Der KI-Wahn treibt den Markt in neue Extreme

Das Aufkommen fortschrittlicher künstlicher Intelligenzsysteme wie GPT-4 auf dem Markt seitdem OpenAI, ist definitiv das überraschendste Ereignis des Jahres und stellt alles auf den Kopf. Der KI-Boom hat den US-Aktienmarkt in neue Extreme getrieben und die Vorteile und Risiken dieser neuen Technologie werden heftig diskutiert. Künstliche Intelligenz wird auch im Mittelpunkt des Wettlaufs zwischen den USA und China stehen.

Dieses Jahr war eine echte Achterbahnfahrt für Anleger. Die Aktien starteten wie eine Rakete und legten im Januar um fast 7 % zu, da sich die Anleger auf ein „No-Landing“-Szenario einließen, bei dem die Weltwirtschaft statt einer sanften Landung wird ein beschleunigtes Wachstum erfahren aufgrund des Impulses, der mit der Wiederöffnung Chinas für die Welt verbunden ist. Tierische Instinkte gewannen an Dynamik und waren in Bezug auf Tesla-Aktien, Bitcoin und unsere Themenkörbe mit hohem Beta-Wachstum wie „Bubble“-Aktien deutlich sichtbar. Auch unser neu geschaffener Luxusgüterkorb generierte eine solide Rendite, da die Anleger darauf wetteten, dass die Wiedereröffnung Chinas den Luxusgüterabsatz erheblich steigern würde.

Der diesjährige Aufschwung am Markt geht weiter

Anfang 2023 herrschte Pessimismus, aber Optimismus hinsichtlich der Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft und erste Gespräche über künstliche Intelligenz geweckte tierische Instinkte, dank dessen Aktien von Unternehmen aus der Halbleiter- und Luxusgüterindustrie sowie von Unternehmen mit der größten Kapitalisierung bis Mitte März zweistellige Zuwächse verzeichneten. Die Bankenkrise, ausgelöst durch die Insolvenz der Silicon Valley Bank i Übernahme der Credit Suisse, Die Angst vor einer Rezession keimte wieder auf und der Markt begann aggressive Zinssenkungen von insgesamt 150 Basispunkten bis zum Jahresende einzupreisen. Dies beruhte auf der Überzeugung, dass die Wirtschaft irgendwann zusammenbrechen würde.

Dennoch kam es in diesem Jahr zu einem unerwarteten Anstieg des Marktaufschwungs. Ungefähr zu der Zeit, als der Wirtschaftspessimismus seinen Höhepunkt erreichte und aggressive Zinssenkungen vorhergesagt wurden, brachte OpenAI sein künstliches Intelligenzsystem GPT-4 auf den Markt, und die Situation in diesem Jahr hat sich bis zur Unkenntlichkeit verändert. Jede KI-bezogene Aktie schoss in einem Spekulationsrausch in die Höhe und spiegelte die Entwicklungen früherer Spekulationsblasen wider. Unser thematischer Aktienkorb aus der Halbleiterindustrie legte bis Mitte März um 17,5 % zu, bis Mitte Juni sogar um 39,8 %. Noch beeindruckender ist die Wertsteigerung des Aktienkorbs im Zusammenhang mit der Spekulationsblase – von 8 % auf bis zu 37,8 %.

Die US-Wirtschaftsdaten zeigen weiterhin eine unter dem Trend liegende Wirtschaftsaktivität, zeigen aber auch keine Anzeichen einer Rezessionsdynamik, und die Gewinnschätzungen sind insbesondere in Europa seit Beginn der Gewinnsaison für das erste Quartal Mitte April deutlich gestiegen. Die finanziellen Bedingungen in den Vereinigten Staaten erreichten Ende März ihren Höhepunkt kann noch als locker bezeichnet werden, angesichts des wirtschaftlichen Hintergrunds, und sind seitdem auf nahezu den niedrigsten Stand seit März 2022 gefallen, bevor sich die finanziellen Bedingungen aufgrund des Zinsschocks deutlich zu verschärfen begannen.

Frühere Zinssenkungen vor Jahresende sind in den Bewertungen bereits nahezu vollständig berücksichtigt. Mit anderen Worten: Ab Beginn des dritten Quartals deuten die Kräfteverhältnisse eher auf die Gefahr einer höheren Inflation im Vergleich zu den aktuellen Markterwartungen und höheren Referenzzinssätzen als auf ein Szenario einer „Rückkehr zu niedriger Inflation und niedrigen Zinsen“ hin.

