analystenerwartungen bei Bloomberg deutet darauf hin, dass die Inflation im März bei etwa 6 % für Schlagzeilendaten und etwa 5,5 % für Kerndaten stabil geblieben ist, mit einer leichten Verbesserung auf monatlicher Basis für beide Daten.

Wir wissen jedoch, dass der Inflationspfad gefährdet ist, weil OPEC kämpft aktiv gegen den Ölpreisverfall, der sich in den kommenden Monaten auf den Inflationsanstieg auswirken wird. Ein Barrel Öl ist seit der zweiten Märzhälfte um fast 30 % gestiegen – als Energieinvestoren die Bankenspannungen herunterspielten und die OPEC die Produktion um mehr als eine Million Barrel pro Tag drosselte. Die gute Nachricht ist, dass die Ölrallye aufgrund schwacher Wirtschaftsdaten und wachsender Bedenken bei etwa 80 $/82 $ enden wird Rezession dürfte der OPEC-Rallye soliden Widerstand leisten. Der gestern veröffentlichte Rückgang der US-Rohölvorräte um 3,7 Millionen Barrel fand oberhalb der 80-Dollar-Marke kaum Käufer. Die Chancen stehen also gut, dass das Barrel kurzfristig auf 75/76 $ zurückkehren könnte.

Während gemäßigte Zentralbanken während Covid-19 anfangs nur langsam von „vorläufigen“ Inflationsprognosen abrückten, könnte heute etwas Ähnliches für Inflationsfalken gelten. Die jüngsten Entwicklungen werden die politischen Entscheidungsträger wahrscheinlich lauter über die zunehmend gegenseitigen Risiken für das Wachstum bei steigenden Zinssätzen machen.

Was die Fed betrifft, so ist im Mai eine letzte Zinserhöhung um 25 Basispunkte möglich, wodurch die Zinsspanne auf 5-5,25 % festgelegt wird. Angesichts des wachsenden Risikos einer harten Landung, die die Inflation belasten dürfte, dürfte die Fed die Zinsen im vierten Quartal um rund 100 Basispunkte senken. Somit würde der Zielzins der Fed im Bereich von 4,00-4,25 % liegen. Im Jahr 2024 werden sich die Zinsen dann in Richtung 3 % bewegen.