Porsche-Börsengang – wird es seinen italienischen Rivalen – Ferrari – einholen?

In den letzten Jahren haben Hersteller von Luxusautos, inkl. Ferrari i Aston MartinSie ging mit ganz unterschiedlichem Erfolg an die Börse. Während Ferrari ein spektakulärer Erfolg war, steht Aston Martin kurz vor dem Bankrott, was in der Geschichte dieser stolzen britischen Automarke schon oft vorgekommen ist. Volkswagen gab kürzlich bekannt, dass es plant, den Autohersteller und die Marke Porsche mit einem Börsengang am 28. September zu lagern, wobei der erste Handelstag auf den 29. September festgelegt ist.

Ein besonders interessanter Aspekt dieses Debüts ist die labyrinthartige Eigentümerstruktur: Volkswagen besitzt die Marke und Produktion von Porsche, ist aber selbst im Besitz von österreichisch Familie Porsche-Piech. Die Geschichte dieser bizarren Eigentümerstruktur begann mit der Privatisierung von Volkswagen im Jahr 1960, als ein Gesetz in Kraft trat, das vorsah, dass jeder Aktionär, der mehr als 20 % der Aktien hält, ein Veto gegen jeden Beschluss haben würde. Der deutsche Staat hat sich einen Anteil von 20,1 % und damit die Kontrolle über das Unternehmen überlassen. Im Jahr 2005 begann die Porsche SE (eine Holdinggesellschaft im Besitz der Familie Porsche) mit dem Aufbau von Aktien an Volkswagen und kontrollierte 2006 bereits 25,1 %. Im Oktober 2008 gab die Porsche SE Holding bekannt, dass sie bereits 42,6 % mit Optionen auf weitere 31,5 % erworben hat; Ziel war es, zu 75 % die Cash-Position von Volkswagen in der Bilanz der Porsche SE zu konsolidieren. Der Staat hielt weiterhin 20,1 %, und Leerverkäufer begannen, Short-Positionen einzudecken, was den Aktienkurs kurzzeitig über 1 € brachte und Volkswagen zum wertvollsten Unternehmen der Welt machte. Letztlich erlangte die Holding Porsche SE laut Beteiligungsdaten die Kontrolle über 000 % der Anteile. 53,3 fusionierten Porsche und Volkswagen und die Porsche AG wurde als Tochterunternehmen der Volkswagen AG ausgegliedert. Die Verteilung der Stimmrechte bei Volkswagen ist in der nachfolgenden Grafik dargestellt.

Ausführliche Informationen zum Debüt

durch der Prospekt Die Porsche AG wird ihr Grundkapital in zwei Teile mit 455,5 Millionen Stammaktien und Vorzugsaktien (eine Anspielung auf das legendäre Modell 911) mit den Stimmrechten der Eigentümer der ersteren aufteilen. Anteilsklasse, die an der Frankfurter Wertpapierbörse unter dem Symbol notiert werden soll P911, sind Vorzugsaktien, die kein Stimmrecht verleihen, aber dazu berechtigen Dividenden EUR 0,01 je Aktie höher als Stammaktien.

Volkswagen plant, 25 % plus eine Aktie der Porsche AG an die Porsche SE zu verkaufen, wodurch die Holding-Familie und die Familie Porsche Minderheitsaktionäre mit Sperrrecht werden. Darüber hinaus plant Volkswagen, 25 % der Vorzugsaktien am Markt zu verkaufen und gestern wurde bekannt gegeben, dass die Zahl der Zeichnungen des Angebots über die gesamte Preisspanne von 76,50 Euro bis 82,50 Euro bereits um ein Vielfaches überschritten wurde; Unternehmen wie Katar und norwegische staatliche Vermögensfonds oder die Beteiligungsholding T. Rowe Price haben sich bereits zum Kauf im Rahmen des Börsengangs verpflichtet. Die angegebene Preisspanne beziffert die Porsche AG auf 75 Mrd. Euro, was nahe am Marktwert des Volkswagen Konzerns von 91,6 Mrd. Euro liegt. Der Umfang des öffentlichen Angebots von Aktien der Porsche AG könnte es zum fünftgrößten Börsengang in der Geschichte Europas machen.

Volkswagen verkauft Aktien der Porsche AG im Rahmen eines öffentlichen Angebots, um einen doppelten Zweck zu erreichen. Erstens will sie den Abschlag bei der Bewertung der Volkswagen-Aktien aus gegenseitigem Besitz reduzieren; zweitens mehr Wert freisetzen, der von einer Luxusmarke (Porsche) generiert wird. Zudem erhöht der Börsengang das Kapital für einen äußerst kapitalintensiven Prozess beim Volkswagen Konzern, wenn man davon ausgeht, dass alle Autos dieses Herstellers in zehn Jahren elektrisch sein werden. Volkswagen wird aus dem öffentlichen Angebot voraussichtlich rund 19,5 Mrd.

