In Zeiten der Stagflation können Rohstoffe glänzen

In einer aktuellen Analyse sagte der Chefökonom Saxo Bank erläuterte die Gründe, warum wir unsere Prognose für die US-Wirtschaft 2024 von keiner Rezession auf eine mildere Form der Stagflation, die sogenannte „leichte Stagflation“, revidiert haben, die durch langsames Wachstum gepaart mit anhaltender Inflation gekennzeichnet ist. Historisch gesehen ziehen bestimmte Rohstoffe in Zeiten der Stagflation aufgrund mehrerer Faktoren mehr Aufmerksamkeit auf sich, von denen die wichtigsten im Folgenden aufgeführt sind. Wir werden uns auch genauer ansehen, wie man in diesem Sektor investiert.

Diese Veränderung resultiert vor allem aus einem deutlichen Anstieg der Realzinsen. Dies macht die Finanzierungskosten für die Vereinigten Staaten nahezu unüberwindbar, wie die jüngsten oHerabstufung der US-Kreditwürdigkeit durch Fitch.

Darüber hinaus haben wir einen erheblichen Anstieg der Konsumkosten erlebt, und die Zinssätze für alles, von Kreditkarten über Neuwagen bis hin zu Hypotheken, sind mittlerweile doppelt so hoch wie der langfristige Durchschnitt. Auch bei den Beschäftigungs- und Ausgabendaten ist trotz anhaltender Inflation eine spürbare Abschwächung zu verzeichnen, insbesondere im Bereich Löhne und Energie.

Diese Kombination aus niedrigem Wachstum und mäßig hoher Inflation deutet auf Stagflation hin, und wenn diese Prognose eintritt, wird sie die Ansicht bestätigen, dass die Federal Reserve – und allgemeiner gesagt die Zentralbanken auf der ganzen Welt – einen aussichtslosen Kampf gegen die anhaltend hohe Inflation führen Weitere Maßnahmen werden das Wirtschaftswachstum beeinträchtigen und nicht dazu beitragen, den hartnäckigen Preisdruck einzudämmen. Dies lässt uns glauben, dass die US-Notenbank die Zinsen senken wird, bevor sie das durchschnittliche Inflationsziel von 2 % erreicht, was dazu führt FOMC das Ziel auf 3 % anzuheben, was wiederum zu einer Überschätzung der künftigen Inflationserwartungen und damit zu einem Rückgang der Realrenditen für Rohstoffe führen wird.

Historisch gesehen ziehen bestimmte Rohstoffe in Zeiten der Stagflation aufgrund mehrerer Faktoren mehr Aufmerksamkeit auf sich:

• Inflationsabsicherung: Traditionelle Rohstoffe wie Gold und Silber gelten als Absicherung gegen Inflation. Da die Inflation den Wert von Papiergeld drückt, behalten Sachwerte, insbesondere Edelmetalle, aufgrund steigender Nachfrage und Preise häufig ihren Wert.
• Diversifizierung: In Zeiten der Stagflation, in denen Standard-Finanzanlagen wie Aktien möglicherweise eine Underperformance aufweisen, versuchen Anleger häufig, ihre Vermögenswerte zu diversifizieren. Rohstoffe stellen eine minimal korrelierte Anlageklasse dar und können die Portfolio-Performance potenziell verbessern.
• Zinssätze: Zentralbanken zögern möglicherweise, die Zinssätze in einem Stagflationsumfeld anzuheben, aus Angst vor einer weiteren Abschwächung des Wirtschaftswachstums. Darüber hinaus könnte ein schwächerer Dollar dazu führen, dass auf US-Währung lautende Waren für Nicht-Dollar-Käufer erschwinglicher werden, was möglicherweise die Nachfrage und die Preise erhöht.
• Reale Renditen: In einem Klima, in dem die nominalen Renditen konventioneller Finanzanlagen durch die Inflation untergraben werden, können materielle Vermögenswerte wie Rohstoffe positive reale Renditen bieten. Dies wird insbesondere dann deutlich, wenn die Rohstoffpreise aufgrund von Angebotsengpässen oder starker Nachfrage steigen.

Der Rohstoffsektor besteht aus physischen Vermögenswerten, und die Preisgestaltung einzelner Rohstoffe hängt nicht nur von der Nachfrage, sondern gleichermaßen vom verfügbaren Angebot ab. Das begrenzte Angebot spiegelt sich oft in der Form der Futures-Preiskurve wider, wobei der unmittelbare Lieferpreis höher ist als der zukünftige Preis. Je angespannter der Markt ist, desto größer ist die Zahlungsbereitschaft von Premiumhändlern und Rohstoffkonsumenten für eine sofortige Lieferung. Eine nach unten abfallende Vorwärtskurve wird als Backwardation bezeichnet, während das Gegenteil als Backwardation bezeichnet wird contango.