Während die Begeisterung für KI zweifellos tierische Instinkte entfesselt und wachsenden Optimismus hinsichtlich Produktivitätssteigerungen geweckt hat, bedeutet dies auch zunehmendes Risiko für den US-Aktienmarkt. Die Bewertungen an den US-Aktienmärkten sind auf den höchsten Stand seit April 2022 zurückgekehrt und da die Free-Cashflow-Rendite des S&P 500 Index auf 3,9 % gesunken ist, sieht der Markt allmählich etwas angespannter aus. Obwohl es noch zu früh ist, von einer allgemeinen Spekulationsblase zu sprechen, zeigt die Halbleiterindustrie eindeutig ein blasenartiges Verhalten und die Bewertungen von Halbleiteraktien, gemessen am 2010-Monats-EV/EBITDA, sind auf dem höchsten Stand seit XNUMX.

Eine weitere Bedrohung, die zurückgekehrt ist und von der wir dachten, dass sie nie wieder auftreten würde, ist die Konzentration des US-Aktienmarktes. Der diesjährige Bullenmarkt wurde von einer kleinen Gruppe von Unternehmen mit der größten Kapitalisierung vorangetrieben, da erwartet wird, dass die aufkommende KI-Technologie den Aktien großer Technologieunternehmen die größten Gewinne beschert. Eine größere Sorge besteht darin, dass der US-Aktienmarkt eine noch nie dagewesene Konzentration der Indexgewichtung erlebt: Aktien der 10 größten Unternehmen im S&P 500-Index wiegen 30,4 %, und das Herfindahl-Hirschman-Verhältnis übersteigt die Marktkonzentration auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase um 40 %. Dadurch ist der US-Aktienmarkt fragiler und anfälliger für weniger Risikofaktoren geworden. Infolgedessen ändern wir unsere Einschätzung der Unternehmen mit der höchsten Kapitalisierung auf negativ und konzentrieren uns bei diesen Unternehmen hauptsächlich auf den Long Tail der Aktien.

Die wichtigste Frage, die sich globale Anleger immer noch stellen, ist, ob sie ihr Engagement in Aktien reduzieren sollen. Weltbestände gemessen MSCI-Index All-Country-Welt eine Dividendenrendite von 2,3 % haben und eine geschätzte Rückzahlungsrendite von 1,2 %. Wenn wir dazu noch das erwartete reale Gewinnwachstum von 2,2 % hinzufügen, beträgt die langfristig erwartete jährliche reale Rendite globaler Aktien 5,7 %. Im Vergleich dazu liegt die Rendite globaler Investment-Grade-Anleihen bei 3,8 %, aber wenn man die 2,5-Jahres-Inflationserwartungen von 1,2 % abzieht, sinkt die langfristig erwartete Rendite von Investment-Grade-Anleihen auf XNUMX % pro Jahr. Mit anderen Worten: Wenn ein Anleger sein Vermögen langfristig maximieren möchte, ist eine Übergewichtung von Aktien immer noch die umsichtigste Lösung.

Zwei Gesichter der Technologie der künstlichen Intelligenz

Neue Technologien haben sowohl positive als auch negative Auswirkungen auf die Gesellschaft, und künstliche Intelligenz bildet da keine Ausnahme. Ein aktueller Bericht des Beratungsunternehmens McKinsey über generative KI legt nahe, dass die Technologie wird jährlich zwischen 2,6 und 4,4 Billionen US-Dollar erwirtschaftenDas entspricht ungefähr der Größe der britischen Wirtschaft. McKinsey prognostiziert, dass 60–70 % der heute geleisteten Arbeit mit KI automatisiert werden können, was eine Steigerung der Produktivität um 0,1–0,6 Prozentpunkte ermöglicht. Langfristige Vorhersagen über Technologie zu treffen ist eine schwierige Aufgabe, aber der McKinsey-Bericht trifft perfekt den Zeitgeist, da KI-Technologie zu unserer neuen Hoffnung auf eine bessere und reichere Zukunft wird, ähnlich wie die Ära der Raumfahrt während des Kalten Krieges oder die Entwicklung des Internets vor zwanzig Jahren.

Wir glauben, dass KI-Aktien in eine spekulative Blasenphase eingetreten sind, die durch den „Höhepunkt überzogener Erwartungen“ gekennzeichnet ist, was der Logik des Hype-Zyklus-Modells von Gartner entspricht. Es ist wahrscheinlich, dass die Unternehmen bald überhöhte Erwartungen enttäuschen werden wird die Anleger ins Tal der Enttäuschung führenbevor es möglich ist, den Hang der Erleuchtung zu erklimmen. Um unseren Kunden einen optimalen Überblick über die Unternehmen zu verschaffen, die am stärksten auf den Aufstieg der KI reagiert haben, haben wir einen KI-Themenkorb mit 20 Aktien erstellt. Diese Liste hat bereits die meisten Aufrufe aller Börsenanalysen erhalten, was das Interesse am Thema Künstliche Intelligenz unterstreicht. Es ist erwähnenswert, dass viele dieser Aktien nahe an ihren Zielkursen gehandelt werden, was darauf hindeutet, dass es den Börsenanalysten schwerfällt, die aktuellen Bewertungen im Kontext der Prognose zu rechtfertigen.

