Eine Welt aus dem Gleichgewicht, die sich von einem Extrem zum anderen neigt

Die Pandemie hat drei wichtige makroökonomische Impulse ausgelöst: den globalen Nachfrageschock, den globalen Angebotsschock und den Krieg um Öl, der die Preise auf langfristige Tiefststände getrieben hat. Dieses letzte Ereignis wird zu einer erheblichen Zerstörung des Kapitals und bald zu einer strukturellen Arbeitslosigkeit führen.

In 30 Jahren in diesem Beruf habe ich noch nicht gesehen, dass die Wirtschaft drei Schläge gleichzeitig hatte. Ich erinnere mich noch einmal an das Jahr 2008, als kleine Ereignisse wie die Schließung eines Hochzinsfonds durch BNP Paribas, die Schließung von Hedgefonds-Anteilen durch Bear Stearns im Jahr 2007 und schließlich die Insolvenz von Lehman Brothers, die zu einem nervösen, systemischen Absturz der Märkte führte, Ebenso schnell beschädigten die Grundlagen der Wirtschaft.

Die Investitionen waren zu dieser Zeit äußerst schwierig, und es war schwierig, das Gesamtbild der wirtschaftlichen Folgen zu erfassen. Aktuelle Ereignisse haben das Chaos von 2008 auf einigen Märkten bereits überschattet, und wir befinden uns unerwartet in einer Welt, in der bestimmte Märkte an einem Tag mehr gewinnen und verlieren können als in einem ganzen Jahr. In derselben Woche kann es einen Bullenmarkt und einen Bärenmarkt geben. Das Verhalten der Märkte in diesem Jahr ist völlig neu und zeigt nach diesem dreifachen Schock einen Mangel an Liquidität auf den Märkten.

Volatilität ist der schlimmste Albtraum von Händlern und Market Makern: Es ist eine Situation, in der die Preise "diskontinuierlich" werden oder sie wie ein Flugzeug in Turbulenzen springen. Kauf- und Verkaufspreisspanne (die Bid / Ask) von der bestellten Spur 5-10, 6-11, 4-9 springt plötzlich von 5-10 auf 25-35 und dann auf den Verkaufspreis von 45 - aber wo ist der Kaufpreis? 70? 90? Dies ist ein Test für Handelssysteme, wie sie mit chaotischen Eingaben umgehen. Noch wichtiger ist jedoch, dass dies viele Finanzinvestoren zum Schuldenabbau zwingt, da die Schwankungen bei Gewinnen und Verlusten zu schnell werden und die Gegenparteien bereits eine Lawine von Aufforderungen zur Wiederauffüllung der Einlage auslösen.

Im Umfeld des Panikabbaus beginnt das Mantra "Cash Rules" zu klingen. Fonds, Banken, Investoren und sogar Unternehmen bemerken plötzlich nicht nur eine dramatische Abwertung des Vermögens, sondern auch verrückte Schwankungen der Portfoliokorrelationen sowie der Gewinne und Verluste.

In der Zwischenzeit versuchen die Zentralbanken, schnell zu reagieren, indem sie "Unterstützung" in Form von Zinssenkungen und Liquiditätsspritzen anbieten. Dies ist eine Hilfe für ein Unternehmen oder einen Fonds, die einen Teil ihrer Tätigkeit auf Kredite stützt, da dadurch die künftigen Kosten für die Finanzierung von Verbindlichkeiten gesenkt werden. Dies hilft jedoch nicht bei Aktienkursen oder Krediten auf der Aktivseite. Hier gilt die Metapher "überfülltes Theater mit engem Ausgang", wenn jeder alle Arten von Vermögenswerten zum Schuldenabbau verkauft. Dieser Verkauf betrifft häufig Vermögenswerte mit geringer Liquidität, auch während des Berichtszeitraums Wohlstand.

Dieser Zyklus ist noch schlimmer als die vorherigen, da die derzeitige Ära niedriger und negativer Renditen zu einem "Streben nach Rentabilität" geführt hat, das die Spieler dazu zwingt, immer mehr Risiken einzugehen und in extrem illiquide finanzielle Vermögenswerte wie z Private-Equity- oder Unternehmensanleihen mit hohem Risiko.

Märkte werden am fragilsten, wenn es um diskontinuierliche Preisstrukturen geht. Der Schock, den wir im ersten Quartal sehen, wird sich auf das Anlageumfeld und die Risikotoleranz im Jahr 2021 auswirken. Er wird jedoch auch das langfristige Anlagemodell von einer 60/40-Anleihe- / Aktienanlage - oder auf einer ähnlichen Basis einer festverzinslichen gewichteten Risikoparität - auf ändern für eine angemessene Absicherung durch Rohstoffe (Schutz vor Inflation) und langfristige Volatilität (Schutz gegen Fat-Tail-Discounted-Price-Maßnahmen).

In dieser Situation werden die Anleger in einer günstigeren Position sein. Die allgemeine Meinung, dass der Umfang der Anlage in Vermögenswerte nur Kombinationen von Anleihen / Aktien zu den riskantesten XNUMX% -Aktienpositionen abdeckt, hatte immer ihre Nachteile. Die Illusion von Sicherheit wurde jedoch am Gewinn und nicht am Risiko gemessen. Derzeit kann sich das Risiko gegen uns wenden.