Stiftungen

Porsche ist ein gut geführtes Unternehmen mit einem Umsatz von 2021 Milliarden Euro im Jahr 33,1, einem operativen Ergebnis von 5,3 Milliarden Euro und EBITDA 7,4 Mrd. EUR, was einer EBITDA-Marge von 24,5 % entspricht - ein gutes Ergebnis, das jedoch nicht an Ferraris Marge von 2021 % für 35,7 heranreicht. Hervorzuheben ist, dass Ferrari ein Unternehmen ist, das aufgrund des höheren Stellenwertes der Marke mit jedem produzierten Auto noch größere Gewinne erwirtschaften kann. Der geschätzte Marktwert von 75 Mrd. EUR und das EBITDA von 7,4 Mrd. EUR im Jahr 2021 bedeuten einen 10,1-fachen Multiplikator, der deutlich unter dem Ferrari-Multiplikator liegt (22,2 x Marktwert zu EBITDA), was darauf hindeutet, dass Volkswagen und die Porsche-Familie ein erfolgreiches Debüt wollen und sind sich der aktuellen Marktvolatilität bewusst. Der Umsatz von Porsche wuchs im ersten Halbjahr 8 um 2022 % mit einer starken Cashflow-Generierung von 3,9 Mrd. EUR, was angesichts der allgemeinen Schwäche der Automobilindustrie gut ist, aber immer noch niedriger als Ferrari, das in Q17,3 und Q24,9 seine Einnahmen erzielte um XNUMX % im Jahresvergleich bzw. XNUMX % im Jahresvergleich gestiegen.

Die zentrale Frage für potenzielle Aktionäre von Porsche ist, ob das Unternehmen in der Lage ist, die Transformation zur vollständigen Elektrifizierung der Autos mit unveränderten oder sogar höheren Margen erfolgreich abzuschließen. Wenn wir Porsche und Ferrari vergleichen, wird klar, dass Verbesserungs- und Wachstumspotenzial vorhanden ist, wenn es Porsche gelingt, seine Aktivitäten zu verbessern und eine bereits starke Marke weiterzuentwickeln. Der Volkswagen-Konzern hat angekündigt, dass die Synergie zwischen dem Volkswagen-Kapitalkonzern und Porsche bestehen bleiben wird, jedoch ist unserer Meinung nach eine größere Eigenständigkeit der Schlüssel für den zukünftigen Erfolg von Porsche.

Risiko

Einer der absolut wichtigsten Risikobereiche für die Porsche-Aktie ist die Eskalation der Lebenshaltungskostenkrise, da steigende Energiekosten das verfügbare Einkommen der Europäer verringern. Es ist in dieser schwierigen Zeit am anfälligsten für sinkende Nachfrage der Luxuskonsumgütersektor, zu dem die Automobilindustrie gehört. Obwohl Porsche zum exklusivsten Segment der Automobilindustrie gehört und seine Produkte an die einkommens- und wohlstandsstärkste Gruppe von 1 % verkauft, kann dieses Segment der Gesellschaft den Verbrauch in Zeiten der aktuellen Energiekrise und der hohen Inflation deutlich reduzieren. Da Porsche-Käufer gut situiert sind, ist die Annahme nicht unbegründet, dass Abschwünge an den Aktien- und Rentenmärkten die Stimmung unter den reichsten 1 % der Welt ernsthaft beeinträchtigen könnten. Ein weiteres Risiko für Porsche ist eine starke Erholung des Euro, die den internationalen Umsatz verringern und die Wettbewerbsfähigkeit des Unternehmens im Ausland verringern würde. Auch der Krieg in der Ukraine oder neue Covid-Ausbrüche könnten die Lieferketten und die Nachfrage nach Porsche-Fahrzeugen beeinträchtigen.

Über den Autor

Peter Garnri - Direktor der Aktienmarktstrategie in Saxo Bank. Entwickelt Anlagestrategien und Analysen des Aktienmarktes sowie einzelner Unternehmen unter Verwendung statistischer Methoden und Modelle. Garnry erstellt Alpha Picks für Saxo Bank, eine monatliche Zeitschrift, in der die attraktivsten Unternehmen in den USA, Europa und Asien ausgewählt werden. Es trägt auch zu den Quartals- und Jahresprognosen der Saxo Bank bei "Schockierende Prognosen". Er gibt regelmäßig Kommentare im Fernsehen ab, darunter CNBC und Bloomberg TV.