Pessimisten behaupten, dass KI auf lange Sicht zwar wirtschaftliche Vorteile bringen wird, die Welt jedoch den aktuellen Trend stark extrapoliert und eine Spekulationsblase im Bereich der Aktien von Unternehmen mit Bezug zu künstlicher Intelligenz entsteht. Anzahl der Google-Suchanfragen nach „ChatGPT“ und „AI“ in den USA im April seinen Spitzenwert erreicht und ist jetzt rückläufig, was darauf hindeutet, dass die anfängliche Begeisterung allmählich nachlässt, obwohl sie an den Aktienmärkten noch nicht erloschen ist. Pessimisten argumentieren auch, dass generative KI zu einer Flut falscher Informationen, Bilder und Videos führen wird, die im Wesentlichen unsere eigenen zukünftigen Trainingsdaten verunreinigen und dazu führen werden, dass zukünftige Systeme auf natürliche Weise stagnieren und, noch schlimmer, möglicherweise das Vertrauen in unsere Informationssysteme untergraben. Ein solches Szenario könnte eine große Rückkehr zu den traditionellen Medien als vertrauenswürdige Informationsquelle bedeuten.

Der Wettlauf um künstliche Intelligenz zwischen den USA und China

Im Jahr 2017 verkündete Wladimir Putin, dass derjenige, der auf dem Gebiet der künstlichen Intelligenz führend wird, die Welt regieren werde. Angesichts der Tatsache, dass russische Staats- und Regierungschefs eine lange Tradition darin haben, in Reden Übertreibungen zu verwenden, Diese Prophezeiung ist natürlich mit Vorsicht zu genießenAllerdings dürfte künstliche Intelligenz in der künftigen Großmachtrivalität eine wichtige Rolle spielen.

Aus Artikeln, die etwa 2017 über Technologie und KI veröffentlicht wurden, geht hervor, dass die ganze Welt glaubte, dass China entweder die Führung im KI-Wettbewerb übernehmen oder zumindest die Fähigkeit haben würde, die Vereinigten Staaten in nur wenigen Jahren zu überholen. Unerwarteterweise stellte sich heraus, dass

Die Amerikaner übertrafen alle anderen Player, da KI-Systeme wie GPT-4 (OpenAI) und Bard (Google) chinesische KI-Systeme in zahlreichen Benchmarks weit hinter sich lassen.

Wie wir in unserem vorherigen Quartalsausblick beschrieben haben, wird die Zukunft von dem geprägt sein, was wir benannt haben FragmentierungsspielDabei handelt es sich im Wesentlichen um eine strategische geopolitische Dynamik Aufteilung der Welt in Regionen mit einem größeren Grad an UnabhängigkeitAufgrund nationaler Sicherheitsfragen wird sich die Politik auf vier Säulen konzentrieren: Verteidigung, Energie, Technologie und Rohstoffe. Das Spiel der Fragmentierung entwickelt sich in erster Linie hinsichtlich der Funktionsweise der physischen Welt weiter, und es ist ein Spiel, bei dem Europa und die USA versuchen werden, Chinas Rolle in ihren Lieferketten zu reduzieren. Während dies für China Probleme bedeutet, bietet es auch Vorteile für andere Länder, da unsere Grafik die Performance des chinesischen Aktienmarktes im Vergleich zu Ländern zeigt, die von der aktuellen Situation profitieren.

Auch Halbleiter spielen im Fragmentierungsspiel eine Schlüsselrolle, da sie die Basis der Mikroprozessoren bilden, die für künstliche Intelligenz eingesetzt werden. Investitionen in Halbleiter im nächsten Jahrzehnt wird einen Investitionsboom in den Vereinigten Staaten und Europa auslösen, denn diese Regionen werden die inländische Produktion steigern, um von Asien unabhängig zu werden. Diese Dynamik wird für Hersteller von Halbleiterausrüstungen von Vorteil sein, da ihre Einnahmen mit den Investitionsausgaben für Halbleiter zusammenhängen.

Egal wie turbulent die Erfahrungen der Anleger mit KI-Aktien sein werden, eines ist sicher: Die Technologie wird ein wichtiger Wettbewerbsbereich zwischen den USA und China sein, und in den kommenden Jahren wird es viele Chancen und Risiken geben.

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Über den Autor

Peter Garnri - Direktor der Aktienmarktstrategie in Saxo Bank. Entwickelt Anlagestrategien und Analysen des Aktienmarktes sowie einzelner Unternehmen unter Verwendung statistischer Methoden und Modelle. Garnry erstellt Alpha Picks für Saxo Bank, eine monatliche Zeitschrift, in der die attraktivsten Unternehmen in den USA, Europa und Asien ausgewählt werden. Es trägt auch zu den Quartals- und Jahresprognosen der Saxo Bank bei "Schockierende Prognosen". Er gibt regelmäßig Kommentare im Fernsehen ab, darunter CNBC und Bloomberg TV.