Wirtschaftsprognose

Der dreifache Schlag für die Weltwirtschaft garantiert fast, dass das Wirtschaftsjahr 2020 bereits verloren ist, und die politischen Entscheidungsträger sollten alle notwendigen Maßnahmen ergreifen, um eine echte globale Rezession zu bekämpfen.

Die politische Reaktion war traditionell mit einer Senkung des Geldpreises verbunden. Allerdings weil die Füße FED Sie erreichten bereits vor Beginn des zweiten Quartals Null, alle größten Zentralbanken der Welt befanden sich auf dem gleichen Niveau (und einige sogar unter Berücksichtigung der Negativzinspolitik). Das geldpolitische Potenzial ist bestenfalls begrenzt und wirkt sich im schlimmsten Fall direkt nachteilig auf die Reaktionsfähigkeit der Volkswirtschaften aus - eine niedrige Geldgeschwindigkeit bedeutet eine geringere Inflation und damit eine geringere Nachfrage nach Nettokrediten.

Wir haben jetzt eine Produktionslücke, eine Angebotslücke und einen Energiesektor, der ums Überleben kämpft, da der Cashflow im Jahr 2020 erhebliche Verluste für starke Akteure und Insolvenz für die schwächsten Produzenten zeigt.

Der Markt steht am Rande und könnte außer Kontrolle geraten, wenn die Kredite austrocknen, die für den heutigen Markt von entscheidender Bedeutung sind - in dem Maße, wie die US-Hypothekenzinsen trotz des starken Rückgangs der Renditen von XNUMX-jährigen US-Staatsanleihen steigen. Mit anderen Worten, der Markt verschärft die Kreditbedingungen, obwohl die Fed versucht, die Politik durch Zinssenkungen zu lockern.

Da den Zentralbanken die Instrumente ausgehen, glauben wir, dass wir uns der vollständigen Umsetzung der modernen Geldtheorie (MMT) nähern, wenn die Politiker die verlorenen Zentralbanken ablösen und die Ausgaben ohne Einschränkungen für die Emission von Schulden erhöhen werden (Echtgelddruck!).

Das erste Anzeichen für diese Änderung war das britische Budget, das entwickelt wurde, bevor die Auswirkungen des Coronavirus eintraten. Es scheint, dass das Konzept, die Nachfragelücke der Regierung zu schließen, von Deutschland sogar akzeptiert wurde, nachdem Draghi 2012 erklärt hatte ("alle notwendigen Anstrengungen unternimmt") und uneingeschränkte Unterstützung für deutsche große und kleine Unternehmen durch die KfW angekündigt hatte. das heißt, die föderale Entwicklungsbank.

Die Parallelen zum Marshall-Plan nach dem Zweiten Weltkrieg, als die Vereinigten Staaten dem Nachkriegseuropa unbegrenzte Kredite gewährten, um Nachfrage zu generieren und zum Wiederaufbau der Verwüstung des Kontinents beizutragen. In der Wirtschaft haben wir das Gesetz von Say: die Annahme, dass das Angebot seine eigene Nachfrage erzeugt. Und genau das wird eine gute Lösung sein, denn Insolvenz durch Deflation und Kreditimplosion ist keine Option. Die Regierungen werden Geld auf eine Weise schaffen, die über bilanzielle oder außerbilanzielle Beschränkungen hinausgeht. Es ist erwähnenswert, dass Deutschland zu diesem Zweck eine Regierungsbehörde verwendet hat, nicht sein Budget.

Ist das System so beschädigt oder verärgert, dass sich die Situation verschlechtern muss, bevor es verbessert werden kann? Lassen Sie andere nach Antworten auf diese Frage suchen. Wir sind jedoch davon überzeugt, dass die ergriffenen politischen Maßnahmen nach Ende 2020 starke Inflationskräfte auslösen werden, die sogar auf ein Stagflationsrisiko hinweisen können.

Unsere Anlagen konzentrieren sich auf die Erweiterung unserer Portfolios mit langer Inflation und langer Volatilität. Die Ära der geringen Volatilität seit der globalen Finanzkrise war das Ergebnis finanzieller Repressionen und Zinssenkungen durch die Zentralbanken. Jetzt ist diese Ära vorbei. Wir waren von weiteren Preisentdeckungen umgeben, was eine deutlich höhere Volatilität und damit eine Bereinigung der Bewertungsmodelle bedeutet Private-Equity- und andere risikoreiche Vermögenswerte, die auf niedrigen Zinssätzen, Interventionen der Zentralbanken und der etwas naiven Annahme beruhen, dass Multiplikatoren auf unbestimmte Zeit steigen können.

Die Weltwirtschaft ist zu einem finanzierten Supertanker geworden, der von Krediten und niedrigen Zinssätzen angetrieben wird. Er ging zu Deflationshafen, Infolge der gegenwärtigen Krise musste er jedoch so schnell wie möglich den Kurs ändern - d. H. Nicht sehr schnell und das Meer ist rau - in Richtung Hafen mit hoher Inflation. Der Bullenmarkt 2009-2020, der längste in der Geschichte, ist gerade an einem Coronavirus gestorben. Mittlerweile sind unsere wirtschaftlichen und politischen Strukturen die schwächsten seit den 30er Jahren.

Schnallen Sie sich an - es wird ein echtes Abenteuer, das noch niemand (außer vielleicht dem ältesten von uns) in Ihrem ganzen Leben erlebt hat.

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Quelle: Steen Jakobsen, Chefökonom und CIO Saxo Bank