Backwardation ist ein gut dokumentiertes Phänomen auf den Rohstoffmärkten. Rohstoffe, die langfristige Backwardation-Trends aufweisen, können knappe Lagerbestände aufweisen und als Reaktion auf eine erhöhte Nachfrage Preiserhöhungen erfahren, was zu höheren Preisrenditen führt.

Auf einem unter normalen Bedingungen reichlichen Angebot wird immer Contango gehandelt, da der höhere Terminpreis die Kosten für Lagerung, Transport und Finanzierung widerspiegelt. Die folgende Grafik zeigt die Spanne zwischen Monat 5,3 und Monat XNUMX für wichtige Energie- und Metall-Futures. Die gelbe Linie stellt die umgekehrten jährlichen Finanzierungskosten dar, die derzeit etwa XNUMX % betragen, und die Rohstoffe, die darüber gehandelt werden, geraten in gewisse Spannungen. Dieser Punkt ist wichtig, weil er die Preise trotz sich abschwächender Konjunkturaussichten stützen und gleichzeitig den Anlegern eine zusätzliche Rendite bieten kann.

Bestimmte Rohstoffe wie Energie und insbesondere Edelmetalle wie Gold und Silber können in einer Stagflation einen Vorteil erlangen, während Agrarprodukte aufgrund ihrer Abhängigkeit von der Verbrauchernachfrage, die angesichts sinkender Einkommen und steigender Kosten schwächer werden könnte, negativ beeinflusst werden könnten . Das Gleiche gilt für Industriemetalle, aber die hohen Kosten für Finanzierung, Beschäftigung und Umweltschutz sowie die anhaltende Nachfrage nach Metallen, die für den grünen Wandel unerlässlich sind, könnten einige von ihnen dennoch zu der Gruppe von Gütern hinzufügen, die möglicherweise von der Stagflation profitieren . Daher sollten Anleger, die während der Stagflation in Rohstoffe investieren möchten, unserer Meinung nach selektiv vorgehen und ihr Portfolio über Sektoren und Regionen hinweg diversifizieren.

Die obige Tabelle zeigt einige der weltweit größten und am aktivsten gehandelten Rohstoff-ETFs, die alles von einzelnen Rohstoffen und Sektoren bis hin zu einer ganzen Anlageklasse abbilden. Da es viele ETFs gibt, die Rohstoffe abbilden, erhebt diese Liste keinen Anspruch auf Vollständigkeit und sollte in erster Linie als Informations- und Inspirationsquelle dienen.

Der erste Abschnitt ist ETFs OGAW-konform und basiert auf der EU-Richtlinie, die einen Regulierungsrahmen für in der EU verwaltete und ansässige Fonds bietet. Der OGAW kann von Privatanlegern verkauft und gehandelt werden, da er gemeinsame Risiko- und Fondsmanagementstandards einhält, die Anleger vor Fehlinvestitionen schützen sollen.

Der zweite Teil der Tabelle zeigt hauptsächlich ETFs, die in den USA notiert sind und daher nicht kompatibel sind OGAW. Zu dieser Gruppe gehören einige der größten ETFs der Welt nach Marktkapitalisierung, angeführt von GLD und IAU, zwei ETFs, die die Wertentwicklung von Gold abbilden. Es ist auch erwähnenswert, dass die Saxo Bank und die meisten Nicht-US-Banken aufgrund der geänderten Steuervorschriften des US Internal Revenue Service mit Wirkung zum 1. Januar 2023 keinen Zugang mehr zum PTP-Bargeldhandel anbieten, da für Nicht-US-Personen im Allgemeinen eine zusätzliche Gebühr anfällt 10 % Quellensteuer auf Bruttoerlöse aus dem Verkauf, Handel oder der Übertragung von US-PTP-Wertpapieren.

Über den Autor

Ole Hansen, Abteilungsleiter für Rohstoffmarktstrategie, Saxo Bank. Dschloss sich einer Gruppe an Saxo Bank im Jahr 2008. Konzentriert sich auf die Bereitstellung von Strategien und Analysen der globalen Rohstoffmärkte, die anhand von Grundlagen, Marktstimmung und technischer Entwicklung ermittelt wurden. Hansen ist der Autor des wöchentlichen Updates der Situation auf dem Warenmarkt und gibt Kunden auch Meinungen zum Warenhandel unter der Marke #SaxoStrats. Er arbeitet regelmäßig mit Fernseh- und Printmedien zusammen, darunter CNBC, Bloomberg, Reuters, das Wall Street Journal, die Financial Times und Telegraph.